净亏后反思 投行看空的理想汽车身处“情绪低谷”

观点网 在零跑汽车、小鹏汽车、蔚来汽车等同行交出“史上最强”三季报后，原本风头无两的理想汽车却中断了连续11个季度盈利纪录，三季度由盈转亏。

11月26日，理想汽车对外公布，第三季度公司总收入为274亿元，同比下降36.2%，环比下降9.5%。其中，汽车销售收入为259亿元，同比减少37.4%，环比减少10.4%。

三季度，理想汽车的净亏损6.24亿元，而去年同期为盈利28.2亿元，二季度亦有11亿元盈利；Non-GAAP净亏损3.6亿元。

这也是理想汽车自2022年第三季度以来首次季度亏损。但尽管三季度财报疲软且指引乏力，理想汽车的股价却小幅反弹。

对此，摩根士丹利分析师发布研报指，“投资者对疲软的三季度数据和贫瘠的销量指引却引发股价上涨感到‘令人费解’。我们倾向于将其归因为MEGA悬空因素被完全折价后的战术性反弹。”

投行纷纷“看空”

理想汽车三季度亏损主要受两方面影响。一方面是整体交付量下滑，三季度仅交付93211辆，同比下降39%；另一方面是理想汽车于10月底召回部分2024款理想MEGA，将相关预估成本计入三季度财报。

产城园区评论获悉，10月23日，上海发生一起2024款理想MEGA车辆起火事件。理想经内部调查确定是冷却液防腐性能不足，特定条件下会导致腐蚀渗漏，极端情况下会造成动力电池热失控，存在安全隐患。

因此，理想汽车主动向国家市场监督管理总局备案召回计划，对同批次所有理想MEGA 2024款车辆更换维修。据悉，此次召回车辆共计11411辆。

这也是致理想汽车亏损最重要的原因，理想MEGA召回损失11亿元已全部反映在三季度报表中，目前正和供应商谈判中，不排除最终达成后可能提供退款的可能性。

数据显示，三季度，理想汽车第三季度汽车毛利率为15.5%，低于去年同期的20.9%和上一季度的19.4%。同比下降主要受LiMega召回成本和产量减少导致的单车制造成本上升影响，环比下降同样受召回相关费用影响。若不计召回成本，理想汽车的汽车毛利率可达19.8%。

三季度整体毛利率为16.3%，去年同期为21.5%，上一季度为20.1%。剔除召回成本后，毛利率为20.4%。

展望第四季度，理想汽车预计车辆交付量为10万辆至11万辆，同比减少37%至30.7%。营收为265亿元至292亿元，同比减少40.1%至34.2%。在召回费用在三季度一次性计提的基础上，四季度理想汽车或能重新盈利。

这份亏损财报披露后，投行纷纷表达出审慎态度。花旗将理想汽车目标价由98.4港元下调至77.7港元，减幅21%。

花旗料理想汽车2025年第四季毛利率或令人失望，预计车辆毛利率将维持在约16%的低位，主要由于MEGA汽车召回问题，或影响销售表现；纯电i6产能受电池供应瓶颈影响导致销量增长较预期缓慢，以及L系列车型从10月开始促销。

该机构认为，于2026年第一季前景，若第一季度收入按季下降30%至200亿元，以14.5%毛利率预测计算，第一季毛利将降至29.6亿元。考虑约50亿元的销售及管理费用，预计第一季净亏损约20亿元，且经营现金流很可能为负数。

大摩持相似看法，认为第三季财报低于预期、第四季交付指引疲软；纯电车毛利率压力与增程车销量压力仍是市场主要担忧，因此2026年L系列车款的推出，对投资者信心的重建至关重要。

值得关注的是，摩根大通已于11月初提交2025年第三季度的美股13F持仓文件，对"蔚小理"美股都进行了减持，增持了极氪。其中对理想的减持几乎接近"清仓"，减持了39.56万股，占比高达98.8%。

净亏反思

“2025年的第三季度，也是理想汽车面向第二个10年的第一个季度。公司经历产品周期、公关舆情、供应链、爬产、政策变化等问题带来的各种挑战，这些因素对我们的交付和经营产生了影响。”

理想汽车CEO李想于财报会议中承认过去错误，称过去三年理想都在努力让自己变成职业经理人的治理体系，但这种模式并不符合当下不稳定的市场环境以及理想实际情况，在人工智能重塑各个行业的今天，理想所处的环境、企业特质，更适合创业者模式。

“我们变成了越来越差的自己。”李想承认，过去三年推行职业经理人管理模式是个错误，“我们发现，这样反而让自己失去了原有的活力，而NVIDIA和Tesla依然保持着创业公司的活力。如果连最强大的公司都在坚持创业模式，我们更应该发挥自身优势，走我们最熟悉、最擅长的路。”

因此，从今年四季度开始，理想汽车坚定回到创业公司的管理模式，以此来面对新时代、新技术的挑战。

AI火热的当下，理想汽车也开始“讲故事”。

在产品上，李想明确了企业中长期方向，将以“汽车形态具身智能机器人”为核心产品定位，区别于传统电动车和智能终端，押注物理世界的具身智能系统，并计划明年推出自研M100芯片量产上车，以技术革新支撑长期发展。

“电动车的选择不是不好，而是不够；智能终端的选择也不是不好，而是不够；只有选择具身智能这个最难的题，我们才可以真正改变用户的生活，提供自动和主动服务的具身智能机器人产品，恰好它就是《变形金刚》的汽车形态机器人，是《赛车总动员》《霹雳游侠》的汽车形态机器人。”

在他看来，这是新时代给予汽车企业和创业者们最好的机遇和最高难度的挑战。“过去三年我们对于具身智能完整系统的技术储备，让我们下一代的产品充满信心。具身智能机器人的元年从汽车机器人正式开启，万亿收入只是起步。”

值得关注的是，11月27日，理想汽车正式对外披露了其在智能硬件领域的最新布局，理想AI眼镜 Livis发布会定档12月3日。李想曾表示，理想不会造手机，但会推出一些生态化的产品，包括智能眼镜。“理想AI音箱也在考虑之内，希望理想的 AI 能力实现在理想汽车用户中更全面的覆盖。”

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