3500点上，盘面分裂与风景很好

周五的盘面，乍看有些“分裂”。

一边是上证指数几乎原地踏步，报收3510.18点，仅微涨0.01%。另一边却是万得全A上涨0.45%，一众行业指数批量涨超1%，许多人的账户是实打实的“红彤彤”。

这道裂痕的制造者，正是银行股。我想，绝大多数股民会由衷感谢银行股的“牺牲”：正是中证银行指数超过2%的下跌，才像一个沉稳的“压舱石”，稳住了大盘指数，为其他板块的百花齐放创造了绝佳的空间。

先来说调整的银行股，周一的时候写过一篇《中证银行历史新高近在眼前，还值得追吗》，提到了中证银行指数上周五的周RSI已经到80点的高位了，历史来看不是诱发“大牛市”，就是回落许久。

于我而言，不追，但也不减仓的应对。

对于银行的长期价值，建议诸位看丁昶写的《红利投资前三论：一鲸落，万物生》。

对于丁昶，EarlETF的老读者应该不陌生，我在2023年中就介绍过他当时出版的新书《买入银行股》。在2023年中如此坚定的推荐银行股，这个胆魄，还是相当值得信赖的。

在这篇文章里，从全球宏观格局的角度，分析了整个红利投资的前景，当然主要是落在银行。大体的观点可见我用Gemini 2.5 Pro做的缩水版：

从长远看，随着房地产这只“巨鲸”的衰落，中国居民的资产配置将发生结构性转变。资本将从固收和高风险投机两端，向以银行股为代表的、能提供中等稳定回报的“资产光谱”中部汇集。同时，伴随“中国特色估值体系”（中特估）的成熟，银行股的准主权信用和稳定分红（作者称之为“财政特殊漏出”）的真实价值终将被市场认可，迎来系统性的估值修复。这是一个长期的、必然的价值回归过程。

短期来看，这种严重的低估提供了极佳的安全边际和潜在回报。打破投资者根深蒂固的心理偏见需要催化剂，而这个催化剂就是“行情”本身。作者认为，一波上涨行情——无论最初由何驱动——是让市场形成新共识、用赚钱效应说服投资者的最有效方式。因此，当前正是布局这一历史性转折的关口，资金从旧资产向新洼地的流动，是近在眼前的驱动力。

当然，在次日的《红利投资的不可能三角》中，丁昶也提到了调整的可能：

最近红利股涨得有点快了。我几乎可以预见将来出现调整，会有多少人骂我。不过我自己是无所谓的。知我罪我，其惟春秋。就是给大家提个醒：投资有风险，入市须谨慎。

其实银行在涨了那么多后，调整下不是坏事。于我而言，甚至担心调整的幅度有限，没足够便宜的筹码可以加仓。

毕竟，这波银行股行情，虽然唱空者众多，但绝大多数是唱空者，是手里没仓位的，也就是“唱空”，无法做空的。

至于不断买入银行股的险资，因为OCI账户的原因，哪怕累计了大量的浮盈，此刻止赢也是无法反应在利润表上的，反而如果止赢并不买回，未来没有对应的股息计入利润表，反而会导致利润减少，所以险资恐怕未必会在OCI账户执行止赢。

相反，这几年险资的保费收入增长还是很快，有大量的保单负债需要足够高的收益去覆盖，反而是逢低吸纳的需求更大。

更何况，财政部近日刚刚印发《关于引导保险资金长期稳健投资 进一步加强国有商业保险公司长周期考核的通知》，核心看点在于对国有险企的绩效考核优化，将险资净资产收益率和资本保值增值率的考核方式调整为“当年度指标+三年周期指标+五年周期指标”，权重分别设定为30%、50%、20%。并要求自2025年度绩效评价起正式实施。

这也就意味着，险资就更不担心短期的波动，甚至以半年一年的波动，更看重长期的高胜率了。

所以，银行股眼下，不怕大跌，就怕跌不深，让险资，也让我没法加仓。

回到盘面看，周五中证银行虽然大跌2.36%，但是同期HK银行却仅仅微跌0.85%，两者的不同步的分歧，有点像6月27日A股银行股的大跌，当如HK银行也不过下跌1.16%。

当然，眼下银行股调整，对A股整体的上涨，是好事。

今年迄今，上证指数累计上涨158.41点，从下图Wind的统计就能看到，银行股贡献了118.13点。而周五的下跌，为上证指数腾出了9.45点的上升空间。如果未来银行能继续这样小幅调整，哪怕就调整个10%，也能腾挪出将近50点的上升空间，这对于上证指数在不快速突破3600点的前提下更多行业加入普涨，是很有好处的。

回顾本周，“反内卷”成了新主线。

反应最敏感的，当属光伏，毕竟已经有一堆限产政策出台了，这个上周在《光伏破晓？限产能否吹响反攻号角》中也聊过。

下面这张是申万宏源的表格，将各个行业的“内卷”程度做了一个分类，可以参考。

反内卷这件事儿，K线图不会骗人。

比如钢铁，早在上一轮供给侧改革，就是反内卷的主力。本周表现也是很不错，下图是中证钢铁的周K线，两根连续的大阳线，不但逼近布林线上轨，也是前期的高点，颇有蓄势待发的味道。能否继续阳线拉出重围，就看下周了。

所以，3500点之上，风景的确不错。

这种“不错”，不在于指数的绝对点位，而在于市场内部的结构轮动开始变得健康。银行股的“牺牲”，换来的是更多行业的“复活”，这显然是更稳妥、更具普惠性的上涨。

无论是光伏还是钢铁，所谓“反内卷”的背后，其实还是困境反转与供需格局的改善。当这些昔日的“困难户”逐一走出泥潭，市场的底部也就自然抬高了。

这种由点及面的行情扩散，或许才是这轮上涨能走得更远的关键。且行且观察吧。