腾景科技2026年半年报解读：AI算力驱动营收增63.34%，利润端受股份支付费用扰动

一、战略主题演变：从"提质增效重回报"进入"扩产兑现与交付上量"阶段

两份报告的行业判断一脉相承：管理层均将"全球AI算力基础设施建设加速、高速光互联技术升级"定性为行业核心驱动，引用LightCounting数据口径一致（以太网光模块及CPO市场规模2025年165亿美元、2026年260亿美元、2031年超500亿美元）。差异体现在对OCS市场空间的引用上——2025年年报引述CignalAI预测"OCS市场规模有望从2025年4亿多美元增长到2029年超过25亿美元"；2026年半年报更新为"CignalAI在2026年7月将全球OCS市场2030年预测上调至超80亿美元，较此前预测大幅上调，主要驱动力来自Scale Up（GPU网络）应用的新增需求"。管理层对该赛道增长确定性的表述明显增强。

战略基调的位移同样清晰：2025年年报开篇强调"全面落实2025年度'提质增效重回报'专项行动方案"，当年新增股份支付费用844.76万元、研发投入增长47.18%，属于投入与治理铺垫期；2026年半年报将重心转向"产能布局、规模化交付能力和经营效率"，报告期内实施2025年度每10股派1.64元（含税）并转增4股的分红方案，合计派现2,121.34万元、占2025年度归母净利润30.04%，同时将资源集中投向扩产转固。战略执行正从"蓄力"切换至"释放"。

二、业务结构变化：光通信从增长引擎之一变为压倒性引擎，光纤激光阶段性失速

两份报告均披露了按应用领域的收入构成，对比可见增长引擎的集中化：

2025年年报中三大板块均为正增长，结构相对均衡；2026年上半年光通信收入同比翻倍（管理层归因于"数据中心高速光模块配套无源元组件及OCS钒酸钇晶体等关键产品订单加速交付"），占新增主营收入的绝对大头，而光纤激光板块转为负增长。结合半年报行业论述——"2025年中国激光产业进入深度调整与洗牌期，传统通用型、中低端市场迎来结构性调整"——可判断光纤激光业务的下滑被管理层归入行业周期因素，而光通信与新兴应用（半导体设备高端光学模组被明确表述为"光通信业务之外的重要增长来源"）构成当前双支柱。

按产品划分的口径同样支持上述结构变化：

光测试仪器（控股子公司GouMax）连续两年高增长，且2025年该产品毛利率达52.28%、同比提升27.07个百分点，是"产品结构优化"与综合毛利率上行的关键变量之一。

三、关键措施执行情况：2026年经营计划多数落地，利润目标存在口径缺口

2025年年报"经营计划"章节提出2026年六方面任务，并设定量化目标："营业收入、归属于母公司的净利润同比2025年度保持50%以上增长"。对照2026年半年报的主要业务回顾，执行情况如下：

量化目标执行方面：收入端，2026年上半年营收同比+63.34%，高于50%的年度目标增速；利润端，按报表口径归母净利润同比+36.88%，低于目标增速，管理层将差异归因于员工持股计划股份支付费用（2,533.77万元），并披露剔除该费用后归母净利润约7,154.20万元、同比+95.53%。需注意半年同比口径与全年目标口径不完全一致，但数据表明，若全年延续剔除股份支付后的盈利趋势，利润目标具备达成基础；按报表口径则取决于下半年费用同比基数回落及收入延续性。

四、核心能力建设：研发强度维持高位，投入方向与业务引擎高度对齐

两份报告均确认技术平台由"光学薄膜类、精密光学类、超精密模压玻璃类、光纤器件类、微纳加工类、精密光学机械与电子集成类"六大类构成，2025年年报披露了"模压玻璃非球面类技术"向"超精密模压玻璃类技术"、"衍射光学类技术"向"微纳加工类技术"的平台升级。2026年上半年研发投向明确集中于AI算力光互联多元技术路径、AR近眼显示、半导体设备光学，在研项目中OCS二维大阵列准直器（计划投资1,500.00万元）、纳米压印衍射波导片（累计投入1,261.42万元）、近眼显示光机（累计投入948.87万元，小批量阶段）、CPO光连接器（可靠性验证阶段）等在研项目与当期增长引擎及前瞻布局对应。研发人员数量同比增加64人，占员工总数比例由11.57%降至10.43%，反映扩产周期中生产交付端人员增速快于研发端。

