高股息投资的真相：别被当下分红蒙蔽（上）

我一直在做高股息投资策略，以前也写过不少关于高股息的投资分享，《港股是地狱也是天堂—我的低估值高股息投资思路》《变废为宝的赚钱生意：垃圾焚烧发电这几家公司值得关注》《利率下行时代，我的一些投资思考》《新奥股份未来三年利润和股息分析》《粤海投资地产减值和未来股息率分析》《分红能力增强的水务资产》《江中药业——值得关注的高股息医药股》。

高股息投资策略，不是简单的买入当前股息率高的标的，小心陷入“高股息陷阱”。周期股是经常出现“高股息陷阱”的典型行业，在行业景气度比较高时盈利情况较好，分红就比较多，表现出高股息的特点；但是随着行业景气度的回落，盈利锐减，分红规模也将大幅缩水。

此外，长远看一些所处行业为衰落型的，也是“高股息陷阱”的典型情况，当前分红规模大股息率高，但未来是没能力维持当前的分红规模，若投资者此时买入，不仅股息率收益难以持续，股价大幅回撤也将带来严重亏损。

高股息投资必须找到股息可持续的优质标的：

1、要关注行业的周期波动性

2、要研究公司长期盈利的稳定性、确定性

3、分红政策的持续性

综上研判后再做决策，投高股息是看未来的股息，而非被当下表面高股息的假象所迷惑，本篇就以实际案例来展开分析“高股息”标的中的真真假假。

一、煤炭行业——周期or价值的争议

2021-2023年，各种因素导致煤价处于高位，煤企赚的盆满钵满，分红也慷慨大方，股息率动不动就十个点起步，投资者流下感动的泪水，“煤炭就是价值投资”的说法不绝于耳。

2024年，随着煤企年度报告披露，投资者大跌眼镜。随着煤价的下跌，利润大幅下滑，分红也被大幅压减，过去的高分红的情况已经无法再现。

根据煤价过去二十来年的走势看，2008-2012年左右，煤价上涨，企业利润好；2013-2016年左右煤价下跌，业绩大幅下滑；供给侧改革之后的2017-2023年，煤价迎来显著上涨，2023年开始攀顶回落，2024年至今跌幅加大。本文选取了部分上市煤企2010年以来的分红情况，汇总后如下图所示。

从上图中可以看出，每股分红与利润变动趋势基本一致。2014-2016年是煤炭企业的低谷期，基本上都不分红或大幅减少分红； 2020-2023年则是煤炭企业最高光的时候，分红很慷慨，深得投资者喜爱。但是2023年至今煤价持续下行，导致煤企的分红缩水严重。

比如兖矿能源2023年的每股分红金额同比下滑65%，2024年进一步下滑48%。再比如山西焦煤、兰花科创、恒源煤电和华阳股份的每股分红都下降一半，股息率从10%+降到低个位数。

而目前还没有到2024年的分红除权时间，这就导致看起来煤炭企业的股息率很高，而实际上却不是这样。若根据当前高股息去投的话，效果不是很理想。

煤炭里面也不乏优秀的公司维持高分红。比如长协煤占比高的中国神华、中煤能源和陕西煤业的分红就很稳，周期性在淡化，关于中国神华的分析详见《中国神华—周期股还是价值股？》，还有之前分析的关于新集能源和晋控煤业的分红也稳，新集能源《煤企火电化的逻辑和估值变化》，晋控煤业《晋控煤业—资产注入能助力腾飞吗？》，冀中能源算是典型，利润大幅下滑却提高了每股分红，就不展开分析了，详见《煤炭股分红哪家强？》，文章提到了背后集团公司缺钱。

所以煤炭企业还是应该把它当成周期股去看，不能只看当下的高股息率，要看未来可能会赚多少分多少，更多的是只有在行业很惨烈的时候参与其中。

二、水泥——基建退潮下的“周期守望者”

水泥与基建是深度绑定的“命运共同体”，基建投资直接决定水泥需求，公路、铁路、房地产等工程开工量增长时，水泥销量攀升；反之，基建退潮则导致水泥产能过剩、价格承压。

我国水泥产量的峰值在2014年，之后也经历了供给侧改革，中小水泥厂出清，龙头企业集中度提升，又遇上2017年开始的民营房地产大跃进，海螺水泥等企业利润随基建热潮水涨船高。

但是行业退潮过后，水泥行业随即陷入产能过剩、行业开工率下滑、价格下跌、利润大幅减少的局面。即便像海螺水泥这样的龙头，也难以在行业衰退中独善其身，其也在加大光伏、砂石骨料等业务的投资，但相对主业来说杯水车薪，难以对冲主业下滑带来的影响。

海螺水泥2021年每股分红高达2.38元，假设2022年报披露之前（即不知道2022年分红多少情况下），在2023年3月25日以28.22的收盘价买入，当时的股息率高达8.43%；

2022年年报披露之后业绩腰斩，分红减少，直至2024年业绩进一步下滑，每股分红降至0.71元，而6月17日收盘价对应的股息率只有为3.19%，短期也看不到利润好转，这个股息率吸引力明显不够。

还有跟水泥相关的房地产，曾经也是高股息中的佼佼者。在地产下行期，融创、恒大和碧桂园等游走在破产边沿，就连最先喊出“活下去”的万科，在深铁集团的大力资助下才勉强活着，2022年每股分红0.68元，2023年8月24日（除权前一天）股息率4.96%，但是2023和2024年均不分红。

做集装箱航运的中远海控，这几年也是大赚特赚，2021年每股分红0.87元、2022年3.4元、2023年0.74元、2024年1.55元，每股分红波动也很大，6月17日收盘价对应的股息率为9.49%，虽然制定了2025-2027年分红计划，未来分红比例将维持在30%-50%，但这类强周期公司谁能保证有稳定的利润呢？

高股息投资是投资公司未来的盈利和股息，不能轻易根据当下高股息率就准备躺平收息，避开周期股的高光阶段和行业衰退的公司。如何投资周期股大家可以参考我写过的《从资本周期到产业周期的投资思考》。下一篇我分享一些高股息的投资案例，重点介绍弱周期、经营稳定的公司。

$中国神华(SH601088)$ $中远海控(SH601919)$ $贵州茅台(SH600519)$

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