【券商聚焦】山西证券维持卫龙美味增持评级 指魔芋品类增长支撑业绩

金吾财证|山西证券发布研报指，卫龙美味(09985.HK)2026年上半年实现营业收入37.15亿元，同比增长6.7%；归母净利润7.67亿元，同比增长约4.6%；毛利率47.8%，同比提升0.6个百分点。经营利润9.18亿元，同比下降3.3%。 蔬菜制品继续承担增长主力。以魔芋爽为代表的蔬菜制品收入24.41亿元，同比增长15.8%，收入占比提升至65.7%；调味面制品收入11.81亿元，同比下降9.8%，传统辣条业务仍处于调整阶段；其他产品收入0.92亿元，同比增长44.1%。增长结构进一步向魔芋类产品倾斜，产品健康化升级方向明确。 毛利率延续改善态势。蔬菜制品毛利率约47.1%，同比提升约0.52个百分点；调味面制品毛利率约48.9%，同比提升约0.54个百分点，原材料、供应链及产品结构优化带来正向贡献。海外收入0.59亿元，同比增长10.3%，国际化业务处于长期培育阶段。 高额品牌投入拖累当期经营利润。2026年上半年销售费用6.69亿元，同比增加26.91%，费用扩张短期压制利润增长。渠道调改方面，线下渠道收入32.3亿元，同比增长2.7%，占比减少3.4个百分点至87%；线上渠道收入4.83亿元，同比增长43.8%。公司拟派中期及特别股息合计0.28元人民币/股，对应派息率约90%，股东回报仍具吸引力。 预计公司2026-2028年EPS分别为0.67、0.78、0.91元人民币，对应2026-2028年PE分别为13.0倍、11.2倍、9.6倍。魔芋品类增长、毛利率改善和高分红构成主要支撑，维持“增持-A”评级。风险提示包括原材料成本上涨、调味面制品恢复不及预期、新品推广不及预期及食品安全风险。