五、财务表现与经营质量：盈利弹性释放，扩产推高杠杆与固定资产

2025年全年呈"收入快增、利润平稳"特征（净利润同比+1.80%，管理层解释费用增长集中于员工持股计划新增股份支付844.76万元、研发投入+47.18%等前瞻性投入）；2026年上半年收入增速63.34%高于成本增速58.16%，综合毛利率39.48%、同比提升1.98个百分点，利润增速显著高于上年同期，盈利弹性开始显现。

经营质量维度值得关注的信号：其一，经营现金流净额增速（+53.99%）与利润增速匹配，管理层归因于"营业收入增长、回款良好"；其二，应收账款周转率1.59次、同比+18.66%，存货周转率1.96次、同比+13.29%，周转效率改善与应收账款余额+45.82%、存货+34.26%的扩张并存，说明营运资金占用增速低于收入增速；其三，扩张以加杠杆方式推进——固定资产由上年末6.02亿元增至10.28亿元（+70.57%，泰国厂房竣工验收转固），长期借款较上年末+169.96%、短期借款+253.12%，总资产+30.09%至19.53亿元，筹资活动现金净流入2.95亿元。扩产转固后折旧摊销上升与产能爬坡进度，将成为后续毛利率走势的主要变量，这一判断与半年报保留的"费用增加风险""毛利率下滑风险"提示相互印证。

六、风险认知演进：框架稳定，对关税风险的判断维持"影响有限"

对比两份报告的风险因素章节，披露框架未发生实质变化：核心竞争力风险（技术革新、核心技术人员流失）、经营风险（差异化竞争、跨国经营、重大客户变动、供应链）、财务风险（费用增加、商誉减值——均指向2024年收购GouMax形成的商誉）、行业风险、宏观环境风险保持连续。值得注意的是：其一，跨国经营风险与供应链风险的表述在半年报中进一步细化，明确"随着光通信行业需求持续旺盛，不排除上游核心生产物料供应紧张"；其二，涉美关税相关表述两份报告一致，即"境外采购规模及直接出口美国的业务占比较小，短期内涉美关税政策对公司经营业绩影响较为有限"；其三，半年报宏观风险提示中补充了主要出口市场关税政策重大调整、地缘政治冲突升级情景。总体看，管理层对风险的罗列未因当期高增长而收缩，风险认知框架稳定，未见新增维度的风险类别。

综合结论

两份报告连读呈现出一条清晰的叙事闭环：AI算力建设需求（行业判断）→ 高速光模块与OCS元组件订单（收入兑现，2026年上半年营收+63.34%、光通信+104.12%）→ 扩产转固与负债扩张（固定资产+70.57%，合肥、泰国基地投产）→ 股份支付与折旧等费用前置（归母净利+36.88%，剔除股份支付后+95.53%）。战略重心已从2025年的治理回报与研发蓄力，转向2026年的产能释放与订单交付。

需要持续跟踪的平衡点有三：其一，光纤激光板块同比-4.39%的收缩是否延续，以及半导体设备、生物医疗等新兴应用（同比+91.18%）能否对冲单一引擎依赖；其二，报表口径归母净利润增速（+36.88%）与年度50%以上增长目标的差距，在股份支付费用计入完毕后能否于下半年收窄；其三，扩产周期内新增折旧摊销与产能利用率爬坡对毛利率（当前39.48%）的侵蚀程度，以及泰国基地从"建成试制"到贡献外销收入的节奏。

郑重声明：相关内容不构成任何投资建议，股市有风险，投资需谨慎。

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