腾亚精工2026年中报管理层讨论与分析：核心产品收入与毛利双降、扣非亏损扩大，海外布局与增量销售进入验证期

一、战略主题：从"增量销售"延展至"海外落地＋多元收益"

宏观判断与战略基调2025年年度报告中，管理层将动力工具行业定性为"政策驱动与锂电化结构升级的发展期"，认为渠道去库存已进入尾声、不存在产能过剩与持续衰退，并将公司定位为"集气动工具、电动工具等全门类工具为一体的国际知名制造商"，把"全力扩大增量销售"列为2026年度核心工作，考核围绕产值与销售规模展开。2026年半年报管理层讨论与分析虽未单列经营计划章节，但战略意图在业务与核心竞争力表述中得到延续和具体化：一是强调收购江苏腾亚工具后整合电动工具研发资源，"为公司开辟动力工具海外市场、实现长远发展提供技术保障"；二是披露越南生产基地"正有序推进筹建工作"；三是报告期内新设上海晟维亚、新加坡及越南三家主体；四是将机器人配件（注塑结构件、电机组件、电池包）与金加工能力延伸作为"多元化发展与新质生产力培育"方向。

战略重心迁移对比可见，战略关键词由2025年报的"稳中求进、增量销售"逐步延展为2026年上半年的"海外产能落地＋自有品牌出海＋新业务培育"。一个值得关注的边际变化是：2026年上半年公司以自有资金2,000.00万元投资非上市公司股权，并按被投资企业最近一次市场化融资价格确认公允价值变动收益2,148.73万元，管理层将该收益计入非经常性损益并标注"不具有可持续性"——在主业承压期，公司报表层面出现了财务性投资收益的增量来源。

二、业务结构：两大核心板块同步下滑，增长引擎处于切换空档

2025年全年收入结构呈现出两个方向性变化：其一，境外收入32,306.28万元、同比下降17.91%，占比由64.88%降至52.02%，而境内收入29,802.42万元、同比增长39.87%，经销模式收入同比增长22.11%、直销模式下降5.99%——增长引擎从境外直销切换为境内经销；其二，机器人配件收入从35.29万元跃升至3,101.11万元、同比增长8,687.18%，占比升至4.99%，成为当年增速最快的产品线（主要源于为关联方腾亚机器人提供割草机器人、泳池清洗机器人全供应链整机加工）。进入2026年上半年，动力工具与建筑五金制品收入同比分别下降11.64%和13.75%，机器人配件规模尚不足以对冲，整体收入2.71亿元、同比下降7.95%，显示新旧引擎切换期增长动能不足。

从子公司层面看（单位：万元），盈利与亏损主体并存的结构特征明显：

安徽腾亚由2025年全年亏损转为上半年盈利1,584.48万元，成为经营性利润的主要来源；江苏腾亚工具延续2025年度亏损收窄后的最大亏损源地位，上半年亏损1,571.18万元；腾亚装备与腾亚工具销售则分别由微亏、盈利转为亏损扩大和由盈转亏。

三、2025年报经营计划执行情况：投入前置，兑现尚待观察

对照结果显示：销售端的费用投入已明显前置（销售费用增速30.97%显著高于收入增速），但尚未转化为收入增长；越南基地从2025年报的"筹建计划"进入2026年上半年的"设立主体＋形成资产"阶段，截至6月末仍未投产。股权激励方面，2025年与2026年两期计划相继落地、授予价格与行权条件绑定考核，同时2023年计划38.96万股被作废，反映激励约束机制处于动态调整中。

四、核心能力建设：研发投入强度维持高位，专利与人才继续积累

2026年上半年研发投入2,386.35万元，同比下降3.94%，为近两个报告期首次出现回落。截至2025年末，公司及子公司拥有有效专利202件，其中国内发明专利35件、海外发明专利7件、实用新型专利137件、外观设计23件。管理层在两期报告中均将"锂电射钉枪在新一代射钉紧固器材领域达到国际先进水平"作为技术能力标杆，并持续引进机电一体化、无刷电机电控、锂电BMS、嵌入式及算法方向人才。核心竞争力六大维度（技术研发、全供应链自制、多品种集成供应、柔性化生产、营销网络、品牌形象）在两份报告中的表述基本一致，能力建设的边际增量集中在电动工具研发资源整合、机器人配件供应链延伸与越南海外制造支点三处，显示出公司试图从"燃气射钉枪单一优势制造商"向"电动工具全品类制造平台"迁移，但该迁移尚处投入期。

