新股前瞻|电子陶瓷龙头三环集团冲刺“A+H”：年营收高达72.66亿元，仍存“三重压力”

先进电子陶瓷材料和零部件行业正处于通信、AI及数据中心、消费电子、汽车电子、 半导体制造及封装、新能源、智能工业控制等国民经济关键领域升级共振带来的高景气阶段。

值此之际，来自广东潮州的电子陶瓷龙头——三环集团也开启了自己的“A+H”上市之路。

12月5日，潮州三环(集团)股份有限公司(以下简称“三环集团”)向港交所递交上市申请，拟香港主板挂牌上市，独家保荐人为中国银河国际。该公司于2014年12月3日在深交所上市，截至12月10收盘，其股价为45元，总市值为862.42亿元。一旦其在港股上市，三环集团将形成“A+H”格局。

该公司深耕先进电子陶瓷材料和零部件领域超55年，目前已经发展成为先进电子陶瓷材料和零部件领域的全球领先企业。据弗若斯特沙利文的资料，公司的产品目前已在部分细分领域形成显著竞争力。譬如，公司氧化铝陶瓷基板历经多次技术升级和扩产，逐渐实现了片式电阻器全规格覆盖。另外，公司现已发展为全球氧化铝陶瓷基板的头部供应商之一，按2024年收入计，全球市占率超50%;按2024年的收入计，公司的SOFC隔膜片全球市场份额排名第一。

作为细分行业当之无愧的“龙头企业”，三环集团的投资价值究竟如何?

年营收高达72.66亿元，应收账款逐年攀升

据悉，三环集团主要以深厚的“材料”基因为根基，以“材料+结构+功能”为战略发展方向，构建起电子及陶瓷材料、电子元件、通信器件、设备组件等四大类核心产品矩阵，形成覆盖通信、AI及数据中心、消费电子、汽车电子、半导体制造及封装、新能源、智能工业控制等核心应用领域的业务框架。

多元化的业务版图下，三环集团的基本面也比较扎实，不仅年营收规模超70亿元，同期利润规模也超20亿元。

据招股书披露， 2022年至2024年，该公司实现营收分别为50.89亿元、56.82亿元、72.66亿元，逐年增长;实现期内利润则分别为15.06亿元、15.83亿元、21.9亿元，亦实现了不断增长。

截止2025年前三季度，营收达到64.21亿元，同比增长20.67%;期内利润为19.58亿元，同比增长22.09%。

除了营收和利润规模稳定增长之外，三环集团的毛利率水平也处于较高水平：2022年至2025年前三季度，公司毛利率分别为41.3%、37.9%、40.9%、40.1%。

在公司业绩稳健增长、盈利能力不断提升的共同作用下，三环集团的现金流也处于稳健状态。截至2025年前三季度，公司经营活动产生的现金净额为19.90亿元，现金及现金等价物则增长至42.99亿元。

不过，随着公司业务规模不断扩大，三环集团的应收账款亦不断攀升。

据招股书显示，2022年至2025年9月30日，该公司应收账款分别约为11.98亿元、16.27亿元、18.72亿元、20.36亿元。虽然公司应收账款逐年走高或与是业务规模扩张有一定关联，即公司2022年至2024年的应收账款增长率与收入增长率基本匹配，但过高的应收账款也将加大了公司的资产减值风险。

对此，该公司也在招股书中提示风险表示，若公司客户的信用状况恶化，或大量客户因任何原因未能悉数结算其应收账款，公司日后可能继续产生减值损失。如果客户推迟结算或根本无法结算，则公司的财务状况及经营业绩可能会受到一定不利影响。

由上，可以看到，三环集团业绩稳健增长源于技术领先+下游需求爆发+财务稳健的良性循环，而应收账款增长或是业务扩张+客户结构优化等自然结果所致。总体来看，公司目前基本面较为扎实，风险可控。

行业处于高景气VS避不可避的“三重压力”

当然，三环集团业绩的稳健增长离不开高景气的行业。

据智通财经了解，先进电子陶瓷材料是行业的基础，为下游零部件提供高精度、高可靠性支撑，代表性产品包括氧化铝/氮化铝陶瓷基板、电子浆料、SOFC隔膜片。先进陶瓷零部件主要包括陶瓷电子元件、陶瓷通信器件、陶瓷设备组件，广泛用于功能支撑、电性能调节、结 构稳固与热管理等关键环节且在国产替代中发挥核心作用。

近年来，在消费电子高端化、AI与物联网普及、汽车电动化与智能化、全球算力基础设施 扩张、半导体国产替代深化及能源转型等趋势不断作用下，行业全品类产品需求全面上扬，市场规模持续扩容。

根据弗若斯特沙利文的资料，核心先进电子陶 瓷材料、核心陶瓷电子元件、核心陶瓷通信器件及核心陶瓷设备组件的全球市场规模预计将分别以11.8%、7.1%、8.3%及11.8%的年复合增长率增长，于2030年分别达到人民币422亿元、人民币2,517亿元、人民币704亿元及人民币965亿元。

在这其中，三环集团作为先进电子陶瓷龙头企业，业绩自然也将受益于行业高景气不断增长。

其核心业务 MLCC(片式叠层陶瓷电容器)增长力强劲，公司作为中国内地最大的MLCC供应商，其产品覆盖了从消费电子到车规级的全系列。业绩增长直接受益于AI服务器、数据中心建设带来的需求以及国产替代的持续推进。

而SOFC业务则逐步成为新增长点，公司的SOFC隔膜板全球份额领先。其参与建设的全国首个300千瓦商业化示范项目已投产，该业务被认为能充分受益于北美AI电力建设的需求，成长空间巨大。

不过，需要注意的是，即便是细分行业龙头企业，三环集团亦难逃成本上升与价格压力。

具体而言，根据招股书披露，近年来，三环集团的原材料成本占营业成本的比例持续上升，从2022年的约51%升至2025前三季度的59%，或面临一定的成本上升压力。与此同时，核心产品却面临降价压力，报告期内MLCC和通信器件的平均售价均有所下降。

除此之外 ，三环集团全球竞争地位仍待提升：尽管公司是国内龙头，但公司MLCC业务的全球市场份额仅约2%，排名第九。行业头部企业仍占据绝对优势，公司仍面临激烈的全球竞争，主要厂商来自于日本、韩国、台湾和中国内地。以 2024年全球收入计，前十大企业合计市占率达到约98%。

综上来看，可以看出，三环集团是一家基本面扎实、处于高景气赛道的国内电子陶瓷龙头。赴港上市是其国际化布局的关键一步，长期成长逻辑清晰。当前主要的挑战在于如何在与国际巨头的竞争中持续提升全球份额，并有效管理成本与扩张节奏。