关于锡业股份的一些思考

去年9月，曾经写了一篇短文《关于锡业股份的一些思考》。春节假期闲来无事，在此基础上，又梳理了一下，算是补充说明吧：

     
1、关于锡的替代性。锡价涨得越高，大家越担心会出现锡的替代品，从而限制对锡价的想向空间。在2015年锡业冲顶前后，我曾经研究过这个问题。实际上在焊料这一锡的主要应用领域，从上世纪七、八十年代，就有了导电胶粘料这一替代品。微小的导电颗粒(如银等)分散在不同的树脂里所制成的胶粘剂,称为导电胶,它用于电器和电子工业。在需要接通电路的地方通常用焊料焊接，但由于它需要高温加热,有时会损伤元器件;它也难于做到使用极少量焊料或极准确地焊接。导电胶粘剂则是比焊接较理想的联接方法。它不仅可以代替焊接,而且已成为导电涂料,利用它对很多种材料的良好粘接性能。导电胶在摇控器、计算器等电子产品里面早就用了，主要用于小电流。导电胶的缺点是电阻大，损耗也大，一般只用于信号级别的连线（也就是弱电）。而焊锡焊接可已达到很高的机械强度，并且在保证强度的基础上保证电路连接可靠，现在没有导电胶能做到这一点。同时就成本问题我在2015年请教了锡业股份的董秘，他的答复是“经向相关专业人士了解，目前市场上使用的导电胶大都是填料型，而导电填料以银为主，部分高端产品的导电材料使用金，因此其成本较高，目前成本约为锡焊料的10倍以上。“所以，对锡的替代品的担心，在沪锡到达100万/吨（1元/g）的价格以前，基本可以忽略。

2、关于锡的战略性。美国国防后勤局（DLA ）持有的锡库存是作为美国战略储备物资，根据市场行情每年会抛售一部分（我估计主要是美国的制造业空心化，导致其不再需要持有大量的锡才抛售的吧），据安泰科和ITRI 统计数据，2008年、2007年和2006年DLA
抛售锡锭数量分别为0.3万吨、0.74万吨和0.93万吨，呈明显下降趋势，因此其对市场总供给量的影响越来越小。（2008年以后的数据我没查，去年韭菜兄说美国DLA最多的时候储备了30多万吨锡锭卖到只剩4000吨了。不知他的数据来源如何，但DLA手上的锡肯定不多了，对期锡价格影响几乎可以忽略。但如果我是DLA官员的话，我的选择将不是抛售而是加大储备）。近日锡业股份业绩交流会上董秘的发言，提到“锡是战略金属，要实现相对的科学化开采来维持或者维护国家的战略安全”；“所以我们作为锡行业的龙头，我们的责任从国家层面来看的话是保持或者维护国家锡战略的安全，国家的经济或者是国防的安全。”说明锡业或者说国家对于锡的战略性看得越来越清楚（虽然这一天到得太晚，但亡羊补牢，也算幸事）。资源的稀缺性和用途的广泛性，决定了国家对锡定位的战略性；锡业强大的市场份额和资源禀赋，决定了锡业的定价权。一种储量稀少而用途广泛的金属，一旦被列为战略性物资，并且用户对锡的价格并不敏感。综合这些因素对于锡的未来理当看得更高些。

3、关于锡业的尾矿资源。云南锡业开采锡矿有近100年的历史，此前开采资源利用率较低，尾矿中残留较高含量的锡，现在的尾矿资源量很大，是一个大型矿山的储量。尾矿的品位大约在0.2-0.4%。而且尾矿的锡含量是未计算在每年锡业披露的储量中的，因此，这部分尾矿的归属，意味着巨大的价值。但锡业股份对尾矿归属的态度，却颇值得人玩味。2014年8月18日在上市公司互动平台上，公司答复投资者提问时称“锡业股份拥有的尾矿资源也是宝贵的锡资源，目前锡尾矿处理技术进步缓慢，处理难度和成本很高，但随着技术进步及锡价的上涨，锡尾矿资源价值将会逐步体现”，说明尾矿是归属于锡业股份的；为了验证这个问题，2015年我再次向公司咨询，公司2015年9月7日的答复是“目前个旧地区的大部分尾矿库都属于云锡控股。个旧地区采矿历史悠久，其中品位较高的尾矿都是因以前落后选矿工艺下产生的尾矿，而近些年来由于公司选矿技术的提升，尾矿的品位极低，在完成选矿后以废料的形式排入尾矿库”，似乎又企图将大部分尾矿归属于锡业控股。公司在这个问题上的闪烁其辞显然是有问题的，因为2010年1月13日《云南锡业股份有限公司配股说明书（封卷稿）》中载明：“个旧地区上百年采选所形成的尾矿是公司锡资源的另一重要来源。公司目前正积极寻求技术上的突破，对尾矿加以回收利用。根据累积形成的锡尾矿的品位估算，按照现有加工能力测算，已堆积尾矿可继续供应公司生产约20年以上。”；“目前保有各种级别的有色金属储量180万吨，其中锡56.9万吨，铜57.5万吨，铅38.6万吨，还有各种级别有色金属远景储量近100万吨，尾矿含锡19.3万吨，锡资源占全国总量三分之一以上。”；“个旧地区上百年采选所形成的尾矿也是公司潜在的原料供应渠道。目前，公司正积极寻求技术上的突破，对尾矿加以回收利用。根据历史上累积形成的锡尾矿的品位估算，按照现有加工能力测算，已堆积尾矿可继续供公司生产约20年以上。”最后的一份文件，应该是资本市场公开披露的文件（有兴趣的球友可以核查下最终的披露稿），是有法律约束力的，尾矿含锡约20万吨，可供公司生产20年以上（实际上尾矿含锡可能远超20万吨，因为20万吨支撑不了锡业股份生产20年以上）。公司想把这部分尾矿说成是锡业控股的，是损害中小股东利益的，是要吃官司的；同时从另一个维度看，考虑尾矿的因素，锡业的资源保有量可以大幅增加，或者说在现有已披露储量的基础上，资源保障年限可以延长20年以上。这还不包括后续并购中小矿山的增量，和锡回收带来的资源保障时间的延长。锡业现有的资源储量，足以保障公司40年以上的供应，那些担心锡资源在短期内枯竭的投资人，可以将心放回肚子里了。正如老渔说所说，只要有价格，就会有锡。锡资源只能开采XX年就会枯竭，至少在现阶段还是个伪命题，但这个说法对于维持锡价在持续的高位，则是有益而无害的。

