亚振家居2026年半年报：并表推高营收至3.19亿元，扣非亏损扩大且现金流承压

一、战略基调：从"破局脱困"到"向内挖潜"

2025年年报将当年定性为"公司战略转型、破局脱困的关键之年"，核心事件是完成股权更迭、引入新控股股东，并以现金收购广西锆业51%股权切入锆钛矿选矿赛道，形成"家居+锆钛矿选矿"双主业格局。2026年半年度报告则延续双主业表述，将报告期经营基调定为"面对传统家居行业存量博弈加剧与锆钛矿下游市场价格低迷的双重挑战……坚持向内挖潜、提质增效"。战略重心从2025年的"重构产业结构"转入双主业确立后的"协同运营与效率改善"阶段。报告期内公司股票简称已由"*ST亚振"恢复为"亚振家居"。

管理层对行业环境的判断出现方向性转变。2025年年报描述行业为"零售端高增、生产端承压"的结构性分化；2026年中报则判断"终端家具消费同步走弱，行业进入深度调整、结构性分化加剧阶段"：

"以旧换新"政策红利退坡后，生产端压力向零售端传导的路径在中报中被管理层明确描述，这也是家居板块半年报继续收缩需求侧的直接背景。锆钛板块方面，中报指出钛精矿"供给宽松、需求偏弱、价格震荡下行"（上半年进口287.93万吨，同比+10.56%；出口2.89万吨，同比-56.67%），而锆矿受全球供给收缩驱动"价格中枢显著上移"（锆英砂及精矿进口114.49万吨，同比-0.92%；出口1.24万吨，同比+46.63%），两个子行业景气度出现分化。

二、业务结构：收入重心转向选矿，家居业务主动收缩

并表是报告期收入变动的核心变量。2026年上半年营业收入3.19亿元，同比+305.82%，管理层在主要会计数据说明中明确"主要是2025年下半年收购广西锆业子公司，实现并表所致"。分行业看：

家居板块呈现"以规模换毛利"的主动收缩特征。 中报经营回顾披露的主要举措包括：针对重点定制客户推行"1+N"项目长负责制、常态化落地终身维护并阶段性推出三年质保专项活动、推进时尚东方系列产品系统化升级。渠道端收缩明显：门店从年初32家（直营4家、经销28家）降至期末30家（直营3家、经销27家），其中直营店收入0.32亿元、同比-6.84%，毛利率23.57%、同比-16.27个百分点；经销店收入0.12亿元、同比-54.92%，毛利率39.85%、同比+50.75个百分点；大宗业务收入同比下降100.00%，即该渠道当期已无收入贡献。品类中高端定制类收入0.26亿元、同比-10.87%，降幅小于活动家具各品类（橱柜类-62.72%、桌几类-53.53%、沙发类-45.09%），仍是家居业务第一大收入来源。这与此前2025年报提出的"清退板式家具等其它业务、聚焦高端核心产品"方向一致。

选矿板块毛利率从2025年并表期的0.92%修复至4.19%，但产品间分化显著。 2026年上半年锆英砂收入0.98亿元、毛利率10.44%（2025年并表期0.64%），受益于锆价上行；钛精矿收入0.59亿元、毛利率3.04%（2025年并表期-4.63%）转正；独居石收入0.91亿元、毛利率-2.09%（2025年并表期24.19%）由盈转亏。产销数据显示当期生产合计147,183.10吨、销售65,388.12吨，生产量为销售量的2.25倍，其中钛精矿生产116,701.31吨而销售39,263.33吨。子公司广西锆业当期营业收入2.72亿元、净利润-745.25万元，尚未扭亏。

三、经营计划执行：2026年度计划的半程校验

2025年年报对2026年提出了明确的板块经营计划，将其与2026年上半年经营结果对照，可以评估执行进度：

值得注意的是执行中出现偏离的环节：管理费用同比+28.93%（管理层归因于管理相关人员变动、合并广西锆业及中介费用增加），财务费用因信用证融资放款大幅上升。家居板块"全年大幅减亏"的目标能否兑现，取决于下半年高端定制订单与资产盘活的推进节奏。

