天和防务2026年半年报：军品与射频双轮驱动减亏76%，天融工程与国际业务仍处投入期

一、战略基调：从"复杂态势"下的高质量发展转向"'十五五'开局之年的聚焦协同"

2025年年报中，管理层将宏观环境定性为"挑战与机遇并存、压力与动力共生"的复杂态势，并以"三十年三个阶段六步走"为战略指引、深化"一体两翼三协同"布局。2026年半年报将报告期定位为"'十五五'开局之年"，战略表述进一步细化为：以军事装备为"一体"、以猎影3.0为"主齿轮"，深化射频业务、突破低空安全领域难题为"两翼"，边海空防、应急应战和天融大数据形成"三协同"，并首次在半年报中明确提出"聚焦、协同、提升"的指导思想。

对照2025年半年报"军民品双引擎驱动"的提法，2026年半年报的经营重心更明确地向军品交付与射频主业收敛。这一定位变化同时体现在资源配置上：2026年上半年公司将天融工程口径收拢至低空安全、边海空防、应急装备、天融大数据四个方向，管理层表述为"进一步收拢资源、聚焦核心赛道"；而2025年半年报中天融工程还包含物联感知、数字健康、数字海洋等多点布局。与之呼应的是，"天融大数据（西安）算力中心项目"于2026年4月22日经董事会审议拟调整优化为"低空智能防务装备与低空安全大模型产业化项目"（尚需股东大会批准），因建设规划调整核销部分前期投入并形成营业外支出1,649,219.34元（同比增长855.47%）。

二、业务板块：军品交付节奏主导盈亏，射频成盈利支柱，天融工程收缩聚焦

收入结构与毛利率变化

注：2026年上半年为占营业收入10%以上产品或服务口径，毛利率同比基期为2025年上半年（军工装备制造业8.43%、电子材料与元器件制造业27.23%）。

军工装备毛利率从2025年上半年的8.43%逐级回升至2026年上半年的34.35%，是上半年利润改善最直接的单一变量，其背后是产品交付结构的切换。电子材料与元器件板块毛利率自2025年全年26.57%（+7.45个百分点）延续至2026年上半年的28.95%（+1.72个百分点），盈利能力同步改善。

军工装备：从"首批低毛利交付"到"二批放量盈利"

• 2025年年报口径：子公司天伟电子全年收入15,687.44万元（+43.9%），净利润-2,264.15万元，较上年同期减少2,668.68万元，管理层归因于"某型便携式防空导弹情报指挥系统升级改造项目"首批合同完成交付、因最终用户不同毛利率降低，且第二批次合同尚在军方计划执行中未确认收入。
• 2026年半年报口径：该升级改造项目第二批次合同产品完成交付验收并确认收入，天伟电子上半年收入12,483.63万元（+407.21%），净利润1,036.61万元，同比增加3,358.50万元；便携式防空导弹指挥系统系列产品在2025年全年收入12,105.44万元（+103.33%），为公司贡献了军品收入的主要增量。
• 猎影3.0进展：2025年年报披露"猎影3.0项目正在按照计划开展研发工作"，2026年上半年天伟电子已开展猎影3.0项目研制总要求，要地立体安全防护系统（猎影3.0警用版）完成产品研制任务书和总体技术方案评审，仍处于从研制向定型过渡的阶段。
• 海防与反无人板块：2025年年报称"海防业务正在成为军工装备业务新的增长点"，但2026年上半年该板块承压，天和海防收入119.48万元（-52.87%）、净利润-324.82万元（同比减少61.81万元），管理层归因于外部市场环境及客户项目推进节奏影响；同期水下航行器研发取得领域技术突破、既有AUV订单完成交付。

射频业务：连续两年成为利润"基本盘"

• 华扬通信2025年收入26,027.70万元（+19.7%），净利润2,779.17万元（同比增加1,540.78万元），管理层表述为"自2020年5G高峰交付以来实现首次再增长"；2026年上半年收入16,638.34万元（+33.83%），净利润2,000.89万元（同比增加662.39万元），驱动力来自5G网络建设推进、主流设备厂商供应链份额提升及高频高附加值产品小批量供货。
• 南京彼奥在2025年因"无线通讯专用微波旋磁铁氧体及介质陶瓷材料项目"转固折旧导致净利润-248.20万元（减少511.07万元），2026年上半年实现收入3,718.97万元（+48.93%）、净利润443.48万元（同比增加635.31万元），产能折旧压力在规模化交付后得到对冲。
• 成都通量2025年全年及2026年上半年芯片出货量均表述为稳步提升、市场份额稳定增长；天和嘉膜2026年上半年净利润-281.62万元（同比增加153.96万元），管理层归因于降本增效初见成效。

