一年净赚321亿，估值却只有7倍多的格力电器

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格力电器作为中国制造业的标杆企业，其发展历程既是中国家电行业从“跟随者”向“领跑者”转型的缩影，也折射出传统制造企业在新经济时代面临的挑战与突破。从空调霸主到多元化探索，从线下渠道王者到数字化革命。格力一直是产业链多元化，而不是家电品类的多元化发展。

格力是国内很多价值投资者选择的企业，自1996年上市以来，年化19.7%的投资收益率（分红复投计算）见证了不少投资人财富自由的故事。但是也有人讨厌格力因为看不惯董明珠这样风格，从而一直黑格力讨厌格力，但是我们不要以自己的偏见思想看待一家企业。

家电市场的分析讨论，很多人都把格力和美的拿出来对比。美的多元化成功格力多元化失败一事无成。现在讨论家电把海尔甚至小米放进来对比，然后再次得出结论格力以空调为首的业务，这个护城河要被小米给冲击了。

但是我有个问题为什么小米进家电行业就冲击格力市场，对于美的海尔奥克斯他们不冲击？还是很多人自媒体为了流量直接拿小米和董明珠的格力做流量文章。

我也一直表述美的和格力都是优秀企业，但是他们的发展路径完全不一样。格力是内生发展精益求精，以满足自身需要国家需要这样的情怀做企业。美的是走并购做大营收以资本为主的发展路径。

一直以来，市场总是给格力较低的估值，目前动态市盈率为7.58；而给美的则相对较高的估值，目前动态市盈率为13.21。从财报表面看收入和利润增长，确实是美的略高，但是真相是这样的吗？

格力内销主营业务收入年化增长6.4%，内销毛利年化增长4.87%。美的内销主营业务收入年化增长9.92%，内销毛利年化增长11.29%。美的这几年的空调主营收入是高于格力的，格力这几年的渠道改革问题是在空调营收增长上导致低增长。美的这几年空调毛利率有点提升。不过格力的渠道改革今年基本上完成了，今年全国开设格力全品类的店铺，这点问题在接下去会有改善。

美的和格力都说自己建设了智能工厂，黑灯工厂，美的还上榜好几座的黑灯工厂，到底这两家的黑灯工厂效率怎么样?

格力制造人员逐渐减少，年化减员4.92%，主营业务收入增加，最终人均收入年化增长12.33%，相当于年化提效12.33%；人均收入由209.72万增长到333.85万。

美的集团制造人员则年化增长6.11%，主营业务收入年化增长9.02%，最终人均收入年化增长只有2.74%。2024年人均收入只有235.28万，比格力人均低100万。

我们可以看到格力的制造人员一直在减少，美的的在增长。那么美的的制造人员增长是收购进来的公司人员吗?

格力销售人员只有2000多人，并且年化减少5.33%，销售费用年化减少7.01%，销售费用率年化减少12.93%，2024年销售费用率只有5.75%。

美的销售人员由8063人增长到13893人，年化增长14.57%。销售费用与主营业务收入增长接近，年化为8.93%。销售费用率则保持在10.69%附近。

过去几年，格力毛利率基本不变，但是通过经营优化，税前净利润率由15.16%提高到19.16%。而美的则经营没有明显变化，税前净利润率由8.36%提高到9.07%，仅仅提高了一点点。

这里的税前净利润率说明：格力100元销售收入能够带来19.16元税前利润，而美的100元销售收入，进能够带来9.07元税前利润。

说明格力还是非常赚钱的特别是在制造业都是低利润的市场下，能够做到这样非常不错。所以格力目前估值水平不应该低于行业平均水平这么多。如果格力估值逻辑对标大金工业（市盈率18倍）那么现在的价格实在太便宜了。但是我们先回到现实格力这两年业绩重新回到增长水平，估值先到行业的平均水平14-15pe。

格力电器净资产收益率最低在20年，为18.18%；最高在2017年，为37.44%。考虑到20年疫情的特殊性，格力长期ROE在20%以上，这在整个A股市场都属于极为少见优秀的企业，这说明格力存在某种护城河或者说核心竞争力未记录在资产负债表上，才让其净资产的效率如此高。

虽然目前国内空调市场是一个存量市场，国内空调市场已进入存量竞争阶段：

户均保有量达1.5台，新增需求依赖城镇化（年均0.8%增速）与更新换代（约7-10年周期）。行业CR3（格力、美的、海尔）集中度超70%。但是海外市场是巨大的发展空调，容得下国内这么多家家电企业去海外扩大市场。2025年6月26日，新加坡格力新加坡亚历山大路991号正式揭牌成立，标志着格力以自主品牌全面进军新加坡市场。格力正加速从“产品出口”向“品牌出海”战略升级，目前自主品牌已占出口总额的70%。作为国际金融中心和东盟市场枢纽，新加坡与格力“以区域中心带动全域增长”的全球化战略高度契合。

