裕兴股份2026年半年报解读：电子光学收入占比升至57.47%、净利同比减亏29.80%，毛利修复但主业仍承压

一、战略主题演变：行业叙事由"低谷"转向"修复期"，公司主线从"调结构"迈向"提质增效"

2025年年报的经营环境定调偏冷。 管理层将行业描述为"供需失衡，中低端产品同质化竞争激烈，行业整体亏损""行业整体盈利能力处于近几年以来的低谷"，并披露2025年全年行业新增设计产能41.60万吨，年末设计产能约830万吨、有效产能约648万吨，而国内需求仅约462万吨，行业产能利用率处于历史低位。公司当年的战略表述为坚持"专精特新"发展定位和"功能性、高品质、多品种、差异化"经营理念，主线动作是围绕产品转型升级"重点增销电子光学用聚酯薄膜"。

2026年半年报的环境判断明显转向。 管理层将行业定性为"正处在一个关键的转型期"，呈现"供给收缩、价格修复、盈利分化"三大特征：新增产能大幅放缓、行业主动降负；2月末中东局势突变推动聚酯切片价格上涨、产品价格随之修复，5、6月局势缓和后市场"由成本端引导逐步恢复至供需基本面驱动"。期内海关统计口径下国内聚酯薄膜出口47.80万吨、同比增长23.40%，进口11.64万吨、同比下降7.67%；管理层同时指出"功能聚酯薄膜生产企业盈利能力优于通用膜生产企业"。公司层面则将工作表述从"调结构"推进为"持续深化产品转型升级，提质增效"。

从两年表述看，战略重心已完成两次迁移：先是将收入结构由光伏为主切换至电子光学为主（2025年年报宣告"主营业务收入结构由前几年以光伏用聚酯薄膜为主逐步调整为以电子光学用聚酯薄膜为主"），再到2026年上半年将重心转向巩固结构成果、推进精益管理与毛利率修复。战略关键词由"转型升级"延伸出"提质增效"。

二、业务结构变化：电子光学确立为第一大主业，光伏板块战略性后撤

电子光学用聚酯薄膜已占公司收入的绝对主导地位。 2026年上半年该品类实现销售收入2.56亿元，同比增长25.92%，收入占比达到57.47%，占比同比提升14.63个百分点；管理层归因于"加强与细分行业品牌客户的合作关系，加大产品在终端品牌企业的推广力度"，反射膜、窗膜基膜、车衣膜保护膜基膜等产品加快放量。作为对照，2025年全年该品类收入4.06亿元、同比增长31.97%，占比45.61%，产销量自2023年以来连续实现两位数增长。

光伏业务持续收缩且退出披露前列。 2025年年报将光伏用聚酯薄膜收入下降72.61%归因于"N型电池带动双面双玻光伏组件市占率快速提升，单玻光伏组件市场缩小，配套单玻光伏组件使用的光伏用聚酯薄膜需求大幅减少"，并披露与中来股份的战略合作框架协议项下采购量随之减少。到2026年半年报，分产品收入表中占比10%以上的产品仅剩电子光学与电气绝缘两类，光伏用聚酯薄膜已不在其中。与此对应，公司核心竞争力描述中2025年年报所列"光伏用聚酯薄膜保持细分行业市占率领先"的表述在2026年半年报中未再出现，保留领先表述的细分市场为电气绝缘、动力电池、纺织综丝三项。

涂布环节子公司实现全资化。 报告期内公司以0元受让常州福洛力少数股东合计对应33.70%的认缴注册资本（常州嘉腾11.44%、常州嘉明12.87%、常州嘉美9.39%），截至期末常州福洛力成为全资子公司。该公司从事聚酯薄膜离线精密涂布加工，报告期营业收入0.21亿元、净利润-595.44万元，是公司向基膜下游延伸的载体，与"凭借聚酯基膜行业技术积累向聚酯薄膜下游延伸发展"的既有路径一致。

三、关键措施执行情况：2026年度经营计划的上半年对照

2025年年报提出2026年度经营计划五大方向，半年报披露的经营成果可逐条对照：

• 重点产品放量与市占率提升（计划第1条）：计划要求推进反射膜导入国内外一线显示屏幕厂商供应链、推动在线预涂膜、光学离型膜保护膜基膜、车衣膜保护膜基膜、窗膜基膜等放量。半年报披露电子光学收入同比+25.92%，"反射膜、窗膜基膜、车衣膜保护膜基膜等产品加快放量，产品市占率逐步提升"，该条取得实质进展。
• 新产品研发与成果转化（计划第2条）：计划要求推进感光干膜基膜、偏光片离型膜基膜、MLCC离型基膜研发扩试。半年报披露"从原料、工艺、生产设备等方面推进感光干膜基膜、MLCC用离型膜基膜等产品研发进展"；2025年年报中已处于"扩试验证并送样测试"阶段的偏光片保护膜基膜，半年报未再披露后续进展。
• 精益管理与降本增效（计划第4条）：半年报披露"持续推进精益管理工作，聚焦问题解决"，但2025年年报披露的上线数字化管理系统、AI大数据模型应用等动作，半年报未作单独进展陈述。
• 产能投放节奏：2025年年报披露高性能聚酯薄膜生产及配套项目中第一条生产线已于年内投产，第二条聚酯薄膜生产线预计2026年6月达到预定可使用状态、期末处于调试阶段。2026年半年报资产构成显示在建工程占总资产比重由上年末的5.05%下降至接近零，固定资产占比升至50.12%，管理层说明"主要系本期生产线转固所致"，与上一年披露的时间节点相衔接。
• 激励机制落地：2026年2月公司完成2026年限制性股票激励计划首次授予，向5名董事及高级管理人员、42名中层及核心骨干授予合计972.00万股（授予价3.09元/股，另预留154.00万股），报告期计提股权激励费用586.32万元，计划处于等待期。