天融工程与新兴板块：收入体量小、亏损面大

2025年年报按产品口径列示的相关收入多数收缩：行业大数据系列产品及其他2,871.01万元（-6.67%）、海洋系列产品1,190.78万元（-74.87%）、物联感知及其他雷达系列416.64万元（-48.60%），仅低空空管保障系列产品2,070.80万元（+6,876.88%）放量。2026年上半年天融工程在低空安全（兴平测试基地飞行测试、天融智航低空综合管理平台迭代、某民航机场要地防御系统安装调试及演示）、应急装备、天融大数据（智慧管网、智慧化实验室多合同签订）方向继续推进，但收入端尚未形成规模贡献：长城数字收入459.73万元（-2.72%）、净利润-461.37万元；天和云脉收入11.27万元、净利润-363.22万元（同比减少216.09万元）；天和生命收入1.38万元、净利润-310.28万元；天和海防收入119.48万元。管理层在半年报中承认，公司仍处于"重点产品研制、产业链布局完善及新兴业务场景培育期"。

国际市场：连续两期被列为业绩拖累，推进至实装演示阶段

2025年年报与2026年半年报均将"国际市场业务拓展进度不及预期"列为整体业绩未达预期的原因之一。从进展看，2025年报披露"某国智能边海防立体侦查指挥系统项目演示"完成、已形成多个合作意向；2026年上半年某国重点项目完成全系统实装演示并"正在大力推动项目取得实质进展"，同时确定多个新产品拟立项计划、完成海外客户实勘。国际业务仍处于订单落地前的推进阶段，尚未体现为收入。

三、研发投入与核心能力：投入额企稳，相对强度随收入放量摊薄

研发投入金额连续三年下降后于2026年上半年企稳（同比+0.19%），而同期营业收入增长81.78%，研发强度随收入放量被动摊薄。费用端，2025年全年研发费用80,267,946.85元（-7.05%）；2026年上半年销售费用15,057,912.89元（-13.47%）、管理费用41,580,542.15元（-5.40%），费用管控与收入增长同步发生。

产出端，公司两期报告均强调"持续高强度研发投入，拥有千余项自主知识产权与核心技术成果"。2025年报披露研发成果包括：数字阵列雷达完成研制要求编制、气象雷达关键指标确认、华扬通信超宽带隔离器/超低温器件/超大功率环行器突破、成都通量某型号模组通过系统级验证；2026年上半年新增：天伟电子开展猎影3.0研制总要求、数字化边海空防系统综合论证、水下航行器技术突破，射频板块低成本低损耗高互调产品客户端突破、南京彼奥规模化放量，天融板块机场扰航防范系统基础版、救援宝1.0版、巡查宝1.0版等完成开发。资质与客户壁垒表述保持稳定：进入全球六大通信设备商合格供应商体系并成为核心供应商，军品覆盖多军种；2025年报新增"天融智航"入选国家级新质生产力创新典型案例、"绿色算力技术研究及应用"入选国家算力强基揭榜行动，2026年上半年获西北通用航空协会"低空安全杰出贡献奖"。

四、财务质量：减亏的成色与掣肘

2026年上半年亏损收窄的驱动路径清晰：收入端军品二批交付与射频订单双线增长（收入+81.78%），毛利端军工毛利率同比回升25.92个百分点，费用端销售与管理费用同比双降。掣肘因素同样明确：财务费用18,559,375.15元（+202.94%），管理层归因于利息支出增加及汇率变动——2025年全年财务费用19,431,501.40元（+1,512.13%）已先行反映这一压力；同期短期借款期末余额349,373,349.95元，较上年末219,782,796.68元增加4.63个百分点（占总资产比例），筹资活动现金流量净额77,512,001.04元（-45.84%），新增借款净额同比减少。

