【券商聚焦】第一上海维持中国联通买入评级 指算力投入加速

金吾财讯|第一上海发布研报指，中国联通(00762.HK)2026上半年利润阶段性承压，主要受人工成本投放节奏前置和增值税调整两大阶段性因素影响，但算力投入明显加速，现金流质量好于利润表，中期不派息。 公司2026上半年实现营业收入2013.6亿元人民币（YoY+0.6%），其中服务收入1779.6亿元人民币（YoY-0.2%），通信产业销售收入234.1亿元人民币（YoY+7.2%）。公司权益持有者应占盈利94.7亿元人民币（YoY-34.6%），营业利润74.0亿元人民币（YoY-46.8%），营业利润率由7.0%降至3.7%。雇员薪酬及福利开支同比+19.3%，占收入比由14.3%提升至17.0%；部分手机流量、宽带接入服务增值由6%调整至9%。EBITDA为474.2亿元人民币（YoY-12.6%），占服务收入26.6%。董事会宣布不派发中期股息，优先将现金流分配至资本开支。 收入结构方面，公司连接用户累计达到13.1亿连接数，其中5G网络用户累计达2.5亿，物联网终端连接累计达7.7亿。融合渗透率超过78%，融合套餐ARPU保持百元以上。算力收入419亿元人民币（YoY+13%），其中智算中心收入+11%、智能计算收入+9%。2026H1资本开支240.8亿元人民币，算力投资占比提升至37%，投资额同比提升超过80%。智算总规模超过45 EFLOPS、标准机架超过115万架、资源利用率超过74%。 现金流方面，经营现金净流入329.4亿元人民币（YoY+13.6%），自由现金流88.6亿元人民币（YoY+0.9%）。资产负债率44.4%，较2025年底下降0.2个百分点，债务资本率降至7.7%。 第一上海将2026E/2027E/2028E归母净利润分别由176/189/200亿元人民币下调至153/166/177亿元人民币，给予公司0.6倍PB水平，对应2027年利润的14倍PE，目标价9港元，维持买入评级。风险提示：ARPU值承压、宏观经济压力加大、资本开支下降不及预期等。