国金证券：给予爱玛科技买入评级

国金证券股份有限公司赵中平,毕先磊近期对爱玛科技进行研究并发布了研究报告《26Q3盈利端仍承压，产品升级有望带动利润回升》，给予爱玛科技买入评级。

　　爱玛科技(603529)

　　2026年10月23日，公司披露2026年三季度报告。前三季度实现营业收入183.89亿元，同比-12.82%；归母净利润11.04亿元，同比-42.13%；扣非归母净利润9.69亿元，同比-47.18%。其中，26Q3实现营业收入69.49亿元，同比-13.81%；归母净利润4.39亿元，同比-36.86%；扣非归母净利润3.71亿元，同比-43.04%。

　　经营分析

　　新国标调整影响延续，Q3毛利率仍承压。26Q3收入环比+9.31%，归母净利润环比-6.45%；单季毛利率16.79%，同比-1.21pct、环比-1.92pct，前三季度毛利率17.19%，同比-1.58pct。行业仍处新标准实施后的调整阶段，产品成本上升，公司阶段性承担部分成本压力，叠加销量波动与刚性费用支出，当期盈利受到影响。

　　产品矩阵持续完善，结构升级与降本并进。公司通过黑翼、乐臻、马赫系列完善性能电摩、休闲三轮及商用产品布局，并通过目标成本前置、模块复用和物料通用化控制开发与采购成本。预计产品结构优化与供应链降本将共同推动单车盈利改善。

　　国内外产能布局完善，海外贡献预计逐步释放。印尼、越南工厂均已投产；国内江苏产能向丽水、台州转移，徐州、兰州基地有序建设。预计海外业务随产品及渠道完善逐步贡献增量，短期盈利修复仍以内销为主。

　　费用率环比回落，经营现金流环比改善。26Q3销售/管理/研发费用率分别为3.72%/2.93%/2.95%，环比-0.60/-0.49/-0.55pct，同比+0.08/+0.31/+0.52pct。三项合计环比下降1.63pct，部分对冲毛利率下滑影响。预计终端动销恢复后，渠道投入效率将进一步提高。Q3经营现金流净额24.28亿元，较Q2增加21.02亿元，环比改善。

　　盈利预测、估值与评级

　　展望2027年，新品供给与消费需求进一步适配有望带动收入恢复，产品结构升级、渠道效率提升及供应链降本共同支撑利润率改善。预计公司26-28年归母净利润分别为12.5/18.0/20.3亿元，同比-39%/+44%/+13%。当前股价对应PE分别为13.0/9.0/8.0倍，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　终端需求恢复不及预期；行业竞争加剧；原材料价格波动；新产能建设及爬坡不及预期等。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有13家机构给出评级，买入评级12家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为26.0。

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