五、财务表现与经营质量：亏损由非经常性收益部分对冲

盈利能力出现两个趋势性信号。其一，毛利率下行在加速：2025年全年综合毛利率23.37%、同比下降0.90个百分点，其中动力工具毛利率同比上升0.70个百分点而建筑五金下降2.60个百分点；2026年上半年动力工具与建筑五金毛利率同比分别下降2.61个和5.52个百分点至18.71%与27.95%，两大板块"收入与毛利率双降"。2025年报将毛利率承压归因于主要客户产品结构变化导致部分产品入库量减少、单位制造成本上升，以及高毛利产品收入占比下降，该解释在2026年上半年延续且幅度扩大。其二，费用刚性上升遇上收入转负：2025年报披露销售、管理、财务费用分别增长16.66%、7.97%、29.80%，2026年上半年三项费用增速进一步抬升至30.97%、27.41%、125.61%（财务费用主要系汇率波动形成的汇兑损益），而研发投入同比下降3.94%，期间费用的经营杠杆效应转负。

利润表质量方面，2026年上半年归母净利润为-1,461.81万元，其中非经常性损益合计2,148.73万元，核心构成是新增非上市公司股权投资的公允价值变动收益（占利润总额比例-116.49%），扣除非经常性损益后亏损3,642.81万元；扣除股份支付影响后的净利润为-1,363.36万元，显示股权激励费用对当期业绩形成额外摊薄。

现金流与资产负债端，2026年上半年经营活动现金流净额-2,204.48万元（上年同期为245.10万元），管理层将其归因于支付保证金增加，与新加坡子公司预收货款对应等值资金保证、其他应收款占总资产比例上升1.57个百分点相互印证；存货17,493.44万元、占总资产比例由上年末11.68%升至14.64%，系原材料价格上涨背景下提高备货量所致；货币资金占比由6.83%降至4.25%，主要投向非上市公司股权及越南基地建设。2025年全年经营现金流净额6,537.02万元、同比增长195.05%的改善态势在2026年上半年未能延续，营运资金占用（保证金、备货）成为主要影响因素。

六、风险认知：清单稳定，两项风险从"提示"走向"现实化"

2025年年度报告与2026年半年度报告列示的风险条目完全一致，均为技术创新、市场竞争、国际贸易环境变化、原材料价格波动、规模扩张导致的管理风险五项，文字表述高度接近，显示管理层风险框架保持稳定。边际变化体现在两点：一是国际贸易环境变化的应对措施从"正积极推进越南生产基地建设"升级为已设立越南主体并形成3,568.60万元境外资产（占公司净资产6.09%），同时行业判断中新增"全球消费降级后性价比较高的消费级电动工具、园林工具需求增加""一带一路市场逐步释放"等结构性机会表述；二是2025年报提示的原材料价格波动风险在2026年上半年实际发生——存货变动说明明确"原材料价格上涨，提高备货量"，公司为此承担了相应的营运资金占用。此外，以市场化融资价格计量的非上市公司股权虽在当期贡献2,148.73万元收益，管理层已将其标注为不可持续的估值变动，该资产后续估值波动将成为报表层面的新变量。

综合结论

腾亚精工2026年上半年处于战略投入与业绩承压叠加的阶段：收入端两大核心品类（动力工具、建筑五金制品）同比分别下降11.64%与13.75%且毛利率同步下滑，归母净利润转亏至-1,461.81万元、扣非亏损扩大至-3,642.81万元，利润表主要依赖非上市公司股权公允价值变动收益2,148.73万元支撑，管理层已将其界定为非经常且不可持续；2025年报确立的"全力扩大增量销售、加速越南工厂建设"两大计划仍在执行早期，销售费用增长30.97%尚未换来收入增长，越南基地截至6月末仍未投产。结构层面，安徽腾亚扭亏为盈、机器人配件在2025年实现8,687.18%的收入增长，是当前少数可见的积极信号，但体量尚不足以对冲主业下滑；建筑五金（日本市场）作为2025年毛利率最高的板块，其收入与毛利率的同步走弱构成上半年最主要的利润拖累。研发投入占营收比重维持7%以上、专利与研发人员持续积累，能力建设方向清晰，但需观察增量销售投入的收入转化、江苏腾亚工具减亏进度、越南基地投产时点及其对出口结构与毛利率的实际改善，以及公允价值变动收益消退后经常性损益的修复路径。

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