四、研发投入收缩与能力表述

研发投入是两期报告中变化最明显的投入项。2025年年报口径下，公司全年研发费用637.79万元，占营业收入1.15%，研发人员102人、占员工总数15.09%，累计专利156项（发明专利14项、实用新型37项）。2026年上半年研发费用降至93.48万元，同比-64.69%，管理层将变动原因概括为"主要系研发项目变动所致"，半年报未更新研发人员与专利累计数据。

家居板块的核心竞争力表述仍以设计平台与工艺资质为主（江苏省博士后创新基地、国家级高技能人才培训基地、牵头及参与制定标准19项）；锆钛板块则强调锆钛资源研发中心、高品位锆英砂规模化产出与"精准分选、品质如一"的质量体系。研发投入强度与营收规模（同比+305.82%）呈反向变动，显示当期费用管控优先于研发扩张，家居产品迭代成果（时尚东方系列）被安排至下半年集中亮相。

五、减亏成色与现金流结构

账面减亏主要由非经常性损益驱动，经营层面的亏损在扩大：

归母净利润同比减亏47.14%的主要来源，是"根据广西锆业最新经营情况预估的业绩补偿款增加1,363.62万元"——该项计入交易性金融资产公允价值变动，属非经常性损益（当期非经常性损益合计1,723.69万元，另含资产处置损益及政府补助）。剔除后，扣非归母净利润-0.34亿元，较上年同期调整后口径增亏458.28万元。

现金流是当期最突出的结构性问题。经营现金流净额-1.58亿元，上年同期为-0.18亿元，管理层归因于"合并广西锆业购买商品支付的货款增加"。这与产销数据（生产量大幅高于销售量）相互印证，即原料备货占用了大量营运资金。资产负债表端，短期借款3.92亿元、同比+63.31%，而应付账款-81.16%、应付票据-87.01%、应收账款-61.86%，总资产11.01亿元、较上年末-15.41%，归母净资产1.99亿元、较上年末-7.79%。2025年全年经营现金流由负转正至0.81亿元主要发生在第四季度（当季+1.63亿元），其持续性在2026年上半年未获延续。

六、风险清单调整与业绩承诺缺口显性化

对比两期报告的风险披露，家居业务风险清单由2025年年报的6项缩减至2026年中报的5项，删除了"存货管理风险"，保留新产品开发与投放、产能利用不足、原材料价格波动、经销商管理、市场竞争加剧5项；锆钛业务5项风险（产品及原材料价格波动、市场需求波动、全球经济环境及国际贸易、环境保护及安全生产、存货应收及资金管理）延续，但在经营回顾中对"海外锆矿产能收缩、地缘政治扰动加剧、独居石进口政策收紧"等供给端变量的强调程度高于年报。

业绩承诺的执行情况已从"风险提示"转为"报表确认"。广西锆业业绩承诺期为2025-2027年，承诺累计净利润6,500.00万元；2025年并表期（2025年8月-12月）实现净利润-0.11亿元，2026年上半年实现净利润-745.25万元。累计实现与承诺目标的差距，已通过或有对价公允价值变动计入当期损益（预估业绩补偿款增加1,363.62万元，期末交易性金融资产1,854.11万元，期初为490.50万元）。这意味着在选矿主业自身盈利改善之前，业绩补偿的公允价值变动将持续成为归母净利润的重要调节项。

结语：转型中段的三个校验点

2026年半年报呈现的公司处于双主业转型完成后的首个完整报告期：收入规模与结构已被广西锆业并表重塑（选矿收入占主营业务收入比重约86%），家居业务按计划收缩聚焦，资产处置与门店关停持续落地。报表层面的主要矛盾集中在三处：其一，归母净利润减亏与扣非亏损扩大并存，业绩补偿款的公允价值变动掩盖了主业盈利尚未改善的事实；其二，选矿业务毛利率虽由0.92%升至4.19%，但产销错配带来的-1.58亿元经营现金流与快速上升的短期借款，将考验资金链的自我平衡能力；其三，家居板块毛利率修复（同比+10.98个百分点）建立在收入-29.86%的收缩基础之上，"以规模换毛利"能否在高端定制与存量客户运营上形成可持续的量价平衡，尚待下半年验证。业绩承诺期内广西锆业的扭亏进度与补偿落地安排，仍是判断该资产对上市公司价值贡献的核心变量。

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