4、关于锡业员工持股。2014-2015年，为了确保重组华联锌铟成功，锡业股份将铅业公司及相关资产以18.5亿元全部剥离干净，并斥资3.85亿元两次增持锡业股份；还将华联锌铟拥有对黎晖经贸的债权7200万元转让给云锡控股，由云锡控股代偿该笔债权。也就是说云锡控股为了确保锡业股份重组华联锌铟成功，斥资了大约23亿元。而且华联锌铟本来是准备单独IPO的（我估计单独IPO的话，其市值不会低于锡业股份），说重组华联锌铟相当于再造一个锡业股份并不为过。在锡业股份日子好过的时候，变着法的反哺锡业控股，也在预料之中。近期锡业股份的董秘说“2019年我们回购了一部分股票，董事会认可的运用方式就是股权激励或者员工持股，现在在做相关的方案论证，只要履行完相关决策程序并确定受众群体，在市场允许或者有条件的情况下将会择机推出，但目前没有相对明确的时间表。”我是非常欢迎锡业股份早点实施员工持股的，只有这样，才利于锡业股份的成本控制，减少TF之风，实现良性可持续发展，为此损失一定的利润也完全值得。

    5、回到锡业股份。2015年在锡业29.97的高位和2021年26.30的高位，我对持有的锡业股份都未做过减仓，在回调的途中还曾经有过加仓。途中是有做T降低成本的，只是现在做T的冲动越来越淡，倾向于躺平了。但也正因为在下跌途中的加仓，被领导剥夺了加大股市投资资金量的权利，她的逻辑是我在股市上投入的资金在家庭财富中的占比已经够高了，而且投资的效果不如买房，还白白瞎了那么多时间关注股市，股票一跌下来家人还得陪着小心看我脸色，涨起来也没见我把利润拿出来给大家享受享受....如果我真那么看好股票，为何不把房卖掉多赚几套房回来？不得不佩服领导的机智和聪明。因此在股票尤其是在锡业上，不太可能再大幅增加投资了，更不会动用任何形式的融资（股票本身就是高风险投资了，如果再动用融资，不管是场内融资还是场外配资，拉长时间都是九死一生，这是人性的弱点决定的。尽管如此看好锡业，在它跌破8元的时候，我都没有开通融资，所担心的正是动用融资取得偶然一次的超常规的盈利后，从此换上对融资的路径依赖症，在未来的某个时候一次暴击就回到解放前。我的年龄已经不容许自己犯这样的错误了）。未来可能在60-120元的区域减持锡业股份（60元是上一轮在2008年创下的高位；考虑到华联锌铟的注入相当于再造一个锡业股份，120元应该是一个偏谨慎的估计。120元对未来锡业股份的高度而言也许还不到半山腰；但就目前而言，我只能看到120。也许是经历了29.97和26.30以来的多次跌停的洗礼，也经历了7.94的低位，反复过山车折磨，已经限制了我对锡业股价的想向力吧！）这个和侠山兄对锡业股份股价的预判是比较接近的。减持或清仓锡业股份以后，初步考虑会在可转债、医药类ETF、50ETF、股票上各投入四分之一左右的资金，做一个保守的投资者。

股票肯定不是生活的全部，也不是生活中最重要的部分。抽出时间，多陪陪家人，就当自己已经在理想的价位卖出了锡业吧。回到未来，那时的希望不就是好好陪陪家人，好好享受生活吗？

未来未来，但未来终究会来。

PS：因为自2014年以来一直持有锡业，难免会有“仓位决定态度”和“王婆卖瓜”的心态。此文在任何程度上不构成对锡业股票的推荐，投资是很私人的事情，只是对自己投资心态、投资逻辑的记录和投资资料的归集，希望用时间来验证自己的所思所选。码字不易，不喜勿喷，绕行即可，这样我们的心情都会好些。祝福球友们虎年吉祥、虎虎生威、如虎添亿！@@@