绿控传动2026年半年报：货车电驱放量驱动营收增94.07%，毛利率承压与经营现金流转正并存

管理层将2026年上半年行业环境定性为“电进油退”的结构性分化持续加剧，新能源商用车正加速从“政策驱动”向“市场内生驱动”全面转型。报告期内，公司实现营业收入23.66亿元，较上年同期增长94.07%；利润总额1.32亿元，增长80.08%；归属于上市公司股东的净利润1.23亿元，增长80.63%；经营活动产生的现金流量净额8,488.42万元，较上年同期的-6,164.69万元实现转正。本次解读以报告披露的上年同期数据及2023—2025年历史数据为跨期参照，从战略、业务、执行、研发、经营质量与风险认知六个维度拆解管理层讨论与分析内容。

一、行业判断与战略基调

管理层援引第三方数据勾勒出新能源商用车渗透率快速抬升的行业曲线：2023年至2025年，新能源商用车销量渗透率分别为11.27%、19.45%和28.84%，2025年销量达98.29万辆，同比增长61.86%；其中新能源重卡渗透率由5.57%升至13.61%再升至28.87%，2025年销量23.10万辆，同比增长181.82%，2018—2025年均复合增长率达131.01%。2026年上半年行业景气延续，新能源商用车累计销量52.6万辆，同比增长44.4%，渗透率达30.4%；新能源重卡累计销售14万辆，同比增长76.6%，渗透率达33.7%，高于商用车整体水平。

管理层据此判断，伴随电池成本下降、油电价差拉大及补能网络完善，新能源重卡的全生命周期经济性凸显，行业进入内生性增长阶段，市场渗透率相较新能源乘用车仍有较大提升空间。公司在该赛道中的自我定位为“国内新能源商用车电驱动系统的领军企业之一”，战略表述延续“安全高效定义电驱动”的技术理念与自主研发路径，据科瑞咨询上险数据统计，2023年至2025年公司新能源重卡电机配套市场占有率连续位居行业首位，即公司增长逻辑建立在行业渗透率提升与自身份额领先的叠加之上。

二、业务板块表现与增长引擎

报告期内，按应用领域划分，货车类电驱动系统构成收入主体，其营业收入20.29亿元，同比大幅增长115.84%，是驱动总收入近乎翻倍的核心引擎；客车类电驱动系统收入5,176.76万元，同比增长16.72%；非道路移动机械类电驱动系统收入1.63亿元，同比增长13.29%；零部件与配件收入4,835.09万元，同比增长49.86%。

结构数据显示出三层信息。其一，增长引擎已明确切换至货车（以重卡为核心）赛道，其收入增速115.84%远超客车与工程机械板块，与报告期内新能源重卡销量同比增长76.6%的行业节奏相匹配；公司纯电动产品线TED系列、STEA系列电驱动桥及CED系列动力不中断系统均以重卡、矿卡为主要应用车型。其二，客车业务毛利率41.10%居各板块之首，仍为利润质量最高的基本盘，但收入增速平缓，客车行业渗透率已处于较高水平的判断解释了该板块的成熟期特征。其三，境外收入增速最快（+118.95%）、毛利率最高（50.19%）且同比提升8.05个百分点，但绝对规模2,646.36万元仍然有限，国际化尚处培育阶段。

三、关键措施执行与经营质量

管理层将收入增长归因于新能源商用车渗透率提升带来的业务快速放量。需关注的是，营业成本20.25亿元，同比上升106.04%，增速高于收入增速94.07%，境内业务毛利率同比下降4.67个百分点，货车板块毛利率降至12.08%并同比下滑2.43个百分点，规模扩张伴随的价格与成本压力在分部数据中已有体现。

现金流与资金管理是本报告期执行效果最明显的维度。经营活动产生的现金流量净额由上年同期的-6,164.69万元转为8,488.42万元，同比变动237.69%，管理层归因于营收规模扩大、加强应收账款管理及客户回款持续增加，“回款管理”这一措施的成效已在报表层面落地。与之对应，应收账款期末余额17.00亿元，占总资产比例29.09%，较上年末下降3.97个百分点，但仍处于较高水位；存货10.47亿元，占总资产17.91%。报告期资产减值损失-3,252.85万元，占利润总额比例-24.69%，主要为按会计政策计提的坏账准备和存货跌价准备，显示应收与存货扩张的风险敞口正在部分兑现。

产能扩张以负债资金为主要支撑。报告期投资额4.08亿元，较上年同期的2.17亿元增长87.58%；固定资产由上年末的6.06亿元增至8.07亿元，另有在建工程2.03亿元。资金端，短期借款14.12亿元，占总资产比例由上年的17.59%升至24.15%，长期借款1.25亿元，受限资产合计9.47亿元（主要为借款抵押），财务费用1,757.30万元，同比增长82.07%，管理层解释为业务快速增长下银行借款增加所致。筹资活动现金流量净额5.29亿元，同比增长33.81%。

四、研发投入与核心能力建设

报告期研发投入8,514.68万元，同比增长68.88%，管理层归因于加大研发技术投入及研发人员规模快速增长；截至2026年6月30日，研发人员392人，占员工总数16.04%。专利层面，公司及下属子公司拥有374项境内授权专利，其中发明专利69项、实用新型专利279项、外观设计专利26项，另有软件著作权43项，主持或参与国家标准3项、团体标准11项、行业标准1项、地方标准1项，承担国家级或省级项目10项。

