乘超级周期之势，盛达资源能否实现从“厚积”到“薄发”？

本周，全球资本市场的目光正聚焦于美联储的货币政策路径。北京时间12月11日凌晨3点，美联储年内第三次降息25bp落地，主席鲍威尔释放偏鸽信号，进一步提振了市场风险偏好。

下行的美元信用、预防式降息逻辑的延续，与2026年经济乐观叙事相互叠加，为大宗商品、尤其是有色金属注入了强心针。

东风已至，行业景气度持续攀升。在这一轮清晰的有色金属上行周期中，企业的命运不仅取决于市场的馈赠，更根植于其自身的资源底蕴与战略执行力。

当白银冲破历史新高

国际市场，随着COMEX银日内涨幅超过3%，价格创出历史新高。国内市场，今年以来沪银涨幅已接近翻倍，远超黄金50%以上的同期涨幅。即便沪金价格曾突破千元大关，但在白银的疯狂涨势面前也稍显逊色。当前金银比已降至67倍，处于近十年来低位，意味着白银价值正处于不容忽视的地位。

图片说明：金银比（现货价），数据来源于同花顺

11月至今，资金对白银的投资需求持续升温。白银ETF持仓量的不断增加，直观显示了金融资本正在趋势性涌入这一领域。

图片说明：白银ETF持仓变化，数据来源于中金在线

从工业供需角度看，光伏、新能源汽车等绿色经济领域的爆发式增长，推动白银工业需求连续五年创新高。尽管“少银化”是目前技术发展的重要方向，但装机量的增长与电子产品发展，使得白银仍处于供不应求状态。根据世界白银协会测算，今年全球白银缺口仍超过1亿盎司。

图片说明：2016-2025年白银供需平衡表，数据来源于世界白银协会，浙商证券研究所

此外，短期市场行为也对白银价格产生了显著催化作用。由于关税担忧，今年上半年以来伦敦银库存向纽约大量转移，导致伦敦市场库存骤降，形成典型的逼仓条件。近期上海期货交易所白银库存消耗速度远超市场预期，COMEX白银库存也在快速回落，当前全球交易所白银库存已降至近十年低位。库存紧张直接推动白银租赁利率大幅上涨，进一步放大了价格上涨压力。

图片说明：上期所与COMEX白银库存，数据来源于同花顺

在以上几个因素作用下，市场出现了结构性紧张感：投资需求集中在欧美，而大量实物消耗集中在亚洲制造端，这种地域错配让供应链显得更为脆弱。白银正从过去被低估的工业金属，逐渐回归为兼具战略与货币价值的重要资产。突破历史的新一轮超级周期正在上演。

白银价格上涨带来的红利正在A股 “白银龙头”盛达资源身上体现。受益于金属价格上涨，盛达资源今年第三季度归母净利润达到2.53亿元，同比增长116%，创下历史新高。公司的毛利率也达到了历史高位。随着四季度贵金属价格再度爆发，盛达资源的毛利率和利润水平预计将再上一个台阶。

图片说明：盛达资源毛利率变化趋势，数据来源于同花顺

盛达资源的家底有多少？

截至今年上半年，盛达资源拥有7家矿业子公司，公司经评审备案的累计查明银金属量约1.2万吨、金金属量约34吨，这一资源优势在银铅锌市场中比较突出。

根据资源量和生产能力测算，公司下属3座在产矿山剩余服务年限都在10年以上。3座待产矿山中，已有2座进入建设期。具体来看，东晟矿业巴彦乌拉银多金属矿25万吨/年采矿项目正在建设中，预计2026年建成投产后会给公司银金属产量带来显著增长。金山矿业生产能力将逐渐递增至采矿许可证核准的生产规模48万吨/年，并将进一步根据资源情况申请扩大生产规模。银都矿业整合完成后，其银金属产量也将得到补充。

产量方面，盛达资源2024年已实现银金属产量138.59吨。随着金山矿业技改于去年完成并持续贡献增量，预计今年全年产量将达155-160吨。这仅是增长的第一步。根据规划，后续矿山投产后，未来三年将把公司白银年化产能平台推高至250-300吨，相较2024年实现翻倍增长。在此背景下，行业的高景气银价与公司确定性的产量扩张形成共振，利润大幅提升已成可预见的趋势。

图片说明：盛达资源各金属产品的产销与库存，数据来源于公告

但盛达资源的野心不止于此。公司正在通过外延收购，进一步扩大资源版图。2025年12月9日，盛达资源正式宣布收购金石矿业60%股权。该项目资源储量丰富，成矿带区位优势明显，探明铜金属量达154万吨。

