力盛体育2026年中报MD&A：赛事IP收入占比升至76.95%，扣非净利+46.45%，场馆收缩致营收-3.55%

一、战略主题演变：从“品类扩张元年”进入“双IP深化期”

2025年年报将当年定义为“赛事IP引领、数字驱动赋能、全产业链协同发展，做中国体育赛事市场化先锋”三维一体战略体系的实施元年，标志性动作是独家运营中国男子职业高尔夫球巡回赛，形成汽车运动与高尔夫“双IP矩阵”。

2026年半年报延续同一战略表述，未见方向性调整，但重心发生位移：报告期内管理层将赛事业务目标表述为“以‘IP价值深化’与‘国际化跃升’为核心目标，推动高尔夫与汽车赛事双IP矩阵高质量发展”，空间业务强调“深度共创”与“生态增值”，数字体育板块则明确“从规模扩张向价值深耕的模式升级”。战略语言从2025年的“成功拓展布局新领域”转向存量IP的深度运营与模式升级，扩张叙事减弱、深耕叙事增强。

二、业务结构变化：赛事经营占比升至76.95%，场馆板块主动收缩

注：2026年上半年同比基期为2025年上半年；占比口径分别为各报告期营业收入。

增长引擎在两年间发生切换。2025年收入增长由体育赛事经营+27.98%单极拉动，其占比从61.24%升至69.47%；2026年上半年赛事经营增速回落至+5.08%，而占比进一步升至76.95%——收入增长的第二引擎变为市场营销服务（+309.86%），其上半年收入已接近2025年全年水平。与此同时，场馆经营收入同比减少约3,737.00万元，是拖累公司总收入下滑3.55%的主因，管理层解释为“部分场馆业务终止运营收入较上年同期减少”。

场馆收缩在执行层面有清晰痕迹：截至2026年6月末，赛卡联盟连锁卡丁车场馆由2025年末的8家降至7家，报告期内卡丁公园赛卡联盟店（1月7日）、武汉WSK卡丁车俱乐部（4月30日）、佛山超级180文娱综合体店（4月27日）相继停止运营，湖北国际卡丁车赛车场于5月1日起试运营；管理层将这一过程描述为“门店优汰管理机制”下的资源优化。收缩的同时亦有扩张：公司新增承租运营上赛都市越野测试基地（占地60,000平方米），场馆网络由自有、全资模式向轻资产承租模式延伸，运营及在建专业赛车场保持3家、驾驶体验中心增至3家。

分地区看，2026年上半年境内收入1.50亿元（+15.16%），占比升至57.26%；境外收入1.12亿元（-20.79%），占比由上年同期的52.05%降至42.74%，海外赛事运营规模收缩明显。

三、关键措施执行情况：2026年度经营计划的半程校验

2025年年报披露的2026年度经营计划包含三条主线：强化IP生态并推动“高尔夫与汽车赛事双IP矩阵高质量发展”、深化空间业务“IP赋能、数据驱动”运营升级、提升组织效能。对照2026年上半年执行情况：

• 双IP矩阵推进具有实质进展。公司上半年运营国际/亚洲级、国家级及区域级赛事46场次，其中赛车30场次、高尔夫16场次（含中国男子职业高尔夫球巡回赛13站、中国巡回赛俱乐部杯3站）。销售费用同比+7.00%，管理层明确归因于“上期高尔夫业务是从5月开始运营比赛，而本期从1月开始运营比赛”——高尔夫赛事从上年5月开赛提前至本年1月，全年运营周期确立，2025年年报中“中国巡回赛在报告期营业利润出现较大负值”的培育期特征开始让位于常态化运营。
• 空间业务表述与年度计划高度吻合（“深度共创”“生态增值”“故事化与产品化深耕”），新增越野测试基地、停运低效门店、力盛赛车学校报告期开办培训16期、200余名学员毕业，均属计划落地动作。
• 国际化跃升与海外收入回落并存。海外子公司Top Speed Sports Events LS Limited上半年实现营业收入1.10亿元、净利润3,349.32万元，较2025年全年（营业收入1.91亿元、净利润4,626.31万元）呈收缩态势；公司同时继续运营国际汽联中东区域方程式锦标赛、阿联酋四级方程式锦标赛、亚洲保时捷卡雷拉杯、兰博基尼Super Trofeo亚洲超级挑战赛等海外赛事，海外扩张的“收入落地”节奏慢于IP布局节奏。

