【BT财报瞬析】卖1.6万台、营收翻倍，优必选为什么还亏3.4亿

8月28日晚，“人形机器人第一股”优必选（9880.HK）交出2026年中期业绩：营收12.7亿元，同比增长104.2%；整体毛利率44.7%，同比提升9.7个百分点；人形机器人总销量16123台。公司在业绩表述中将营收规模、人形机器人总销量、全尺寸产品收入与销量均列为“全球第一”，并称2026年是“人形机器人市场化应用元年”。

但同一份报表的另一面是：期内亏损3.39亿元，经调整EBITDA为-1.74亿元，账上现金及现金等价物从2025年末的48.88亿元降至23.26亿元。收入翻倍、毛利抬升、减亏加速，利润却仍然是负的——这份财报真正的信息量，藏在“16123台”这个数字的拆解里。

1.6万台里，撑起利润的只有921台

优必选披露的16123台是人形机器人总销量，同比增长268.3%，它是一个合并口径：其中全尺寸具身智能人形机器人921台，同比增长1946.7%；其余15202台为身高160cm以下的非全尺寸产品（公司口径界定含遥控、预编程机型），同比增长250.8%。

优必选对“全尺寸具身智能”给出了明确限定：非遥控非玩具、大脑芯片算力不低于200T、身高160cm以上。真正带来利润结构变化的正是这921台。上半年该业务收入5.9亿元，同比增长1445.0%，约占总营收46%，贡献毛利3.9亿元，占整体毛利约七成，毛利率66.8%，同比提升19.5个百分点。

按收入除以销量粗略计算，一台全尺寸机型的均价约64万元，单台毛利约42万元（澎湃新闻、21世纪经济报道均做过同类测算，并强调这只是简单测算，不等于单台实际毛利）。这不是展会样品或科研教具的价格，而是工业设备的定价逻辑。换句话说，16123台说明了“卖得多”，921台才说明了“钱从哪来”。

翻倍不是全面开花，是收入结构换血

把收入按场景拆开，增长来源非常集中。据公司披露的按2025年上半年口径重列明细：其他行业定制类智能机器人及解决方案收入从0.6亿元增至5.8亿元，同比增长810.7%，占总营收比重从10.3%升至45.8%，成为第一大收入来源；物流场景从0.6亿元增至1.4亿元，同比增长144.0%。

同期，教育场景收入从2.4亿元降至1.22亿元，同比下滑49.1%，占比下降29个百分点；消费场景收入2.9亿元，仅增长10.8%，占比从41.8%降至22.7%。2026年4月并表的锋龙股份（002931.SZ）新增园林机械、汽车及液压零部件板块，贡献收入1.39亿元。

进工厂的机器人在给谁干活？客户名单包括空客、比亚迪、吉利汽车、富士康、本田贸易、日立中国、东风柳汽、三一重能等，场景集中在搬运、上下料、分拣、拆码垛。据21世纪经济报道梳理，上半年5.90亿元全尺寸收入中约5.69亿元来自“其他行业定制”板块，工业场景收入达5.81亿元。

这意味着一个必须写清楚的前提：优必选的收入增长是人形机器人驱动的，但人形机器人的规模放量至今只跑通了工业一个场景。商用服务机型Walker C1于6月发布，上半年尚未产生收入；面向家庭消费的超仿生人形机器人U1，此前公司披露的超1.3万台属订单口径，尚需下半年交付验证。订单、框架协议与已确认收入是三种不同成色的数字。

毛利涨了9.7个百分点，为什么利润仍是负的

减亏的驱动力主要不是收入，而是三费摊薄。上半年销售、管理、研发费用率合计54.4%，同比下降46.5个百分点——不是花得少了，而是分母变大：销售费用2.4亿元（同比增长6.5%）、管理费用1.5亿元（同比下降19.3%）、研发费用3.0亿元（同比增长38.9%，占收入23.9%）。期内亏损率从上年同期的70.8%收窄至26.7%，即每收入1元，亏损从七毛降到不到三毛。

但一个容易被忽略的项目说明改善并没有表面那么干净。据21世纪经济报道自财报中梳理，上半年优必选信用减值损失达9107万元，上年同期仅为130万元；截至2025年末应收账款账面余额18.42亿元，坏账准备计提比例接近29%，部分政府相关客户回款延迟。这9000多万元减值是利润的减项——期内亏损收窄的1.01亿元，是在多计提减值的情况下实现的。这也是经调整EBITDA（该口径剔除了股份支付、信用减值与资产减值等项目）同比大幅减亏45.9%的原因。

