中邮证券：给予捷成股份买入评级

中邮证券有限责任公司王晓萱,王思近期对捷成股份进行研究并发布了研究报告《上半年净利润同比增长，精品AI短剧加速落地》，给予捷成股份买入评级。

　　捷成股份(300182)

　　事件

　　公司发布2026年半年报，26H1实现营业收入10.03亿元，同比下降26.64%；归母净利润1.61亿元，同比增长10.47%；扣非归母净利润1.64亿元，同比增长10.44%。同时，公司推进与咪咕的精品AI内容合作，AI仿真人中剧《山海经密码》定档9月28日在咪咕视频全网首发，进一步体现AI内容制作与发行能力的落地。

　　投资要点

　　收入承压背景下实现利润增长，关注盈利改善的持续性。26H1公司收入下降主要受到影视行业调整、影视剧版权运营收入减少影响。26H1，公司毛利率为31.17%，同比+6.36pct；营业成本下降包含业务收缩、版权采购减少及版权摊销方法变更等因素。同期投资收益为0.54亿元，上年同期为亏损230.29万元，对利润形成支撑；经营活动现金流净额为3.81亿元，同比下降52.64%。我们认为，公司上半年利润端表现好于收入端，后续看好公司版权主业企稳及新业务收入兑现。

　　《山海经密码》定档咪咕，AI精品内容进入市场验证阶段。《山海经密码》全程依托捷成股份自主搭建的AI产能中心完成。公司围绕影视工业的关键环节，自研形成了相互衔接的AI智能体矩阵：剧本环节由“剧现”智能体承担创意梳理与改编；镜头与画面生成由视频创作智能体矩阵完成；二创物料则由“ChatPV”智能体支撑短视频切片与二次传播。各智能体之间数据互通，形成从剧本到成片的AI化生产链路。我们认为，其意义在于将AI制作能力与平台发行渠道结合，为精品AI中短剧的用户接受度和商业回报提供验证样本。神话题材涉及异兽、奇幻场景等视觉表达，具备探索AI制作的应用空间；若能兼顾人物一致性、叙事质量与制作效率，有望拓宽此类内容的开发边界。与咪咕合作也有望帮助公司积累平台交付、内容运营和受众反馈经验，为后续项目复制提供基础。

　　AI产能中心与项目储备同步推进，关注从单项目落地向持续交付转化。26H1，公司上半年新设AI产能中心，配置3个精品IP孵化工作室、8支AI制作团队，储备优质IP超100个，并披露可实现年产精品项目50部以上；《一双绣花鞋》计划于10月上线，《仵作学堂》《民国异闻录》等项目推进中。公司同时围绕剧本、动漫和视频制作布局AI智能体，并将生产能力与既有发行渠道结合。我们认为，IP储备、制作团队和发行渠道的协同，有望提升内容开发与交付效率；看好公司后续业务产能转化为有效上线项目，并形成可持续的单项目回报。

　　盈利预测与投资建议

　　我们认为，公司正依托版权运营及渠道积累拓展AI内容业务，《山海经密码》定档为精品AI中短剧商业化提供了新的观察窗口。随着AI制作效率和项目商业回报逐步得到验证，新业务有望成为公司增长的重要补充。我们预测公司2026~2028年营业收入为28.15/30.86/33.82亿元，归母净利润为3.02/3.65/4.07亿元，维持“买入”评级。

　　风险提示：

　　市场竞争加剧，影视行业回暖不及预期，AI产业发展不及预期，新业务经营不及预期等。

最新盈利预测明细如下：

本文数据来源于中邮证券有限责任公司，仅供参考不构成投资建议。