三年半累亏12亿，天瞳威视靠什么支撑64亿估值？

编者按：拆解企业招股、估值、上市表现，以专业视角记录资本脉动。投资时间网携手标点财经联袂锻造“解码港股IPO”特别策划，深度探寻每一次资本浪潮背后的机遇与逻辑，敬请关注。

投资时间网、标点财经研究员 辛夷 

今年11月，文远知行（00800.HK，WRD.US）、小马智行(02026.HK，PONY.US)这两家中国自动驾驶领域的知名企业，同时在港交所挂牌上市并双双形成“美股+港股”双重上市架构‌，引发市场广泛关注。

不过港股上市之后，两家公司股价一直未有新的突破，连带着市场开始重新审视智能驾驶相关公司。

在此状况下，又一家智能驾驶概念企业——苏州天瞳威视电子科技股份有限公司（下称天瞳威视）向港交所递交招股书，它能否经受住市场考验？

投资时间网、标点财经研究员查阅招股书注意到，天瞳威视向全球市场提供全方位的智能驾驶解决方案，涵盖L2-L2+级及L4级自动化水平。招股书显示，该公司已与超过24家整车厂合作，包括2024年中国销量前十的9家整车厂；已获得144款车型的L2-L2+级解决方案定点函。

从业绩方面看，紧抓行业流量密码的天瞳威视收入增速显著。数据显示，2022年至2024年及2025年上半年（下称报告期），该公司各期收入分别为1.72亿元、2.04亿元、4.83亿元、1.57亿元，2022年至2024年的复合年增长率为67.7%，2025年上半年同比增长182.1%。

其中，2024年收入的显著增长，主要驱动力来源于L4级解决方案业务的显著放量。年内，天瞳威视L4级解决方案产生收入2.43亿元，占总收入的50.2%。截至招股书最后可行日，该公司已取得L4级解决方案的意向订单，涵盖逾2500辆Robobus、Robotaxi及Robotruck，合约总价值约为10亿元。 

天瞳威视按解决方案划分的收入明细及占比情况

数据源：公司招股书 

然而，收入高增长并未能转化为公司盈利。报告期内，天瞳威视利润持续亏损，各期分别为-3.25亿元、-2.31亿元、-4.63亿元、-1.93亿元，三年半累计亏损12.12亿元。

收入增长与亏损扩大并存，或是自动驾驶企业在资本市场遭遇寒流的症结所在，这一状况同样存在于文远知行、小马智驾身上。

公开资料显示，2025年前三季度，文远知行总收入为3.71亿元，同比增长68.21%，净利润为-10.99亿元，2022年至2024年三年累计亏损近60亿元。同样，小马智驾在今年前三季度总收入为6088万美元，同比增长54.08%，净利润为-1.57亿美元，此前三年累计亏损5.47亿美元。

这种局面并非孤例，或反映出整个高阶自动驾驶赛道在规模化商用前面临的共同盈利难题。

毛利率方面，受L2级与L4级解决方案产品组合变动影响，天瞳威视各期毛利率分别为31.1%、35.3%、30.0%、32.4%，略有波动。值得注意的是，该公司不断加码的L4领域，毛利率水平在逐期下降，由2022年的38.7%降至2024年的26.0%，2025年上半年降为22.3%。而上半年，L2-L2+级解决方案的毛利率为47.8%。 

天瞳威视L2-L2+级与L4级解决方案毛利率水平

数据来源：公司招股书 

投资时间网、标点财经研究员注意到，目前，天瞳威视已进行了7轮融资，融资金额近10亿元，战略投资者包括北汽产投、上汽北美产投、采埃孚、地平线和商汤等知名企业。截至2025年6月，公司最后一轮估值约为64.48亿元。

作为技术驱动型行业，研发投入是自动驾驶公司核心竞争力的关键指标，各公司研发开支普遍较高。例如文远知行在2022年至2024年投入研发开支29.08亿元，超其总收入的5倍之多。

招股书中显示，天瞳威视各期的研发开支分别为1.87亿元、1.06亿元、1.17亿元、1830万元，在总收入中占比分别为108.7%、51.8%、24.3%、11.6%。其表示，研发开支占比下降，显示出公司研发效率较高。

但另一方面，研发占比下滑或许意味着该公司为短期盈利压力牺牲了长期技术壁垒。且与同行对比，天瞳威视11.6%的研发占比明显偏低。

这种极致降本同样体现在天瞳威视的销售及营销开支上。报告期内，该公司销售及营销开支分别为1221.8万元、854.7万元、553.4万元、475.9万元，分别占同期收入的7.1%、4.2%、1.1%、3.0%。如此虽能短期提振现金流，但可能削弱市场拓展与团队稳定性。尤其在行业竞争白热化阶段，过低费用率或反映其战略收缩的保守信号。

天瞳威视的IPO之路，或是当前自动驾驶行业发展的一个缩影，平衡短期盈利与长期投入是行业集体面临的商业化困境。天瞳威视该如何在技术突围与商业化平衡中证明自己？ 

投时关键词：天瞳威视|文远知行（00800.HK，WRD.US）|小马智行(02026.HK，PONY.US)