正如盛达集团董事长赵庆所言，作为资源型企业，不断扩大资源储备，进一步夯实资源基础至关重要。随着储备资源的开发进程推进，盛达资源既享受着白银等主导产品价格飙升带来的行业贝塔红利，其多年来通过勘探、并购所积累的多元化资源储备，更构成了其独特的阿尔法潜能。

然而，在金属价格周期性上行的后半段，市场最终考量的是企业业绩的兑现能力。资源储量是“厚积”的底蕴，但项目能否安稳落地、顺利投产并转化为实实在在的利润增长，才是实现“薄发”的临门一脚。

从资源储量到利润兑现隔着“项目落地”

此刻关于盛达资源的核心问题已然清晰：在周期利好的当下，公司能否将丰厚的资源积累与精准的战略扩张，有效转化为财务报表上强劲的业绩释放？这不仅是其从“资源优势”迈向“经济优势”的关键一跃，也是市场对其“厚积薄发”成色最为关切的检验。

从资源版图来看，盛达资源已形成“生产一批，建设一批”的发展格局。2023年，盛达资源曾以增资3亿元方式持有鸿林矿业53%股份，并于2024年10月计划以发行股份方式收购剩余47%股权，预估值约为3.6亿元。如果2026年顺利投产，盛达资源的金和铜产量将有实质性的增长，尤其是金产量将达1吨以上，按照当下金价和采冶成本简单估算，对应归母净利润预计在5亿元以上。

然而，近期的一则公告引起了市场关注。12月10日，盛达资源公告将鸿林矿业的试生产延期三个月至2026年3月10日。鸿林矿业试运行延期期间将同步按规定办理安全生产许可证，取得安全生产许可证后方可正式投产。

图片说明：鸿林矿业试生产延期三个月，数据来源于公告

短期延期虽不影响大局，但项目的最终投产时间仍取决于2026年安全生产许可证的获取结果。该事件提醒市场，矿业项目的时间表往往存在较大弹性，而投产时点则是决定其利润释放节奏与估值预期的最终决定因素。

盛达资源在本周新收购的金石矿业460高地铜矿项目进展亦受到关注。此次收购显著增加了公司的铜资源储备，有助于与现有资产形成协同，进一步完善白银、黄金、铜等多金属业务布局，为公司中长期发展提供资源支撑。

项目核心的1号矿体为原生硫化矿，铜钼回收率高、易选，且因其超大型露天矿的形态，具备基建期短、成本低的开发优势。目前项目处于探转采阶段，已于2025年提交储量评审，整体转化与建设周期约需3年。

项目进入产能爬坡期后，预计年采选规模将逐步达到1500-2000万吨，对应金属产量约为铜2万吨、钼0.7万吨。若以当前钼价与相对保守的铜价（约11000美元/吨）进行测算，项目完全达产后的年化净利润预计可超过10亿元人民币。考虑到全球铜价已有上行突破12000美元/吨的趋势，若以此作为长期价格中枢进行估算，项目的盈利水平还将进一步提升。

此外，项目的II、III号金矿带也尚在勘探中，其具体开发计划需待资源完全探明后再行制定。在资金安排上，公司计划主要依靠充裕的自有现金流推进建设，并同步获得了地方政府支持与金融机构的融资意向，为项目后续通过项目贷款等方式补充资金预留了空间。

以今年第三季度净利润为基准初步锚定，盛达资源的静态年化利润约在10亿元水平。考虑到四季度以来主要金属价格进一步上行，其实际年度盈利动能将显著超越这一基准。

若公司规划中的金、铜、钼项目在未来几年内顺利落地投产，依据现有价格进行较保守的测算，其总年化利润预期将升至25亿元以上，是2024年3.9亿元归母净利润的六倍以上。公司股价虽已从去年9月低点的10元附近反弹了三倍以上至31元，但相较于上述远期盈利预期，仍具备价值提升潜力。

图片说明：年初至今盛达资源股价走势，数据来源于同花顺

盛达资源已勾勒出清晰的战略愿景，但其价值实现高度依赖于占比颇高的待投产项目。当前市场的核心关切，已从蓝图本身转向具体的落地能力与进度管控。

从庞大的资源储量到可持续的利润释放，其间需要跨越项目建设、投产爬坡与精益运营等多重考验。公司已充分证明了其“厚积”的资源禀赋；现在，它需要向市场证实其“薄发”的兑现能力——即能否将资源高效转化为稳定的自由现金流。

周期赋予资源以价格弹性，但唯有卓越的运营才能赋予企业真正的价值刚性。盛达资源站在一个定义自身命运的路口：其接下来的每一个决策与行动，都在回答它究竟是一家受惠于周期的资源持有者，还是一家能够创造超额回报的卓越矿业运营商。