亿田智能2026年中报管理层讨论与分析解读：厨电收缩致营收腰斩、算力放量成第二曲线，现金回笼重构资产负债表

一、战略主题演变：厨电“低谷盘整”与算力“长期主义”并行

2025年年报中，管理层将行业定调为“低谷盘整”，指出厨卫全品类市场量价双降、集成灶零售额同比下滑43.1%，并首次系统提出算力是“从传统厨电制造向第二增长曲线转型的核心抓手”，确立“智算一站式先锋服务商”路径，同时披露亿算智能签署的《共建国产十万卡算力集群及新质生产力生态圈战略合作框架协议》（预期2028年前形成2.5万P算力、投资金额55亿元）。

2026年半年报延续该判断，并给出更明确的短中期节奏：奥维云网推总数据显示2026年上半年厨卫市场零售额696亿元、同比下滑10.7%，管理层表述为“周期性压力虽有望在下半年显著缓解，但全年负增长态势难以逆转”；集成灶行业“已步入深度调整与价值重塑的关键节点”，换新需求释放与政策透支效应将共同左右长期走势。

值得注意的是，算力叙事的重心在两份报告之间发生微调：2025年年报强调“十万卡集群”“2.5万P”“55亿元投资”的规模预期及具体推理服务客户案例；2026年半年报不再重复上述规模与客户名单，转而强调庆阳国产万卡级智算中心（2024年12月投运、首期2500P绿色算力）“实现商业闭环”，并明确提出芯片层（采用燧原科技国产AI芯片、“设备+服务”双引擎）、软件层（联合头部大厂与大模型公司构建自主可控全栈方案）、应用层（“智能硬件+算力底座+数智服务”闭环）三层次布局，同时提示“该类技术业务建设具备较长的培育周期……以长期视角看待公司的战略布局与价值成长”。从“规模扩张叙事”向“商业化兑现与长期培育”的表述切换，与同期公司处置德数云基金份额、回笼资金的动作形成呼应。

二、业务结构变化：算力首次单列并跃升为第二大收入板块

2026年半年报首次在主营业务收入构成中将“算力业务”单列为独立产品类别（2025年年报分产品口径仅为“集成灶”与“其他产品”），披露结构本身即反映了业务重心的迁移。

对照2025年年报口径：集成灶收入2.09亿元、占营业收入61.77%，毛利率21.26%（同比下降20.62个百分点）；其他产品收入1.29亿元、毛利率-7.37%；经销模式收入同比-67.11%、毛利率27.49%；直销模式收入同比-16.29%、毛利率-5.55%。纵向来看，公司收入引擎正在发生切换：厨电品类（集成灶及“其他”厨电相关）全面大幅收缩，而算力业务在2025年上半年低基数上继续放量，报告期收入规模已与其余厨电品类合计规模接近，成为公司收入结构的第二支柱。

但结构切换伴随显著的质量代价：算力业务毛利率为-37.97%，仍处于毛利亏损状态（同比大幅改善），叠加厨电板块毛利率下行，公司整体毛利率由2025年度的10.31%（家电厨卫口径）降至2026年上半年的5.68%。此外，公司集成灶收入降幅（2025年度-64.51%、2026年上半年-62.67%）持续大于行业零售端降幅（2025年集成灶零售额-43.1%），结合电商渠道总成交金额同比-62.87%（其中天猫平台-81.58%）、集成灶占电商成交金额97.60%的披露，厨电主业仍处于以价换量受限、规模收缩叠加毛利率承压的阶段。

三、关键措施执行情况：控本增效兑现，算力投入转为“公司自营+资金回笼”组合

2025年年报提出的2026年度经营计划涵盖技术研发、市场营销、人力资源、投资者关系与公司治理五项，报告开篇亦明确“围绕主营业务稳健经营的同时，加强对算力业务方面的推动，实施控本增效措施，全面改善经营业绩”。对照2026年半年报实际执行情况：

• 控本增效确有兑现：报告期营业成本-48.34%，销售费用-63.92%（职工薪酬及市场推广费减少）、管理费用-33.57%（职工薪酬及业务招待费减少）、研发投入-55.08%（研发项目减少）；归属于上市公司股东的净利润-0.54亿元，亏损同比收窄24.53%；经营活动现金流量净额-0.30亿元，净流出同比收窄80.93%。管理层将利润下滑归因于房地产行业不景气、同业竞争加剧及消费降级下购买意愿谨慎。
• 算力业务推动与资本再配置并行：算力业务收入+60.92%，运营主体甘肃亿算智能科技有限公司上半年实现营业收入2,300.54万元，净利润-968.34万元（2025年度营业收入2,564.54万元、净利润-4,570.01万元），亏损幅度显著收窄；与此同时，公司于2026年4月将所持上海德数云私募基金49.90%基金份额以7.03亿元平价转让予控股股东亿田投资，公告披露原因包括“算力产业链面临全球供需失衡的冲击，叠加德数云后续募资存在不及预期的风险”，目的在于回笼资金。由此，报告期末货币资金升至5.51亿元、占总资产26.65%（期初占比4.00%），长期股权投资由7.34亿元降至0.30亿元、占总资产比例由32.88%降至1.47%；在建工程由430.61万元增至5,790.25万元。
• 厨电渠道执行以“防守”为主：报告期末经销商800余家、覆盖全国31个省（自治区、直辖市），家装、KA、工程与下沉渠道继续拓展；但销售费用同比-63.92%、电商成交额-62.87%，显示投入收缩快于收入收缩，品牌与渠道扩张的推进力度弱于2025年年报“加大市场营销力度”的计划表述。