真正的压力在现金端。上半年最大一笔支出是16.65亿元，用于收购锋龙股份43.01%股权；此外公司与国产GPU企业沐曦股份合资成立曦选创智研发端侧具身智能芯片，并与西门子合作建设万台产能的人形机器人工厂。用账上现金换“零部件—芯片—产能”的全链条筹码，是放量前的提前落子，但也让资金接续更依赖资本市场：2025年公司三次配售募资净额约63.42亿港元，2026年7月再以先旧后新方式配售545.4万股H股。

失去“唯一”标签后，估值尺子换了

8月19日，宇树科技（688836.SH）登陆科创板，首日收涨460%，市值一度冲上4449亿元；同日优必选盘中一度跌超10%。十天后这份中报，是市场第一次用普通公司的财务标尺丈量它。

两家“第一股”的胜负手并不相同。宇树已实现规模化盈利，据21世纪经济报道，其人形机器人毛利率高达62.9%，但超过七成产品卖给高校和科研机构；优必选仍在亏损，赢在场景的真实性。王兴兴8月20日在世界机器人大会上承认，机器人进工厂“效率和泛化能力还是不够高”，暂时无法大规模推广——这恰好是优必选已经跑出收入的场景。截至8月28日收盘，优必选报83.50港元/股，涨0.66%，市值420亿港元，对应市销率约19倍。

行业侧的量化参照目前只有第三方估算。Counterpoint Research称2026年上半年全球人形机器人出货量已突破2.2万台、同比增长接近300%，全球前五均为中国厂商、合计份额约86%；TrendForce集邦咨询预估2026年中国人形机器人市场规模约150亿元，2027年增速仍维持在60%以上。需要注意的是，出货量为机构估算口径，与公司披露的“销量”并不完全可比，两者不宜直接相除得出份额结论。

下半年该盯什么

公司在管理层沟通中将这份中报定义为“释放人形机器人盈利拐点信号”。信号确实存在：收入翻倍、毛利率抬升、费用率大降、减亏加速。但拐点本身尚未出现，一家此前2024年净亏11.60亿元、2025年净亏7.90亿元的公司，不会因一个半年度的毛利率抬升就完成转身。

三份可验证的答卷比结论更有价值：Walker C1能否在商用场景形成首批规模收入，U1的万台级订单能否兑现为真实回款与收入，921台的半年基数能否继续翻倍而不靠降价换量。此外还有两个必须盯的账：信用减值损失是否继续扩大，以及配售之外经营现金流能否转正。政策端的方向也已明确——8月28日国家发改委新闻发言人李超表示，将以具身智能实训场和应用中试基地为抓手，让机器人在真实场景中迭代技术、围绕真实需求形成应用闭环。人形机器人能不能赚钱，最终不由销量数字回答，而由客户产线上的投入产出比回答。

参考数据来源

优必选科技股份有限公司 · 2026年中期业绩公告（公司通稿及业绩表述，财联社刊发）· 2026-08-28 · https://www.cls.cn/detail/2468108 财联社电报 · 优必选上半年营收12.69亿元同比增长104.2% · 2026-08-28 · https://www.cls.cn/detail/2468009 澎湃新闻 · 人形机器人开始“量利齐升”？优必选上半年全尺寸产品销量921台，营收翻倍 · 2026-08-29 · https://www.thepaper.cn/newsDetail_forward_33969262 21世纪经济报道 · 优必选中报：减亏趋势是真，盈利拐点还没到 · 2026-08-29 · https://m.21jingji.com/article/20260829/herald/000300575366f29ca154a83668fb7e6e.html 凤凰网科技·机器人前瞻 · 刚刚，优必选发布半年报，人形大卖一万六千台（含收入结构与费用明细）· 2026-08-28 · https://tech.ifeng.com/c/8vxxh3CAqFz 格隆汇 · 人形机器人进入规模化验证期，优必选凭什么站上第一梯队？（含Counterpoint Research、TrendForce行业数据转引）· 2026-08-29 · https://www.gelonghui.com/p/6408737 优必选官方网站（业绩公告及产品信息发布渠道）· https://www.ubtech.com/