【BT财报瞬析】方正证券半年报：六成收入靠财富管理，净利增速却没跟上

8月28日晚，方正证券（601901.SH）交出2026年半年度报告。营业收入73.41亿元，同比增长29.62%；归母净利润29.57亿元，同比增长24.06%；加权平均净资产收益率5.68%，比上年同期提高0.84个百分点。这份报告未经审计。

三个数字都不差，但排列顺序里藏着问题：利润的增速没有追上收入的增速。而公司自己在这份报告里描述的外部环境，是难得一见的高景气——2026年上半年A股成交额318万亿元，同比增长95%，沪深两市日均成交额2.7万亿元，同比接近翻倍；期末两市两融余额3万亿元，较上年末增加19%（数据来源：WIND，为半年报引用）。

行情给到接近翻倍，方正证券的报表为什么只兑现出三成的收入增速、两成的利润增速？

一个分部撑起66%的收入

半年报按财富管理、投资与交易、资产管理、投资银行、研究服务等五大板块披露分部数据。上半年财富管理分部营业收入48.20亿元，同比增长45.30%，占公司合并营业收入的65.7%；投资与交易分部18.77亿元，同比下滑4.91%；资产管理分部4.52亿元，同比增长52.55%；投资银行分部0.50亿元，同比下滑60.99%。

真正的看点在成本端。财富管理分部营业成本23.46亿元，同比增长22.14%，分部营业利润率51.32%，比上年同期提高9.22个百分点。收入涨45%，成本只涨22%，这23个百分点的缺口是这份半年报最实在的利润来源。公司整体营业成本34.34亿元，同比仅增长16.84%；业务及管理费30.70亿元，同比增长5.83%，其中职工费用22.98亿元、增长3.22%。费用端几乎没有成为问题。

按分部的收入减成本口径简单切分：财富管理贡献24.74亿元，投资与交易16.51亿元，资产管理1.97亿元，投资银行-0.40亿元，其余板块合计-3.76亿元，五项相加约39.07亿元，与营业收入减营业成本的结果一致。一个财富管理分部，约占六成。

成交额翻倍，经纪收入只涨46%

最依赖行情的业务，并没有把行情完整变成收入。上半年公司经纪业务手续费净收入34.13亿元，同比增长46.32%，代理买卖证券业务净收入26.53亿元。同期全市场A股成交额同比增长95%，两个增速之间的差距，是这份报告最值得琢磨的剪刀差。半年报未披露股基交易市场份额，也未说明这一差额的成因，佣金率与市占率的作用无法从公告中确认。

信用业务的表现更接近"跟随"。期末两融余额649.41亿元，较上年末增长18.95%，市场份额约2.15%，信用账户27.19万户，两融业务收入18.73亿元；同期全市场两融余额较上年末增长19%，公司份额基本没动。不过利息净收入10.48亿元、同比增长44.77%，明显快于余额增速，说明资金成本与使用效率之外的因素在起作用，报告未给出拆解。

客户端，证券经纪客户1736万户，客户资产较上年末增长16.44%。而带有明显"买方"属性的数字仍然偏小：代销金融产品收入2.84亿元，权益类基金保有规模384.14亿元、同比增长29.73%。也就是说，被命名为"财富管理"的这个分部，收入主体依然是通道佣金与利差。

496亿元新增机构资产，是新变量也是小基数

机构业务在半年报里的原文表述是："报告期内，机构经纪业务服务能力持续提升，机构客户交易份额稳步增长；新增机构客户资产496亿元，同比增长267%。"

配套动作有迹可循。分支机构协同承揽债券项目（含ABS）承销规模84.61亿元，同比增长57%；同业业务规模115亿元，同比增长25%；完成撮合、自营投资等各类大宗交易77笔，成交金额10.75亿元，同比增长130%。场外衍生品方面，收益互换业务新增名义本金同比增长52.22%，场外期权业务新增名义本金同比增长96.76%——名义本金指衍生品合约挂钩的本金规模，用于衡量业务体量，不直接等于公司收入或风险敞口。期末衍生金融资产2.33亿元，较上年末增长198.09%，报告解释为本期开展股指期权、商品期权等业务所致。

这一组数字的体量还不足以左右利润表，496亿元也是"新增"口径、基数不高。但它们指向同一件事：方正证券在补零售客户之外的另一条腿，而这条腿目前长在财富管理分部内部。

拖住利润的是另外两个分部

收入与利润增速错位，责任主要在自营和投行。投资与交易分部收入同比下滑4.91%，集团投资收益16.71亿元、同比下降19.86%，公允价值变动收益5.15亿元（上年同期为-1.02亿元），一进一退对冲后与去年大体持平。投行分部收入下滑60.99%，营业利润率-78.84%，比上年同期减少89.61个百分点；投资银行手续费净收入0.66亿元、下降33.58%；子公司方正承销保荐上半年营收0.50亿元、净亏损0.37亿元。值得注意的是，上半年全市场IPO 71家、募集资金706亿元、同比增加89%，公司投行并未从中受益。

