【券商聚焦】华源证券维持腾讯控股买入评级 指公司进入新一轮AI投资周期

金吾财讯|华源证券发布研报指，腾讯控股(00700.HK)2026Q2实现营收2048亿元（人民币，下同），同比增长11%；Non-IFRS归母净利润684亿元，同比增长9%。华源证券认为，公司进入新一轮AI投资周期叙事，现有业务经营杠杆保持强劲，混元系列模型初步证明模型能力未明显落后于国内主要参与方，WorkBuddy、微信AI Agent逐步证明To B及To C的AI产品跑通。 游戏业务方面，2026Q2游戏收入659亿元，同比增长11%。本土市场游戏收入473亿元，同比增长17%，由《三角洲行动》《无畏契约》《无畏契约：源能行动》《洛克王国：世界》等新品及长青游戏增长贡献；国际市场游戏收入186亿元，同比下降0.8%，剔除汇率因素后同比增长4%。AI数据分析Agent及Hy 3D模型已用于游戏研发流程智能化。 营销服务方面，2026Q2收入436亿元，同比增长22%。AI广告推荐模型持续优化，AIM+智能投放产品升级；视频号总用户使用时长同比增长超20%，微信小程序广告效率优化推动eCPM增长。 金融科技与企业服务方面，2026Q2收入603亿元，同比增长9%。商业支付交易笔数同比增长，理财及消费贷款服务收入增长；云收入同比增速加速至低20%区间，GPU租赁、Model-as-a-Service及WorkBuddy、CodeBuddy收入增长受AI需求带动。 AI方面，资本开支527.8亿元，同比增长176%；自由现金流为-138亿元，剔除AI相关预付款项后为376亿元。混元大模型完成Hy3正式版迭代，日均Token使用量约为preview的7倍，Hy4计划年内发布；WorkBuddy任务成功率由72%提升至90%，微信AI助手“小微”启动小范围灰度测试。 盈利预测方面，华源证券预计公司2026/2027/2028年归母净利润分别为2322/2422/2565亿元，Non-IFRS归母净利润分别为2682/2783/2976亿元，当前股价对应Non-IFRS估值12.99x/12.52x/11.71x。维持“买入”评级，报告未给出目标价。 风险提示：AI投入回收比例不及预期；游戏表现或上线节奏不及预期；宏观经济不确定性对支付业务影响；广告投放及企业云服务需求不及预期。