【券商聚焦】国联民生证券维持MONGOL MINING(00975)“推荐”评级

金吾财讯|国联民生证券发布研报指，MONGOL MINING(0975.HK)2025年业绩短期筑底，但BKH金矿投产将打开增长空间。2025年，公司实现总营业收入8.23亿美元，同比下滑20.8%；归母净利润0.06亿美元，同比大幅下滑97.5%。利润下滑主要受洗选焦煤产品平均售价下降，以及提前赎回2026年到期优先票据产生一次性亏损2504.9万美元影响。 煤炭业务方面，2025年公司煤炭销量1010万吨，同比增长17.4%，其中洗选焦煤销量822万吨，同比增长4.3%。但吨煤综合售价同比下跌35.1%至78.4美元/吨，洗选焦煤售价同比下跌30.1%至89.8美元/吨。成本端，吨煤综合成本同比下跌10.3%至65.6美元/吨，降幅不及售价，导致吨煤毛利同比下滑73.1%至12.9美元/吨，毛利率下滑23.2个百分点至16.4%。 黄金业务成为核心业绩增量。2025年第四季度，公司持股50%的EM公司旗下BKH金矿投产，全年公司出售黄金7434盎司及白银2634盎司，实现收入3130万美元。BKH金矿额定产能8.5万盎司，有望于2026年达到满产状态。研报预测，以2026年BKH金矿产能利用率80%、产量6.8万盎司、实现金价4800美元/盎司、AISC成本1200美元/盎司测算，该业务有望贡献0.77亿美元归母净利润。此外，公司有色金属业务仍有AN金矿、WTH铜矿、URT银矿等多个资源待开发，未来成长空间广阔。 政策层面，蒙古政府收益分成政策细节尚未确定，或于2026年6月底明确。公司与蒙古政府就UHG、BN两大战略矿达成无法律约束力谅解备忘录，豁免34%的国家股权要求，政府累计经济利益分成锁定60%。研报认为，现金流收益形式或优于政府直接持股，可避免股权稀释、经营干预及国有化风险，且规则更为透明可预测。 投资建议方面，研报预计2026-2028年公司归母净利润分别为1.86亿、3.00亿、3.37亿美元，对应每股收益（EPS）分别为0.18、0.29、0.32美元，对应2026年3月18日收盘价的市盈率（PE）分别为7倍、5倍、4倍。维持“推荐”评级。 研报提示风险包括金矿提产速度不及预期、钢铁需求下滑以及蒙古国政策变动风险。