资产质量指标出现分化：应收账款账面价值由2025年末2.75亿元升至2026年6月末3.53亿元，账面余额7.42亿元，管理层在风险章节提示"应收账款金额较大将影响公司的资金周转"；存货221,402,941.60元、合同负债34,061,951.45元均较上年末下降，与"合同产品交付结转成本、履约义务完成"的说明一致；在建工程929,703,738.36元（占总资产34.85%），其中5G通讯产业园（北区）相关募投项目历经多次延期（2023年6月延至2024年6月、再至2025年6月、2026年6月），最新预计2027年6月完工。2026年上半年经营现金流-3,905.41万元仍为净流出，但收窄幅度（52.29%）快于利润减亏幅度。

五、2025年报经营计划的执行情况核查

对照2025年年报"十一、公司未来发展的展望"所列2026年经营计划，半年报执行情况如下：

• 军工装备：计划"天伟电子围绕野战防空、低空安全、边海空防等五大应用场景开拓市场""天和海防构建海上综合立体反无人系统"——实际完成天伟电子升级改造项目二批交付、天和海防AUV既有订单交付与水下航行器技术突破，但天和海防收入同比下滑52.87%，海洋板块"新增量"兑现滞后。
• 射频业务：计划"华扬通信打造成射频业务总平台、推进厚膜工艺产线投产"——半年报披露华扬多款新品客户端突破、多频段小型化大功率器件完成单机测试，厚膜产线投产进度未在半年报中披露明确节点。
• 天融工程：计划"完成低空综合监管服务平台、智航云脑等核心产品研发""完成要地立体安全防护系统（猎影3.0警用版）设计与开发"——半年报显示天融智航平台完成优化迭代方案制定、猎影3.0警用版完成研制任务书与总体技术方案评审，属于计划内的阶段性节点。
• 国际市场：计划"推动战略性项目落地""争取形成订单"——半年报披露某国重点项目完成全系统实装演示，仍处"推动取得实质进展"阶段；同时管理层连续第二期将国际市场拓展不及预期列为拖累因素，计划与执行之间仍存在缺口。

六、风险认知：清单结构稳定，应收账款与募投风险敞口上升

2025年年报与2026年半年报的风险清单保持七项一致的结构：业绩波动、管理、应收账款坏账、新技术研发、市场环境与国内外政策、行业竞争加剧、前次募投项目实施风险。值得关注的量化变化有两处：

• 应收账款风险敞口扩大：2025年末账面余额6.69亿元、账面价值2.75亿元，占2025年经审计资产总额10.58%；2026年6月末账面余额7.42亿元、账面价值3.53亿元，占2025年经审计资产总额13.60%。两期报告的应对措施表述一致（分类管理、加大催收、控制规模增长）。
• 行业竞争与募投风险持续被强调：两期均提示"基于客户降价压力主要产品毛利率呈下降趋势""射频器件行业整体竞争加剧"；前次募投项目（5G环形器扩产、旋磁铁氧体生产及研发中心）完工时间由2026年6月延至2027年6月，该延期链条本身已被列入风险章节。此外，两期均提示"公司拥有19家子公司"带来的管理半径风险，管理架构未见收缩。

综合判断：减亏的成色与下一阶段的验证点

2026年上半年减亏76.00%的实质，是军工（便携式防空导弹指挥系统升级改造二批交付、毛利率回升25.92个百分点）与射频（5G需求回暖下华扬通信、南京彼奥利润同步释放）两大主业的共振，收入端+81.78%的增长使固定费用被摊薄，销售、管理费用同比双降进一步放大了利润弹性。这一改善的持续性取决于三个变量：其一，天伟电子二批合同交付后，下一批军品订单的签订与毛利率水平——2025年首批交付曾因"最终用户不同"出现毛利率骤降，交付结构波动对军工业绩的扰动在两期报告中均有体现；其二，天和海防、天融工程等培育板块仍处于收入体量小、亏损面大的阶段，天和云脉、天和生命、长城数字上半年合计亏损规模超过1,100万元，若收缩聚焦不能尽快转化为订单，仍将拖累整体盈利；其三，国际市场连续两年被列为业绩不及预期的原因，2026年上半年项目已推进至实装演示阶段，订单能否落地是判断"增长潜力"能否变现的关键。与此同时，应收账款与短期借款同步扩张、经营现金流虽改善但仍为净流出，意味着收入扩张尚未完全转化为现金回收，财务费用随借款规模上升的趋势在2026年上半年已开始显现。

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