西南证券：给予佛燃能源买入评级，目标价14.94元

西南证券股份有限公司王倜近期对佛燃能源进行研究并发布了研究报告《2026年中报点评：城燃主业基本盘稳固，综合能源转型稳步推进》，给予佛燃能源买入评级，目标价14.94元。

　　佛燃能源(002911)

　　投资要点

　　事件：公司公布2026年中报，2026H1实现营收130.70亿元，同比下降14.78%；实现归母净利润3.30亿元，同比增长6.57%。2026Q1公司实现营业收入57.54亿元，同比下降12.17%；实现归母净利润0.83亿元，同比增长2.15%。2026Q2公司实现营业收入73.17亿元，同比下降16.73%；实现归母净利润2.47亿元，同比增长8.10%。

　　公司作为佛山城燃龙头，股权高度集中，国有资本与燃气行业股东深度协同。佛山市投资控股集团、港华燃气投资两大核心股东分别持股39.90%、36.60%，合计控股比例高达76.50%，对公司战略决策形成强力把控。依托地方国有资本及业内股东资源优势，公司维稳城燃主业发展，拓展综合能源业务并致力于成为国际化综合能源服务商。

　　主业底盘稳固，高景气新兴业务贡献增量弹性。公司搭建起五大协同业务板块，在13个区域管道燃气特许经营权的基础盘之上，横向布局新能源赛道、纵向延伸高端装备制造产业链。营收格局逐步转变为城燃、供应链业务双主导，供应链营收占比由2023年33.87%提升至2026H1的52.33%，同期城市燃气营收占比由2023年的61.52%回落至44.03%。盈利层面分化特征显著，传统城燃业务毛利率较为稳定，26H1达12.36%筑牢利润底盘，同时科技研发与装备制造板块毛利率于2025年冲高至33.21%，新兴业务高成长潜力突出。

　　盈利韧性充足，现金流储备释放扩张潜力。2022‑2025年公司营业收入复合增速达25.53%，归母净利润CAGR达14.70%。26H1在营收增速转负的情况下，净利润依旧实现正向增长，彰显较强盈利韧性。2026H1毛利率回升至7.70%，且期间费用管控成效明显，费用率自2021年6.30%下降至2026H1的3.31%，其中销售费用率为0.50%，同比增加0.13个百分点；管理费用率为1.37%，同比下降0.01个百分点；研发费用率为0.91%，同比下降0.01个百分点；财务费用率为0.53%，同比增加0.33个百分点。毛利改善覆盖费用上行压力，公司盈利韧性凸显。现金流端表现亮眼，2026H1经营现金流净额为13.48亿元，同比增幅高达96.50%，主要原因是公司优化库存及回款管控，推动经营活动现金回款规模有效提升。

　　盈利预测与投资建议：预计公司2026‑2028年归母净利润分别为10.75亿元、11.47亿元、12.26亿元，未来三年归母净利润复合增速为5.98%。考虑到公司作为珠三角核心区域城燃龙头，城燃主业基本盘稳固，同时布局氢能、综合能源等新兴业务，成长空间有望进一步拓展，给予公司2026年18倍PE，对应目标价14.94元，首次覆盖给予“买入”评级。

　　风险提示：宏观环境及政策风险、区域产业结构调整效果不及预期风险、原材料价格波动风险、项目投资收益不及预期风险及汇率波动风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有6家机构给出评级，买入评级5家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为15.81。

本文数据来源于西南证券股份有限公司，仅供参考不构成投资建议。