四、核心能力建设：研发投入同比收缩，专利数量净增，在研管线集中于电子光学高端品种

2025年年报披露研发人员68人、占员工总数13.33%，较上年的76人减少；半年报未更新研发人员口径。在研项目方面，2025年年报列示的主要研发项目集中于偏光片保护膜基膜、高清晰窗膜基膜、超低密度聚酯反射膜、MLCC离型膜基膜（中试验证阶段）、在线预涂离型膜（中试验证阶段）等，与公司"加大在消费电子材料细分行业的应用研发"的方向一致；2026年半年报延续披露感光干膜基膜与MLCC用离型膜基膜的研发推进。

公司核心竞争力的表述框架两年保持一致，均围绕技术优势（自主研发+产学研合作、功能母料自制）、产品优势、品牌质量与管理优势展开，其中产学研平台（浙江大学联合重点实验室、常州大学联合研究实验室）与设备自研团队两期表述完全相同。产品结构层面，2025年年报称"部分新品生产工艺稳定，产品性能满足客户要求"，2026年半年报进一步表述为"电子光学用聚酯薄膜市占率稳步提升"。

五、财务表现与经营质量：收入降幅收窄、亏损同比减亏，但现金流与营运资金指标走弱

收入降幅连续收窄。 公司营业收入降幅由2025年全年-19.04%收窄至2026年上半年-6.14%（2025年上半年为-22.81%），营业成本降幅13.19%大于收入降幅，带动毛利率同比修复：电子光学用聚酯薄膜毛利率同比提升4.65个百分点至-5.84%，电气绝缘用聚酯薄膜毛利率同比提升16.08个百分点至-12.53%，国内业务毛利率同比提升8.35个百分点至-4.00%。但需要指出，主要品类营业成本仍高于收入，毛利率为负的局面尚未扭转，减亏主要来自亏损额收缩而非盈利转正。

期间费用结构变化明显。 财务费用0.27亿元、同比增长44.40%，管理层解释为"报告期内外汇汇兑损失增加"；销售费用同比大幅下降62.38%至220.66万元，主要系销售服务费减少；管理费用0.26亿元、同比增长1.46%；研发投入0.21亿元、同比减少8.20%。减亏还受到非经常性损益支撑：本期非经常性损益合计0.17亿元，其中非流动性资产处置收益0.11亿元（固定资产出售）、计入当期损益的政府补助490.17万元。

现金流与营运资金指标值得关注。 经营活动现金流净额-0.76亿元，同比多流出0.21亿元，管理层归因于"本期销售收回的现金减少"；与之对应，期末应收账款账面余额1.71亿元，较2025年年末披露的1.15亿元明显上升，应收账款占总资产比重由3.44%升至5.16%，存货由2025年末的2.81亿元增至3.60亿元，占总资产比重升至10.98%。投资活动现金流净额由上年同期-2.02亿元转为+0.11亿元，主因募投项目支出减少；2024年定增募集的68,254.49万元净额截至期末累计已使用55,168.62万元、使用比例80.83%，剩余14,120.70万元中11,000万元用于现金管理。

子公司层面仍在亏损。 全资化后的常州福洛力报告期实现营业收入0.21亿元，净利润-595.44万元，涂布加工业务尚处投入期。

六、风险认知演进：行业判断转暖，公司风险清单保持六项不变，应收敞口表述上升

公司2026年半年报所列风险与应对措施共六项——市场竞争加剧、聚酯薄膜产能无法有效消化、新品开发不达预期、原材料价格波动、应收账款余额较高导致的坏账、新项目建设进度及效益不达预期——与2025年年报的风险清单完全一致，应对措施的措辞亦基本相同。

差异体现在两方面：其一，行业层面的判断由"产品价格持续下滑、部分产品跌破生产成本"转向"产品价格回归理性、盈利分化"，但公司对竞争格局的表述维持"行业产能急剧增加、行业盈利能力持续下滑"的审慎口径；其二，应收账款风险的量化表述由2025年年报的"账面余额1.15亿元"上调为半年报的"账面余额1.71亿元"，管理层同步披露了优化客户结构、按月度考核回款、控制赊销比例与商业承兑汇票审批等措施。此外，2025年年报在募投项目风险部分披露"功能聚酯生产线建设期延长两年"，2026年半年报对应披露本期聚酯薄膜生产线转固，产能投放与消化节奏是贯穿两期的主要执行变量。

综合结论

2026年半年报确认了裕兴股份战略转型的两个阶段性结果：收入结构上电子光学用聚酯薄膜占比过半（57.47%），成为事实上的单一主业；财务上收入降幅收窄至-6.14%、归母净利润同比减亏29.80%，毛利率在成本降幅大于收入降幅的带动下同比明显修复。与之并存的未决问题是：主业毛利率仍为负、经营性现金流净流出扩大、应收账款与存货同时上升，亏损收窄中部分依赖固定资产处置等非经常性收益，子公司涂布业务与新产品管线尚处于投入期。行业层面"供给收缩、价格修复"与公司"第二条生产线转固、新增产能释放"在时间上重叠，价格修复的持续性、新线产能爬坡的良率与成本曲线，以及营运资金占用对现金流的消化，将是检验下半年经营质量能否从"减亏"走向"毛利率转正"的三组关键变量。

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