另有两项直接压缩利润：信用减值损失3.03亿元，上年同期为转回380万元，一增一转形成双向挤压；所得税费用9.01亿元，同比增长102.59%。此外，含少数股东的净利润29.72亿元、同比增长30.22%，快于归母净利润的24.06%，说明归母口径还承担了少数股东损益层面的差异。

分红金额涨了，分红率反而降了

半年报同时披露2026年半年度利润分配方案：每10股派发现金红利0.62元（含税），合计5.10亿元。对照历史公告，2025年半年度为每股0.061元、合计5.02亿元、占当期归母净利润21.07%；2024年半年度为每股0.048元。公司连续第三个报告期推出半年度现金分红方案。今年分红金额小幅增加，但占上半年归母净利润的比例降至约17.3%——分子涨得慢，分母涨得快。

重资本化的下一步，钱从负债端来

期末总资产3217.67亿元，较上年末增长18.05%，明显快于归母净资产的3.93%（527.91亿元）。扩张靠的是负债：应付债券569.35亿元、增长25.32%，卖出回购585.97亿元、增长37.76%，筹资活动现金流净额125.16亿元、同比增长185.66%。母公司口径净资本357.30亿元，风险覆盖率281.93%，流动性覆盖率218.38%，净稳定资金率183.29%。两融和衍生品都吃资本，这条路径与报告在"未来展望"中的判断一致：行业将面临"市场波动、行业加速财富管理转型、重资本业务比重加大，集中度提升、竞争加剧"等一系列挑战。

股权背景也构成这家公司的一种特殊性：控股股东新方正控股持股28.71%，中国平安为其间接控股方，全国社会保障基金理事会持股13.24%。但半年报并未量化协同带来的收入贡献，"平安资源"在这一版报告里仍属于无法验证的部分。

接下来盯三个数

第一个是成交额。8月下旬市场已明显降温：8月21日沪深两市成交额跌破2万亿元、创4个月新低，8月25日再度成为下半年低点。上半年日均2.7万亿元的基数越高，下半年经纪与信用业务的同比读数就越难做。方正证券收入的四分之三来自吃交易量的分部，业绩弹性与市场热度的绑定程度不会因转型而立刻松开。

第二个是两融份额。市场两融余额在8月上半月重新连增、半个月增加超730亿元。公司2.15%的份额能否向上突破，是判断信用业务能否从"跟随市场"转为"跑赢市场"的直接信号。

第三个是机构与衍生品的存量数据。新增机构客户资产、收益互换与场外期权的同比增速，都会因基数抬升而收敛；更值得跟踪的是衍生金融负债（期末6.69亿元、增长140.63%）与风险覆盖指标。报告在信用风险部分点名"权益互换、场外期权等场外衍生品交易中的交易对手违约"，并称已建立投资者适当性、尽职调查、额度管理、潜在风险敞口计量、保证金收取及盯市等制度安排。

这份半年报的答案并不神秘：六成收入、六成利润来自一个高度依赖成交量的分部，真正新增的能力体现在496亿元机构客户资产和翻倍增长的期权名义本金上——体量还小，但方向与"靠天吃饭"不同。前者决定这份业绩能延续多久，后者决定它能否被同行抄成作业。

参考数据来源 方正证券股份有限公司《2026年半年度报告》（2026年8月28日披露，未经审计） · https://pdf.dfcfw.com/pdf/H2_AN202608281828627481_1.pdf 方正证券股份有限公司《2026年半年度报告摘要》 · https://np-cnotice-stock.eastmoney.com/api/content/ann?art_code=AN202608281828627484&client_source=web&page_index=1 方正证券《2026年半年度利润分配方案公告》（与半年度报告摘要1.5节同口径） · https://np-cnotice-stock.eastmoney.com/api/content/ann?art_code=AN202608281828627485&client_source=web&page_index=1 方正证券《2025年半年度利润分配方案公告》（公告编号2025-034，2025年8月29日） · https://np-cnotice-stock.eastmoney.com/api/content/ann?art_code=AN202508291736487356&client_source=web&page_index=1 方正证券《2024年半年度利润分配方案公告》（公告编号2024-024，2024年8月22日） · https://np-cnotice-stock.eastmoney.com/api/content/ann?art_code=AN202408221639402011&client_source=web&page_index=1 财联社《方正证券上半年业绩增长强劲，财富管理收入增近五成，机构客户资产新增近500亿》2026年8月29日 · https://www.cls.cn/detail/2468545 第一财经《券商"一哥"最新业绩出炉！券商中报披露高峰来临，百亿营收券商已达3家》2026年8月20日 · https://www.yicai.com/news/103327136.html 财联社《跌破2万亿！A股成交额创4个月新低，融资余额同步回落，哪些板块仍获加仓？》2026年8月21日 · https://www.cls.cn/detail/2460828 第一财经《两融余额重获连增、半月增超730亿，市场回暖信号渐强？》2026年8月18日 · https://www.yicai.com/news/103320007.html