【券商聚焦】国盛证券维持地平线机器人买入评级 指智驾芯片份额领先

金吾财讯|国盛证券发布研报指，地平线机器人-W(09660.HK)2026年上半年收入20.55亿元，同比增长32.9%，贴近此前指引上限。产品解决方案及授权及服务收入分别为9.3亿元、11.3亿元，同比增长14.8%、52.7%。毛利率录得66%，同比基本持平。公司2026H1归母净利润37.8亿元，经调整后non-GAAP归母净亏损约16.7亿元，non-GAAP归母净亏损率约81%。 智驾芯片方面，2026H1征程系列处理硬件出货221.8万套，同比增长12.1%。根据高工智能汽车，公司在自主品牌乘用车标配智驾芯片供应商市场份额约32%，位列第一，超过英伟达(NVDA.US)；在支持城区NOA的智驾芯片供应商市场份额为23%，仅次于英伟达。酷睿程基于J6系列芯片的全场景高级驾驶辅助方案已进入量产阶段，将搭载于大众集团在华三家合资企业的7款全新电动化车型，公司在丰田汽车在华合资车型上的量产项目亦开始落地。出口方面，公司已实现对全部六家头部出口车企的车型覆盖，累计获得超60款出口定点车型。新一代产品J7预计于2027年Q2初完成SoC流片。 软件层面，公司发布HSD V2.0版本，基于世界模型+端到端强化学习升级，包含6大维度进化、18项新增功能及25项体验优化，上线后HSD智能辅助驾驶活跃用户占比超过88%。公司坚持ARM+Android商业模式，将AI基座大模型对外授权，赋能客户自主开发，并在机器人、物理AI领域取得进展，联营公司D-Robotics已赋能超过100种下游机器人品类，客户超400家。 投资建议方面，国盛证券预计公司2026-2028年收入54/86/139亿元，同比增长44%/59%/61%；non-GAAP归母净利润为-31/-17/3亿元。采用PS估值，给予目标市值1267亿港元，对应目标价7.94港元，对应20倍2026年P/S，维持“买入”评级。风险提示包括地缘政治风险、竞争加剧、下游客户推进不及预期及新品需求不及预期。