【券商聚焦】国泰海通证券维持贪玩(09890)“增持”评级 指其2025年净利润预计显著高增

金吾财讯| 国泰海通证券发布研报指，贪玩(09890.HK)核心投资逻辑在于2025年净利润预计实现显著高增长，且2026年新游储备丰富有望驱动流水恢复高增长，同时AI技术应用将提升公司运营效率和投放效果。研报给予公司目标价30.92港元，维持“增持”评级。 财务表现方面，公司预计2025年全年净利润不低于15亿元人民币，较2024年同期的4400万元人民币大幅增长。增长主要源于三点：一是公司持有的按公允价值计入损益的金融资产带来的公允价值收益显著增加；二是境外游戏发行业务收益提升，该业务具备较高营业利润率；三是销售及分销开支下降，降低了营销费用率，原因包括AI技术应用与投放模型算法优化、部分储备游戏未大规模推广、部分游戏进入成熟期依托品牌效应降低获客成本。 业务亮点上，公司于2025年12月成功发行总规模4.68亿港元的零息可转换债券，募集资金专项用于AI相关产业的战略性布局与投资。贪玩已构建覆盖发行、运营及研发的全链路AI技术体系，自主研发了“河图”数据智能分析系统、“洛书”全渠道媒体管理系统，以及进一步融合AI技术升级的“X智慧平台”，AI技术以智能体形式深入AIGC素材生成、运维与投放算法优化环节。 公司新游储备丰富，2026年将迎来产品大年。贪玩已形成覆盖传奇、奇迹、热血江湖等多元IP的产品矩阵，重点储备产品包括《王者传奇 2》、《新月大陆》、《代号：高清》、《斗罗大陆：诛邪传说》、《天龙八部 2：飞龙在天》等，有望为后续业绩提供增长动力。 风险提示包括新游上线推迟，以及AI应用技术发展不及预期。