大PK：两只“红利质量”，谁是真·价值之选？

大家好，我是(●—●)。

上次我们聊到中证红利质量令人震撼的“以静制动”调仓大法，

不少家人想看它与另一个红利质量指数的详细对比。

今天，咱们就来一场硬核PK，彻底分清这对“孪生兄弟”！

港真，这俩指数的名称过于雷同，

其中一个的简称是另一个的全称。

为了方便区分，做如下标记：

“中证红利质量(新)(932315)” ：2024年发布，简称“中证红利质量”，跟踪基金$中证红利质量ETF(SZ159209)$，上篇文章《颠覆认知！中证红利质量调仓：最优竟非调入股…》中研究的便是它 。

“红利质量(老)(931468)” ：2020年发布，简称“红利质量”，跟踪基金$红利质量ETF(SZ159758)$ 。

一、两个“红利质量”编制方案对比

如图，两个红利质量编制方案的逐条解读都标记在图中了。

总结一下，

1.相同点：定位、选样、调仓频率和个股集中度限制

这两兄弟都打着“红利+质量”的旗号，选50只中证全指里的票，每年调仓两次，也都限制单只股票权重（≤10%）和前五大权重（≤40%）。

它们共同的灵魂是“成长性”，都看重 ΔROE（净资产收益率的变化）

——公司赚钱能力是不是比去年更强了？

增长便是成长性的来源。

2.不同点：最大的两点差异

买得“贵不贵”？—— 估值因子是核心差异

①新指数 (中证红利质量)： 看重“股息率”：选股时，不仅看公司好不好，还要看它贵不贵（高股息率往往意味着股价相对“便宜”或“合理”）。这就像巴菲特说的：“用合理的价格买伟大的公司。” 它还在调仓时“高抛低吸”，调入股息率更高的（更便宜的），调出股息率低的（可能已经不便宜的）。

老指数 (红利质量)： 没有明确纳入“股息率”考量。 更侧重于纯粹的“质量”指标选股，对买入“价格”是否便宜关注较少。

②鸡蛋放几个篮子？—— 行业分散度大不同

新指数 (中证红利质量)： 明确限制单一行业占比不能过高。 避免某个行业出问题就拖累整个指数，长期拿着更稳当。

老指数 (红利质量)： 没有行业权重限制。 结果就是行业容易扎堆（比如这次调仓后消费、电子占了四成），波动可能会更大。

几个有意思的发现，跟家人们分享：

①从“中证红利质量(新)”中看到了另一个维度的“红利低波”：

“股息率由高到低排序，再将ROE标准差由低到高”的排序，很巧妙。

这似曾相识的选股逻辑，堪称“盈利版的红利低波”！ 它不看股价稳不稳，而是直击核心——看公司赚钱能力稳不稳，从根本上避开“高股息陷阱”（有些公司股息高是因为股价暴跌，实际快不行了）。

②“红利质量(老)”有两个指标让人头秃：

老指数用“每股净利润”、“每股未分配利润”来衡量质量，这个逻辑……没看懂。因为这些指标容易受公司股本变动（比如增发、回购）影响，不能完全反映公司本身盈利能力的变化。而且，它容易选每股指标好看的高价股，有“追高”风险。

二、新老“红利质量”大PK：最新调仓大揭秘

不看回测，就看这次调仓后的真面目：

①整体评价

如上表，

>换手率 & 操作风格：

新指数：换股比例更低（约42%）， 相对“佛系”，倾向于长期持有；

老指数：换股更频繁（约48%），调整动静更大。

>调仓方向：

新指数： “好价格+好公司”特征明显，调入股：估值更低（市盈率、市净率更低）、股息率更高（平均>4%）；调入股：质量（ROE）也更高！ (真正做到了“又好又便宜”)

老指数： 更专注“质量”本身：调入股：质量（ROE）也有提升。估值：调入股市盈率降了，但市净率反而升了，股息率基本没变（平均<3%）。对“便宜”不care。

>留存股：剩者为王

两个指数留着不动的股票，质量（ROE）都比被调出的强，说明都懂得“留精华”。

但估值差距明显： 新指数的留存股股息率依然亮眼（>4%），老指数的留存股股息率偏低（<3%）且估值相对较高。

②调仓后调仓后行业分布

新指数： 行业相当均衡！前三大行业（机械、医药、有色）加起来才16只股。

老指数： 行业高度集中！前三大行业（医药、电子、食品饮料）占了20只股，还有个金融股“独苗”——新华保险。

综上，新指数调仓是个“精打细算的管家”：既要公司好（质量高），又要价格好（股息高/估值低），还注意分散风险（行业均衡）。 老指数调仓是个“专注的猎手”：火力集中在挖掘“好公司”，对价格和行业分散相对佛系。

三、18罗汉——新老“红利质量”英雄所见略同

最后，相信家人们跟我一样，非常好奇这两个兄弟都看上了的公司有哪些？

根据中证的数据，它们共同持有 18只股票，堪称“王中王”。有趣的是，里面还有一只北交所的股票——同力股份，它竟然同时是中证红利指数的成分股！值得深入研究。

四、结语

经过基因（编制方案）和实战（调仓情况）的双重PK，两兄弟的面貌逐渐清晰：

红利质量(老)： “会分红的好公司”。专注挖掘盈利能力强（质量高）、能分红的好公司。优点是进攻性可能更强（行业集中度高，风口来时爆发力足），但需要点“择时”功夫，波动也可能更大，且对“买入价格”不太挑剔。

中证红利质量(新)： “会分红的、好价格的好公司”。在会分红的好公司基础上，叠加了“好价格”（高股息/低估值）和“分散投资”（行业均衡）两大法宝。优点是长期持有体验可能更舒适（波动相对小，有“高抛低吸”机制），更“省心”，核心逻辑与价值投资鼻祖巴菲特的理念高度契合。

孰优孰劣，不能妄下结论。

概括一下：

老指数是“冲刺型选手”，爆发力强，需瞅准时机；

新指数则是“马拉松选手”，稳扎稳打，求长期制胜。

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