【券商聚焦】平安证券维持贝壳-W(02423)“推荐”评级 指多元业务稳健向好

金吾财讯| 平安证券发布研报指，贝壳-W(2423.HK)2025年业绩显示多元业务稳健向好，并持续加大股东回报。报告核心投资论点基于公司作为领先的一体化房产交易服务平台，房产经纪业务优势明显，房屋租赁及家装家居业务快速突破，且贝好家能力构建未来可期。评级维持“推荐”。 2025年公司实现收入945.8亿元，同比增长1.2%；归母净利润29.9亿元，同比下降26.3%。收入增长主要受房屋租赁服务及家装家居净收入驱动。全年毛利率21.4%，同比下降3.2个百分点；运营费用率19.1%，同比下降1.4个百分点。公司通过股份回购与派息增厚股东回报，全年斥资9.2亿美元回购股份，宣派末期股息3亿美元，股东回报总额12.2亿美元，同比提升9.5%。 房产经纪业务中，平台模式稳定性增强。存量房总交易额2.2万亿元，同比下降4.2%；新房总交易额8909亿元，同比下降8.2%。贝联贡献度持续升高，存量房、新房交易额占比分别升至62.7%和81.8%。存量房业务贡献利润率同比下降3.9个百分点至39.3%，但第四季度同比稳定，环比改善1.5个百分点；新房业务贡献利润率同比提升0.2个百分点至25%，第四季度进一步提升至28.3%。 房屋租赁服务业务规模显著扩张，年末在管房源量超过70万套，同比增长62%；净收入219亿元，同比增长52.8%。得益于产品迭代与精细化经营，贡献利润率同比提升3.6个百分点至8.6%，实现经营层面全年盈利。家装家居业务净收入154亿元，同比增长4.4%；通过优化成本结构，贡献利润率同比提升0.7个百分点至31.4%，经营亏损实质性收窄。 平安证券考虑楼市止跌回稳需要时间，下调2026-2027年归母净利润预测至44.4亿元和55.7亿元，新增2028年预测为81.5亿元。对应经调整归母净利润分别为61.3亿元、70.3亿元和81.5亿元，同比增长22.2%、14.7%和15.9%。最新市值对应经调整归母净利润市盈率分别为22.2倍、19.3倍和16.7倍。 报告提示的主要风险包括：楼市修复低于预期导致房产经纪业务交易量承压；佣金费率下行风险；以及家装家居、房屋租赁和贝好家等三翼业务发展不及预期风险。