四、核心能力建设：专利结构向发明专利优化，研发投入连续收缩

研发与专利数据呈现“提质减量”特征：截至2026年6月30日，公司拥有专利596项，较2025年末的616项净减少20项，但发明专利由50项增至67项（实用新型478项降至461项、外观专利88项降至68项），发明专利占比提升；公司仍维持“居国内集成灶行业领先水平”的表述，研发设计、营销网络、质量管理、生产运营（“未来工厂”）、经营管理团队及算力技术供应六项核心竞争力框架与2025年年报保持一致。

投入端则持续收缩：研发投入由2023年的6,395.21万元降至2025年的1,775.43万元（同比-61.25%，占营业收入5.26%），2026年上半年进一步降至412.58万元（同比-55.08%）；2025年末研发人员52人、占员工总数10.61%，较2024年末130人减少60.00%，年报解释系“结合行业竞争加剧、市场环境及研发项目所处阶段的变化，多措并举降本增效，优化人力资源配置、调整部分非核心研发人员岗位、采取一人多岗”。厨电主业研发投入的收缩与算力业务“全栈能力需要长期技术沉淀与迭代打磨”的表述之间，存在投入节奏上的张力。

五、财务表现与经营质量：减支驱动减亏，资产负债表大幅重构

经营质量层面的信号需要分开解读。积极方面：净利亏损在收入大幅下滑背景下收窄，经营现金流净流出收窄80.93%（管理层归因于职工薪酬及各项税费减少），投资活动现金流量净额+5.63亿元（理财产品到期收回），期末总资产20.68亿元、归母净资产11.22亿元，货币资金占比大幅回升。压力方面：亏损收窄主要来自费用压缩而非经营造血，营业成本降幅（-48.34%）小于收入降幅（-52.93%），整体毛利率降至5.68%；财务费用0.21亿元、同比+102.11%（存款利息收入减少及租赁负债利息增加所致），单期规模已超过销售费用，可转债利息与融资类成本对利润表的侵蚀加大；报告期计提存货跌价准备（资产减值-0.03亿元），未达到重大披露标准的其他诉讼涉案金额合计1,584.77万元尚未结案；公司对甘肃亿算的担保余额1.32亿元，占归母净资产11.74%，并于2026年4月新增5亿元担保额度。

期间费用结构（2026年上半年）亦可佐证经营策略取向：销售费用0.17亿元（-63.92%）、管理费用0.20亿元（-33.57%）、研发投入412.58万元（-55.08%）、财务费用0.21亿元（+102.11%），销售与研发投入的压缩幅度均明显大于管理费用，反映“防守型”费用管理特征。

六、风险认知的演进：风险清单保持稳定，实际操作层面先行收缩

两份报告披露的风险框架完全一致，均为四类：市场竞争加剧、主要原材料价格波动、房地产行业波动、算力行业技术迭代及资本投入。风险认知的边际变化体现在行动而非清单文本中：

• 2025年年报首次将“算力行业技术迭代及资本投入风险”列为正式风险项，但仍给出55亿元规模预期与十万卡集群时间表；2026年半年报保留同口径风险表述，并将“多源采购和稳健的安全架构、为芯片可靠性与数据安全增添缓冲”写入应对措施。
• 更具信号意义的是，公司在重大事项中主动披露“算力产业链面临全球供需失衡的冲击”并据此平价转让德数云基金份额，表明管理层对算力供应链与外部融资环境的谨慎程度高于公开风险清单的文字表述。
• 对主业风险的判断总体稳定：两份报告均将房地产景气度列为厨电需求的核心变量，2026年半年报进一步细化“旧改、橱改、换新、新装”四类需求的结构化管理思路，将网格化销售管理作为行业下行期的应对抓手。

综合结论

亿田智能正处于收入引擎切换与财务策略转向的交汇期。2026年半年报显示：厨电主业随行业深度调整继续收缩，集成灶收入、线上成交额及整体毛利率同步承压，公司以费用大幅压缩、研发投入收缩和亏损收窄应对，属典型的“行业低谷期防守”姿态；算力业务作为第二增长曲线在收入端兑现放量（+60.92%）、运营主体甘肃亿算亏损大幅收窄，但整体仍处负毛利与高资本投入阶段，管理层亦明确提示其培育周期较长。同期公司通过平价转让德数云基金份额回笼7.03亿元，货币资金占比由4.00%升至26.65%，长期股权投资占比由32.88%降至1.47%，资产负债表完成一次明显重构，担保资源则进一步向算力运营主体集中。整体而言，公司经营质量呈现“现金流与减亏改善、盈利与增长引擎未稳”的过渡期特征，后续业绩走向取决于厨电行业企稳时点与算力业务由毛利亏损转入盈利的爬坡进度。

郑重声明：相关内容不构成任何投资建议，股市有风险，投资需谨慎。