四、核心能力建设：研发聚焦收敛，利润结构向单一子公司集中

研发投入连续两个报告期收缩：2025年全年研发投入623.63万元，同比下降25.23%，占营业收入比例1.25%（2024年为1.89%），研发人员由50人降至41人；2026年上半年研发投入319.72万元，同比再降4.38%。2025年年报将收缩归因于“对部分盈利预期较弱研发项目撤并优化”，同期完成的研发成果集中于赛车场场馆智能运营系统、中巡赛赛事记录系统、电动赛车束角优化及上汽大众ID.3尾翼支架等与赛事主业强相关的项目。管理层对数字体育板块的定位已从独立收入单元转向“战略支撑及业务赋能”，2025年年报亦披露将数字体育业务向参股企业悦动天下倾斜，2026年上半年数字体育收入降至3.77万元（-90.40%），其收入贡献趋于归零，研发与技术投入更多以内嵌方式服务于赛事与场馆运营。

值得关注的集中度信号：主要控股子公司Top Speed上半年净利润3,349.32万元，已高于公司合并归母净利润1,601.75万元，公司利润高度集中于海外赛事运营子公司；2025年全年该结构同样成立（Top Speed净利润4,626.31万元，公司合并归母净利润为-664.85万元），国内业务板块的整体盈利改善尚在进程中。核心竞争力章节的表述与2025年年报几乎一致，仍以全产业链闭环、赛事IP矩阵、场馆网络、国际化出海、行业积淀五维展开，未新增能力维度。

五、财务表现与经营质量：收入利润背离，现金流方向反转

管理层对收入下降的解释集中于场馆板块终止运营；利润端的改善则来自毛利率修复与费用优化：体育行业毛利率24.82%（+1.85个百分点），其中体育赛事经营毛利率29.38%（+3.53个百分点）、境外毛利率32.27%（+5.12个百分点）；财务费用122.65万元，同比-83.11%，与2025年全年财务费用同比+2069.46%（汇兑损失）形成方向性反转，本期转为汇兑收益且短期借款利息支出减少；扣非净利润增速显著高于归母净利润，与非经常性损益合计-46.80万元（处置子公司投资损失、赛卡联盟门店固定资产处置损失、子公司赔款及注销净损失等）相关。

现金流信号需单独观察：2025年全年呈现“净利润为负、经营现金流1.06亿元”的组合，主要受折旧摊销、减值及汇兑等非付现因素影响；2026年上半年转为“净利润为正、经营现金流同比-57.04%”，管理层归因于收到其他与经营活动有关的现金减少、购买商品及接受劳务支付的现金增加，收入利润与现金流的方向关系较上年发生反转。

资产负债结构因再融资落地出现台阶式变化：公司于2026年5月完成向特定对象发行股票22,758,620股，募集资金总额3.30亿元、净额31,979.34万元，期末货币资金5.32亿元，占总资产比例由期初21.63%升至38.93%，归母净资产增长64.57%；合同负债4,371.69万元较期初翻倍，源于体育赛事经营预收款增加；其他应付款增至7,336.71万元，含子公司实施分红形成的应付少数股东分红款。募投项目海南新能源汽车体验中心国际赛车场项目截至期末累计投入2.26亿元，项目进度20.00%，预计2028年5月31日达到预定可使用状态；公司另以增资3,750万元方式维持对海南发展中心60%持股，注册资本增至30,750万元。

六、风险认知演进：风险清单收窄，季节性表述弱化

2025年年报列示6项风险：重要赛事商业推广权无法延展或商权费大幅上升、赛道认证、宏观经济波动、季节性波动、赛事事故、不可抗力；2026年半年报列示4项：宏观经济波动、季节性波动、体育赛事事故、不可抗力。商权续约与赛道认证两项未在中报单独列示，两期共性风险（宏观、季节、事故、不可抗力）的表述与应对措施基本一致；季节性风险的描述由年报的“第四季度营收占比较高”改为一般性表述，与赛事收入占比提升、高尔夫赛事自年初起运营的结构变化方向一致。宏观风险应对延续“增强大众体育驱动、提高其他体育品类占比”的既定表述。

综合结论

力盛体育2026年上半年管理层讨论与分析呈现三重结构性特征：其一，收入结构向赛事经营单极集中（占比76.95%），场馆板块以停运低效门店、拓展承租型新业态的方式主动收缩，赛事IP“做收入、做占比”的战略路径得到执行，但赛事经营自身增速已由2025年的+27.98%降至+5.08%，第二增长曲线切换至市场营销服务；其二，盈利质量指标改善（扣非净利+46.45%、赛事与境外毛利率上升、财务费用转为汇兑收益）与经营现金流-57.04%并存，收入、利润、现金流三者方向出现新的背离；其三，3.30亿元再融资落地将货币资金占比推升至38.93%，海南国际赛车场建设进度20.00%并预计2028年5月投产，未来两年资本开支节奏与场馆投入节奏由此锁定，而当前利润仍高度集中于海外子公司Top Speed，国内赛事与场馆业务的规模化盈利尚未验证。

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