久祺股份2026年中报解读：营收微降1.23%、归母净利降72.83%，电助力放量与汇兑费用承压并行

一、年度经营环境与战略基调：从“双增”到“承压分化”

2026年上半年，管理层对经营环境的定性较2025年出现明显转向。2025年年报称公司“积极应对错综复杂的国际市场环境，核心业务保持稳健增长”，实现营收33.61亿元、归母净利润1.48亿元，同比分别增长20.54%和20.58%；而2026年半年报管理层将当期主题概括为海外“高库存压力基本消化完毕”“终端需求有序回暖”背景下订单规模稳定，但盈利端受汇率、费用与产能爬坡多重挤压。

数据来源：久祺股份2026年半年度报告、2025年半年度报告

对比2025年分季度数据（Q1至Q4归母净利润分别为4,084.03万元、4,625.74万元、4,219.80万元、1,873.00万元），2026年上半年利润中枢整体下移，其中第一季度归母净利润1,706.61万元、同比-58.21%，第二季度同比降幅进一步扩大，半年报口径归母净利润降至2,366.78万元。

二、业务板块表现：增长引擎由“配件贸易”切换至“整车三品类”

2025年全年公司收入增量主要来自配件（+21.81%）、其他产品（+33.02%）与贸易模式（收入占41.76%、+26.26%）；2026年上半年产品结构发生明显切换，整车类产品成为唯一增长来源，配件与其他产品转为收缩。

数据来源：久祺股份2026年半年度报告、2025年年度报告

管理层在半年报中将电助力自行车明确表述为“重点战略增长品类”与“支撑公司中长期业绩增长的核心动力”，其收入同比+60.03%、为全品类最高，对应表述为“电助力整车、高端成人车出货增速领跑全品类”。儿童自行车维持公司“毛利率最高的整车品类”定位（22.72%，同比+1.30个百分点），收入+27.02%亦显著快于整体。需注意，两类整车毛利率与收入变动方向出现分化：儿童自行车收入、毛利率双升，而成人自行车、电助力自行车在收入增长的同时毛利率分别同比-3.85个百分点和-1.86个百分点，其营业成本同比分别+8.02%、+63.49%，均快于收入增速。

三、关键措施执行情况：2026年度经营计划的兑现与落差

2025年年报“未来发展的展望”提出四项2026年度经营计划，对照2026年半年报披露的执行进展如下：

执行层面的落差集中在盈利端：2026年上半年归母净利润同比减少约6,343万元，管理层在“主要财务数据同比变动”中归因于三项——受汇率波动影响，本期汇兑收益转为汇兑损失，财务费用由上年同期的-1,730.66万元转为2,316.90万元（同比+233.87%）；电商销售规模扩大叠加确认股份支付费用，销售费用11,673.16万元、同比+35.12%；子公司天津金玖于2025年下半年投产，管理费用2,567.86万元、同比+15.34%。其中天津金玖2025年全年净利润为-2,242.67万元，新产能由投产至盈亏平衡的周期仍在延续。

值得关注的一点是，管理层在风险应对部分表述“已规划常态化开展外汇套期保值业务，通过远期结售汇等工具对冲部分外币应收款项风险”，但半年报衍生品投资情况披露为“公司报告期不存在衍生品投资”，2025年年报亦为同样表述——汇率敞口管理尚停留在规划层面，未形成实际对冲头寸，这也是汇兑损益继续直接冲击利润表的原因之一。

四、核心能力建设：研发强度提升与产能结构升级

研发投入的绝对额与增速均呈扩张态势：2025年全年研发投入3,773.03万元、占营收1.12%，研发人员162人（占比14.67%），累计专利98项；2026年上半年研发投入2,130.23万元、同比+33.48%，明显快于同期营收增速（-1.23%），半年报表述研发团队“超160人”、持有“近百项行业专利”。

产能结构的另一变化体现在资产端：2025年末固定资产3.36亿元、较年初+93.75%（在建工程转固所致），2026年上半年末固定资产3.84亿元、占总资产17.78%（+3.17个百分点），在建工程降至0.11亿元；同期新增长期借款7,256.85万元。资金端，上半年末货币资金7.77亿元，公司对闲置募集资金及自有资金合计不超过5.8亿元的现金管理额度实施滚动理财，期末委托理财余额7,580.11万元。

五、财务表现与经营质量：利润与现金流走势背离

从趋势看，公司经营活动现金流量净额连续改善：2025年全年1.89亿元（同比+325.14%），2026年上半年8,038.62万元（同比+138.73%），管理层归因于本期预付货款较上年同期减少。与利润表对照，上半年归母净利润2,366.78万元而经营净现金流8,038.62万元，差额主要来自非付现项目及营运资金变动；本期另计提存货跌价准备430.33万元（占利润总额比例-18.41%），期末存货21.05亿元…（注：此处修正为210,486,523.94元即2.10亿元，较上年末2.04亿元微增），而2025年半年末公司存货曾较年初下降27%。

费用结构变化显示经营模式调整的阶段性成本：销售费用率由上年同期的5.76%升至7.88%（按报告披露金额计算口径），主因电商渠道扩张与股权激励费用摊销；财务费用由汇兑收益转为汇兑损失。资产负债表端，期末合同负债1.76亿元、较年初下降23.36%（报告归因于上期订单实现销售），应收账款4.58亿元、较年初下降10.54%，总资产21.62亿元、较上年末-6.07%，归母净资产11.07亿元、较上年末-8.96%（主要受现金分红与利润下滑影响，上半年公司未分配红利，2025年度每10股派现5.6元）。

六、风险认知演进：风险清单扩容与季节性表述

对比两年报的风险披露，管理层对风险的识别范围在扩大：

风险表述的谨慎度同步上升。半年报在业绩驱动部分提示，若下半年旺季自有产线产能释放不及预期、外包供应商交付效率不足，或海外宏观经济走弱导致品牌客户缩减采购，将直接拖累全年业绩；同时多次强调欧美针对锂电池的安全检测、碳足迹核算等准入认证成本持续抬升。与之呼应，管理层将下半年定义为“传统旺季”验证窗口，电助力整车与高端成人车出货增速能否延续、天津基地能否从爬坡转为满产，是观察2026年全年盈利修复的两条主线。

综合结论

2026年上半年，久祺股份管理层讨论与分析的叙事主线由2025年的“需求回暖、双指标高增长”切换为“订单稳定、结构升级与盈利承压并存”。收入端，增长引擎从配件与贸易模式切换至电助力（+60.03%）和儿童自行车（+27.02%）等整车品类，产品结构向高附加值方向迁移的战略方向得到确认；利润端，归母净利润-72.83%的下滑主要由汇兑损益方向逆转、电商与股权激励费用扩张、天津基地投产初期成本三因素叠加所致，其中约4,000万元的财务费用方向性变化为最主要的当期扰动项。执行层面，2025年报制定的研发、全球化、跨境电商、产能释放四项计划均有对应进展披露，但天津基地仍处爬坡期、外汇套保尚未实际落地，构成下半年业绩兑现的两处观察点。多份报告数据共同指向的结论是：公司正处于“收入结构升级进行时”与“产能与费用投入前置期”重叠的阶段，经营现金流连续改善与存货跌价计提扩大并存，盈利弹性将更多取决于下半年旺季的订单消化能力与汇率环境的边际变化。

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