2024年，格力电器在海外业务方面表现出色，格力电器的产品已经遍布全球190多个国家和地区，自主品牌占出口销售总额近70%。2024年上半年，格力电器外销营业总收入为148.25亿元，同比增长15.64%，这一增速在家电行业中表现突出。

新兴市场增速显著：2024年中国家电出口数据显示，拉美、中东和东盟地区出口额同比增幅均超15%（如东盟增长19.8%）

在北美市场，GREE、TOSOT、KINGHOME 三大自主品牌已进入传统暖通渠道、大型安装商渠道、大型卖场渠道等，并在美国纽约地区新建多家格力专卖店；东欧地区，格力专卖店数量已突破200家。

格力电器在中东、欧洲、东南亚等市场实现了持续稳定增长。特别是在中东地区，格力电器已经中标了多个大型海外样板工程项目，如阿曼教育部、迪拜Emaar别墅群等，并建设了沙特光储空调应用项目，利用当地丰富的光照资源满足制冷需求，实现了节能减排。2024年上半年，格力电器先后中标印尼青山工业园区、香港石鼓洲人工岛项目、克罗地亚PRIMORDIA酒店、匈牙利Pelikan购物中心等多个大型商用工程项目。截至目前，格力电器中标典型样板工程超过130项，遍及多个海外国家和地区。

2024年年报显示，格力消费电器业务营收1485亿，占比78%，工业制品与绿色能源占9%，基本不赚钱的甲供业务占10%。消费电器里的生活电器体量太小。格力的做事情风格格力空调注重技术和品质，凌达压缩机、新元电子（电控）、格力电工（漆包线）、凯邦电机等，向上垂直整合产业链。格力选择了“全链条自主创新”模式：从压缩机、电机等核心部件，到工业机器人、智能装备，构建起覆盖研发、制造、服务的完整创新生态。

2024年毛利率29.4%，净利率17%，营收1900亿，归母净利322亿。格力是全产业链自主研发控制所以才可以有这样高的净利率。

格力近10年共赚了2322亿，回报给股东1512亿(回购了300亿，分红1212亿)，占比65%，资本开支421亿，占利润总额的18%左右，自由现金流2238亿。也就是说格力电器10年赚的钱65%回报给了股东，这说明格力是一家A股少有的重视股东回报的企业，且赚的钱基本都是真金白银的自由现金流。

到底为什什么长期以来市场给予格力如此低的市盈率估值，究竟是我们错了，还是市场错了呢？

我长期观察的结果是，市场对格力的偏见成份更占主导不管是机构还是媒体对于格力一直存在偏见包括对于董明珠本人，比如，格力从来不讨好机构（这样以来机构对于格力没有存在什么内幕消息可以得到，机构得到信息和普通散户得到消息意义），董明珠总更是以心直口快而著称想到什么说什么，还不断和市场不良行为做斗争。有句话说的好浑水摸鱼，现在水都被你搞的这么清，在资本市场先打压你的股票估值，再舆论上攻击你格力和格力。所以会动不动就会被人带偏节奏，搞出一些舆论风波来。所以这样的环境下格力的估值会被资本搞高吗？可能性非常小，什么时候格力估值回到行业平均水平就非常不错了。那么我们老老实实做一个吃息佬。每年收取格力稳定的分红也是非常不错的。

晚上我就要出发去珠海，参加下个星期的格力年度股东会，大家有什么想要提问的问题可以在下面评论。我到时候总结总结大家的问题，有机会向格力管理层提问。时隔几年了这次参加格力股东会再仔细研究了解格力的变化，格力的变与不变。与参加会议其他股东沟通他们对于目前格力看法。格力这几年经历了疫情下的营收负增长，河北总代的叛变，格力自己的渠道扁平化的改革，全品类董明珠健康家推广开设，甚至一系列的负面新闻舆论报道等。

从技术攻关的“硬实力”到社会责任的“软担当”，这不仅体现了格力的社会责任感在这个复杂又喧嚣的时代，格力是不是始终保持着对工业精神的敬畏与突破。我还是这个观点;我觉得是对于追求利益至上的企业，董明珠这样的管理层，对于分红远远超过融资的企业，对于每年股息分红超过同期银行存款利息2倍至上的企业。那是非常不错的

$格力电器(SZ000651)$ $盾安环境(SZ002011)$