管理层将技术护城河的表述集中于三项成果：基于AMT变速器的同轴并联混合动力机电耦合系统（公司为主要完成单位之一，2019年获国家科学技术进步奖二等奖）；基于双输入变速器的动力不中断电驱动系统（针对百吨级矿卡关键部件进口替代）；重卡高效多模式集成电驱动桥（改变传统中央驱动布置方式）。客户资源端，公司覆盖徐工集团、三一集团、东风汽车、厦门金龙、北汽福田、中国重汽、中联重科等整车厂商，其中三一集团与徐工集团2025年新能源重卡整车销量排名前两位，二者合计市场占有率29.93%，核心客户的放量直接支撑公司重卡电机配套份额连续三年居首。此外，公司披露已在泰国设立生产制造销售子公司，与境外收入同比增长118.95%形成呼应，国际化布局处于产能与渠道的早期搭建阶段。

五、财务表现与经营质量

利润表与现金流量表的增速差值得关注。归母净利润增速80.63%低于收入增速94.07%，扣非净利润1.22亿元，同比增长98.35%并高于归母净利润增速，表明本期利润主要由经常性经营贡献，非经常性损益对利润的扰动收窄。盈利能力指标方面，加权平均净资产收益率12.71%，较上年同期的10.43%提升2.28个百分点，基本每股收益0.32元，同比增长77.78%。

资产负债表呈现扩张提速与杠杆上升并存的形态。总资产58.46亿元，较上年末增长30.20%；归属于上市公司股东的净资产10.36亿元，增长14.13%。货币资金6.01亿元，占总资产比例由上年的6.14%升至10.28%，现金及现金等价物净增加额3.28亿元，同比增长82.46%，管理层归因于银行借款净流入增加及客户回款增加。整体看，公司正处于以借款扩张产能、以回款管理修复经营现金流的阶段，经营现金流转正改善了造血质量，但应收、存货及有息负债规模同步抬升，资产减值损失占利润总额比例已逾两成，成本与减值对利润的侵蚀构成后续观察点。

六、风险认知

管理层在报告中共列示八项风险及应对措施，按披露顺序为：新能源商用车市场需求波动风险、行业竞争风险、原材料价格波动风险、技术研发风险、客户集中度较高的风险、管理风险、知识产权保护风险、资产减值风险。风险认知与当期财务特征的对应关系清晰：

• 客户集中度风险与下游整车行业集中度高直接相关，公司核心客户三一集团与徐工集团合计占2025年新能源重卡整车销量29.93%，应对方向为稳固存量客户并拓展新客户、优化客户结构；
• 资产减值风险与应收账款17.00亿元、存货10.47亿元的体量直接挂钩，管理层披露了客户资信动态评估、回款率纳入销售绩效考核、滚动需求预测与库龄分析等具体管控手段；
• 行业竞争风险方面，管理层点名特百佳、法士特等同业，指出国内外厂商正加快产品布局与研发投入，应对措施集中于研发迭代、场景化定制与降本增效；
• 原材料价格波动风险聚焦磁钢、硅钢、铝锭等与镨钕金属、铝、铜等大宗商品价格联动的大宗原材料，管理层给出采购锁价议价、轻量化设计、高毛利产品推广与客户协商调价的分层应对；
• 技术研发风险提示新产品研发周期约2—3年、存在技术路线变更与研发失败的不确定性，公司以四阶段评审与中央研究院分段把关作为对冲机制。

八项风险均属制造业经营的传统维度，管理层未将地缘政治、贸易政策或AI等技术伦理因素单列为风险项；在行业高增长背景下，其风险表述整体呈现“扩张中防御”的特征，应对措施较具体且多已对应到当期报表中可见的会计科目。

综合结论

绿控传动2026年半年报管理层讨论与分析呈现出一条主线：新能源重卡电动化渗透率由2023年的5.57%升至2025年的28.87%、2026年上半年达33.7%，公司凭借连续三年居行业首位的重卡电机配套份额，将行业β转化为收入94.07%的增长，货车电驱动系统收入20.29亿元、同比增速115.84%构成绝对主引擎。与之并行的三条支线是：客车业务以41.10%的毛利率维持利润基本盘；非道路移动机械与境外业务（境外收入+118.95%、毛利率50.19%）作为第二曲线的早期布局；研发投入增长68.88%、泰国子公司落地则支撑技术与产能的长期储备。需要跟踪的平衡点在于，营业成本增速（+106.04%）持续快于收入，货车毛利率降至12.08%，境内毛利率同比下滑4.67个百分点，应收账款与存货合计占用资金超27亿元且资产减值损失已占利润总额的-24.69%，而扩产资金主要依赖借款，短期借款占总资产比例升至24.15%，财务费用同比增长82.07%。经营现金流转正（8,488.42万元）表明回款管理取得实质成效，但利润含金量与毛利率的修复程度、应收与存货减值是否继续放大，将是检验该增长模式可持续性的关键指标。

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