【券商聚焦】兴业证券首予五矿资源(01208)“增持”评级 指LasBambas运营稳健 铜产量远期增量可期

金吾财讯 | 兴业证券研报指出，五矿资源(01208)02025年收入同比+39%至62.2亿美元，净利润同比+161%至9.6亿美元，归母净利润同比+215%至5.1亿美元。Las Bambas矿山运营稳健，25H2 Kinsevere 矿山计提减值 2.9 亿美元，主要系钴出口限制&电力供应波动&财政制度不确定性影响，导致利润不及预期。2025 年公司铜产量同比增长 27%至 50.7 万吨，锌产量同比增长 6%至 23.2 万吨。量价齐增，收入同比增长 39% 至 62.2 亿 美 元 ， EBITDA 同比高增 67% ，其中 LasBambas/Kinsevere/Khoemacau/Daugald River/Rosebery 的 EBITDA分别同比+78%/+49%/+33%/+4%/+36%至28.3/1.0/1.7/1.8/1.7亿美元。

该机构指，截至2025年H1期末，五矿资源铜资源量1862万吨，2025年11月公司表示五矿集团现有铜资源量超过5000万吨，目标2030年集团矿产铜产量突破100万吨，五矿资源将作为达成铜产量目标的主力军。Las Bambas勘探范围不足总矿权面积的20%；集团已在逐步整合资产，中国中冶2025年12月已将旗下3个铜矿资源，包括巴基斯坦山达克铜金矿项目（（在产，截至25H1铜资源量179万吨）、阿富汗艾娜克铜矿（（截至2024年末铜资源量1236万吨）、和巴基斯坦锡亚迪克铜矿（（审批程序已全部获批）均出售给五矿集团，有持续勘探增储潜力。

该机构表示，中长期铜价中枢上移，LasBambas恢复稳健运营，公司指引以稳定运营为前提，审慎指引预计2026年铜产量为49-53万吨，同比-2.7%至+4.2%；锌产量为22-24万吨，同比-7.4%至+1.3%，中期Khoemacau扩建项目将贡献9万吨铜增量，远期16万吨。2030年五矿集团规划铜产量突破100万吨，公司将作为贡献产量的主力军，远期增量可期。公司低估值、高弹性，该机构预计公司26/27/28年归母净利润分别为16.23/17.04/17.50亿美元，同比+218.6%/+5.0%/+2.7%，首次覆盖，给予“增持”评级。