中创环保2026年中报管理层讨论与分析：滤料独撑增长，亏损扩大叠加资产收缩

以下分析以公司《2026年半年度报告》"第三节 管理层讨论与分析"为主线，与《2025年年度报告》对应章节做纵向对照。

一、战略主题演变：表述沿用"三大板块"，动作实为收缩

2025年年报将战略表述为"有色金属材料（危固废资源化产品）、过滤材料和环境治理（烟气治理工程、环卫服务）三大业务板块协同发展"，并写入"打造国际领先的环保集团"愿景及"拟向特定对象发行股票、募集资金补充流动资金及偿还银行借款"的资本安排。2026年半年报对主营业务板块的定性描述几乎原文沿用，仍称"以自主研发的核心技术为依托……构建三大业务板块"，业绩驱动因素的表述亦与年报逐字一致。

与文字口径形成对照的是报告期内的资产动作。半年报"报告期内取得和处置子公司的情况"显示，公司以股权转让方式处置了江西彰明科技有限公司（有色金属材料板块的主要经营载体之一）及北京中创环境服务有限公司，后者同时带出中创唐山、旬阳中创智慧城市、宁夏中创城市环境服务、旬阳中创绿色城市环境服务、中创环境服务定兴等5家子公司；城乡服务在运营项目由2025年报披露的6个降至5个。非经常性损益明细进一步确认"主要系剥离江西彰明所致"的资产处置收益1,113.67万元，以及处置江西彰明债权产生的损失1,004.60万元。

结合2025年报已注销上海中创极算、北京中创智算等6户子公司并转让湖南佰瑞福，公司已连续两个报告期执行非核心资产出清。半年报的文本战略仍停留在"多板块协同扩张"框架，实际的经营动作则指向以过滤材料为核心的聚焦与收缩，两者存在明显时滞。

二、业务结构变化：增长引擎切换至过滤材料单一驱动

分产品数据呈现三个特征。其一，过滤材料是唯一扩张板块，上半年收入1.07亿元、同比增长27.56%，扭转2025年全年-21.86%的下滑；但该板块毛利率19.08%、同比下滑4.75个百分点，营业成本增速（+31.81%）快于收入增速，产品层呈"增收不增利"形态。其二，环保工程因按竣工验收时点一次性确认收入的模式，报告期竣工项目少，收入仅197.85万元；管理层同时披露已签订越南北江项目除尘器、新疆中昆项目除尘器、新疆庆华丰煤粉设备、绿色动力集团过滤材料、广东瀚蓝过滤材料等合同，收入确认节奏与订单储备之间存在错期。其三，有色金属材料与环卫服务收入下滑分别对应江西彰明、北京中创出表，其中保留的有色金属业务（以苏州德桐源为主体）毛利率为-96.35%，仍处于深度负毛利状态。

值得关注的是，半年报在主营业务分析中同时声明"公司报告期利润构成或利润来源没有发生重大变动"，与同期业务结构的剧烈变化在口径上并不完全自洽。

三、关键措施执行情况：2025年报经营计划的半年检验

2025年报"公司未来发展的展望"提出五项经营计划，可对照上半年执行情况：

• 培育新业务增长点：落地于过滤材料收入同比+27.56%及新签烟气治理订单；但工程收入确认、环卫项目数量均回落，"板块协调发展、增强集团综合盈利能力"的目标尚未体现。
• 强化融资与资金支持：期末短期借款1.67亿元，较2025年末的2.13亿元明显压降；筹资活动现金流量净额-1,333.01万元，公司注明主要系本期增加偿还借款。年报提出的向特定对象发行股票安排在上半年未体现为实际资金流入。
• 主动创新与市场前端：上半年研发投入902.31万元、同比增长8.06%，同期管理费用下降13.47%，费用端呈现向研发倾斜的结构。
• 人才队伍与内控建设：半年报公司治理章节披露，独立董事王力2026年1月20日、董事张后继1月26日、董事长张红亮6月24日先后因个人原因离任；年报列示的第一条风险即"公司快速发展带来的管理风险"，管理层自身的稳定性构成该风险的现实观察点。

四、核心能力建设：资源向滤料技术收敛

公司2025年研发费用率5.06%为近三年最高（2023年3.89%、2024年4.25%），2026年上半年在收入与上年同期持平的情况下研发投入仍保持正增长，叠加专利半年净增11项，显示收缩期资源向过滤材料技术（除尘脱硝一体化滤料、静电纺微纳纤维滤料等方向）集中。公司核心竞争力章节的表述亦以过滤材料"国内第一家高温滤料上市公司"、国家企业技术中心复评为主线，"高准入门槛先发优势"与"环境治理综合服务优势"两节继续沿用年报文本，但后两项对应的危废、环卫资产已在报告期内部分出表，能力叙述与资产基础之间的匹配度下降。

五、财务表现与经营质量：收入企稳、亏损扩大、现金流转正

管理层对费用与现金流变动的解释构成解读要点：销售费用0.18亿元、同比+42.81%，归因于"市场竞争激烈，公司增加销售费用投入"；经营活动现金流量净额转正，主要系"购买商品和支付其他往来款项的支出减少"，属于支出收缩型改善而非收入扩张驱动。期末货币资金975.35万元，短期借款1.67亿元，净债务压力未实质缓解；加权平均净资产收益率-59.88%（上年同期-16.46%），亏损叠加净资产半年内再度腰斩，权益基础持续被侵蚀。

减值节奏方面，2025年全年计提资产减值0.56亿元（主要系商誉减值），当季归母净利润-3.19亿元集中出清；2026年上半年资产减值降至170.87万元（主要系未到期质保金计提），表内风险释放进入阶段性缓和。

六、风险认知演进：条目模板化，未随资产与财务变化更新

2026年半年报"公司面临的风险和应对措施"列示的四项风险——快速发展带来的管理风险、子公司整合后运营风险、核心技术人员及核心技术流失风险、原材料供应及价格变动风险——与2025年年报第一节及"未来发展的展望"部分几乎逐字一致。对照两个报告期的实际变化，该风险清单存在三处未覆盖：一是连续亏损与净资产快速下降（2025年末0.87亿元降至2026年6月末0.45亿元）背景下的持续经营与流动性风险，未单列条目；二是风险清单仍强调"子公司整合后运营风险"，而报告期动作已转向出售子公司，"整合"与"处置"并存的管理复杂度未被重新表述；三是原材料风险、核心技术人员风险的应对措施描述沿用，未反映管理层在报告期内的人事变动。风险披露的更新速度落后于资产结构与财务状态的演变，该清单的可参考性因此下降。

综合结论

中创环保2026年半年报的管理层讨论与分析呈现"文本延续、行动转向"的格局：定性表述沿用三大板块协同与业绩驱动因素模板，实际经营主线已收敛为过滤材料单一增长引擎，并对有色金属材料（江西彰明）与环卫平台（北京中创）执行股权出清。收入端在上年同期低基数下持平，过滤材料+27.56%对冲了工程、环卫、有色板块的下滑；利润端归母亏损扩大35.03%、扣非亏损扩大34.03%，保留的危废金属业务毛利率-96.35%仍为主要失血点；现金流改善来自支出收缩，货币资金975.35万元与1.67亿元短期借款的期限错配使资产负债表仍处紧绷状态。后续需跟踪的变量包括：环保工程新签订单（含越南北江海外项目）的验收确认节奏、苏州德桐源的减亏或处置安排、偿债与再融资的资金补充路径，以及董事长更替后年报既定战略的执行延续性。

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