香港流动性承压！港股风格切换

最近AH溢价指数再次触碰到128附近，且创了最近5年的新低。

比较有意思的是，每次走到这个位置，港股似乎都会遭遇回调压力。

这就是均值回归的力量。

这一次引发均值回归的力量是什么呢？

是香港金管局的一句话：若港元汇率进一步走弱，将买入港元、卖出美元。

这事发生在美联储议息会议后。

由于美联储的态度偏鹰，所以香港金管局也会相应的做出预期管理。

这事对港股有多大的影响呢？会不会造成大跌呢？

一、港币市场的扭曲

今年，港币市场有很多扭曲现象。

5月12号以来，hibor隔夜拆借利率被干到了接近于0。于是港币流动性泛滥。

为什么会发生呢？因为港币非常强。

第一，川普发起贸易战，全球质疑美元信用，于是抛售美元回国。

这就使得大部分国家的汇率升值。

当资金进入香港时，基于香港的联系汇率，香港金管局就需要买入美元，卖出港币，从而增加了港币供给，这里大概增加了1200亿港元左右。

第二，亚洲套息交易逆转。

日本、韩国、台湾等亚洲国家，由于美元和美债预期的反转，套息交易瓦解。

套息组合的化解进一步带动美元走弱，间接让港元走强。

第三，港股IPO活跃。

今年以来，港股IPO和再融资金额高于过去三年，这就使得对港币的需求激增。

为了应对港币需求，金管局提前投放了港币。

第四，全球资金再平衡。

还是由于川普的瞎闹，使得全球资金再平衡。资金从美国撤出，进入香港。

第五，南向资金凶猛买入。

今年以来，内资流入了7000亿左右。而且未来可能还会持续流入，不过速度可能会放缓。

虽然hibor隔夜利率被干到了趋近于0，但扭曲的地方在于，美国的sofr利率高达4.3%。

在大多数情况下，hibor利率跟sofr利率是同向波动。只有这样才能保持港币跟美元强挂钩。维持汇率稳定。

而现在美元兑港元已经来到7.85弱方保证的位置。

这就说明有大量的资金在做套息交易。

比如，最简单的就是借港元，换成美元，然后存美元存款。轻轻松松就能获得4%以上的收益。

二、掉期市场扭曲

掉期市场也是扭曲的。

虽然美元兑港元的即期汇率已经触及7.85的弱方保证，但美元兑港元1年远期还在7.75的强方保证以下。而且远期掉期点的趋势性没有即期汇率强。

这也会带来另一种套息交易。

在期初将境外美元换成港币存款，然后在期末通过Sell/Buy交易兑换回美元。

通过这样的操作，收益率高于单独持有美元存款。

掉期市场之所以扭曲，是因为USDHKD掉期点绑定的是港美利差。

想要修复这样的扭曲只有两个路径：

1.美联储降息，把美元利率打下来；

2.香港金管局回笼港币，推升港元利率。

美联储议息会议表现得比较鹰，市场预期要9月才有降息的可能。

于是金管局才说出那样的话。

现在问题来了，金管局回笼港元对港股有多大影响呢？

三、金管局回笼资金对港股的影响

市场资金减少会产生一些不好的影响，但影响不会很大。

从下图可以看出，前几次恒生指数的上涨并不必然伴随hibor利率下降。

甚至，港股上涨还经常伴随hibor利率上升。

为什么会这样呢？

这就要理解hibor利率代表的是什么了。

它是银行间的拆借利率。

这个利率上升表示银行间的流动性偏紧。

但银行间流动性偏紧，股市的流动性就必然偏紧吗？

如果这个关系成立的话，我们国内银行间拆借利率常年都很低，A股为啥没走牛？

这里还有一个反直觉的逻辑。

当资金大量涌向股市时，资金流出银行，反而导致银行间流动性紧张，利率上升。

你看，因果完全颠倒过来了。

所以呀，金管局回笼港币，并不必然导致港股的流动性减少。

比如，南下资金如果持续买入港股，金管局是不会回收这部分资金的。

因此，重要的是看资金的结构，而不是资金的总量。

四、买入港股的资金结构

最近一年，买入港股的资金中最猛的是南向资金。

他们会因为金管局收紧港元就不买港股了吗？

肯定不会嘛。内资买入港股有自己的逻辑。而且国家现在也鼓励争夺港股的定价权。

再比如内地险资配置港股红利股，会不会因为金管局收紧货币就不买了呢？

对于海外资金来说，他们买入港股的一个重要原因是川普带来的不确定性，以及美元信用被挑战。

美元走弱是大势所趋，基于这个逻辑进入港股的资金也不受金管局回笼资金影响。

此外，全球资金再平衡的逻辑也同样如此。

港股在流动性上的主要支撑是：

1.内资争夺港股定价权；

2.美元走弱；

3.美联储降息。

当下，只有美联储降息的具体时间还不确定。其他两个都是大势所趋。

不过也要注意，港币的利率上升还是会影响到港股的。

毕竟利率越高，股市的吸引力就越低。但现阶段不是主要阻力，毕竟之前港股都是在高利率环境下上涨的。

金管局想做的是把利率抬升到套息交易无力可图。

五、港股可能迎来风格切换

虽然金管局回收港元对整体不会有太大的影响，但却可能带来风格切换。

比如，那几个所谓的新消费个股，估值都贵死人了，且不论未来会不会涨，但短期有调整的需求。

那么此时只需要随便找个理由，就会跌。然后资金内部调仓，风格逐渐切换。

风格切换会引发调仓，调仓会有摩擦，会给港股带来一些压力。

也就仅此而已了。

大跌的概率是比较低的，毕竟4月份的流动性冲击已经做了压力测试。

通过本文，我们可以看到有很多似是而非的观点是很有毒的。

比如，降息就一定是利好吗？

放水，股市就一定会涨吗？

不要只看表象，而要看懂背后的逻辑。

因果关系不是那么简单的！

这世界上，很多事是因果颠倒甚至互为因果的。

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