ST朗进2026年半年报解读：轨交收入增长难抵坏账激增，公司中期业绩由盈转亏

一、战略基调与经营主线：从"提质修复"转向"规模再扩张"

2025年年报与2026年半年报的管理层讨论与分析呈现出一条清晰的战略轨迹变化。2025年年报将经营主线定调为"夯实企业经营管理基础，深耕核心赛道"，管理层在产销量变动说明中明确提出"推进产品结构优化，对部分低毛利、长账期订单审慎承接，主动优化订单结构"，并配套推进成本费用管控体系建设，当年销售费用、管理费用、研发费用分别下降26.29%、22.62%、15.01%。这一策略在财务结果上得到验证：2025年轨道交通车辆空调及服务毛利率升至34.88%（+7.89个百分点），经营现金流由-10,172.71万元大幅转正至17,022.08万元。

2026年半年报的表述基调发生转变。管理层不再提及"审慎承接、优化订单结构"，转而强调"市场需求的旺盛""批量交付与运营""扩大标配份额"，重点工作围绕中标、交付与市场扩张展开。与之对应，报告期轨道交通板块出货放量（收入同比增长14.65%），但板块毛利率回落至24.06%，较上年同期下降9.10个百分点，较2025年全年水平下降10.82个百分点。战略重心从上一年的"利润修复与订单质量"向"收入规模与市场份额"方向摆动，是本份半年报管理层讨论中最值得关注的信号之一。

二、业务板块：轨交"以量补价"，多元板块收入回落

核心财务指标对比

注：2025年上半年数据取自2025年半年度报告；2026年上半年为当期报告披露值。

分产品收入结构

轨道交通板块的收入与毛利呈现明显背离：营业收入同比增长14.65%的同时，营业成本增长30.25%，成本增速约为收入增速的两倍，这是板块毛利率同比回落9.10个百分点的直接原因。半年报未就成本增速显著高于收入的原因作出说明。作为对照，2025年年报在相似业务上通过订单结构优化实现了毛利率同比提升7.89个百分点，两期经营逻辑形成反差。

新能源及智能热管理产品收入同比下滑57.03%，毛利率降至4.65%的较低水平，成为当期收入与利润的主要拖累项之一。按2025年年报口径，该板块全年收入16,265.00万元、同比下降10.72%，管理层当时将其归因于"低毛利、长账期订单审慎承接"；2026年上半年下滑幅度明显加深，半年报管理层讨论中未再给出量化归因，仅披露市场拓展动作（比亚迪客车标配审厂通过、双层巴士空调进入批量交付阶段、电动重卡电气化公路热滑试验成功、低空飞行器环控系统完成样机开发与试飞）。

数字能源智能环控产品在2026年上半年收入未达到占营业收入10%的单独披露标准。对比2025年年报，该板块全年收入3,246.91万元、同比下降55.13%，出货量2,504台、同比下降48.18%，管理层归因于订单结构优化导致的"出货量与收入规模阶段性回落"。本期管理层对该板块的论述聚焦于技术进展（储能累计出货突破80GWh，2025年末为55GWh；ALL IN ONE一体式液冷机组进入客户侧测试运营；5kW卧式工商储直冷空调率先推出）与资质获取（UL、CE、CSA认证），收入端数据尚未同步体现。

三、上年度经营计划的执行验证

2025年年报"公司2026年主要经营计划"围绕市场营销、产品研发、质量管控、安全生产、数字化建设、团队建设、资本市场运作七个方面展开。对照2026年半年报的实际执行情况：

海外市场拓展是连续多个报告期被强调并持续兑现的方向：2025年半年报中标意大利罗马、挪威奥斯陆、奥马哈、麦德林等项目；2025年年报披露海外收入7,501.86万元、同比增长33.71%；2026年半年报海外机组运营规模进一步翻倍。该线索是各业务举措中执行连贯性最强的部分。

四、研发投入与能力建设：投入恢复增长，专利与资质继续累积

2026年上半年研发投入同比增长6.94%，在营业收入同比下降5.68%的背景下恢复正增长，与2025年全年研发费用压缩15.01%的收缩态势形成对比，表明研发资源投入重新加码。报告期新增授权专利51项（含发明专利3项），期末累计授权有效专利419项。

报告期新增AS9100D航空航天质量管理体系认证、IEC 62443 4-2工业网络安全认证及ISO 22163国际铁路行业标准银级认证。管理层将上述认证解读为"全面适配航空航天、工业网络安全、轨道交通等高端领域的严苛标准，进一步强化企业在高端市场的核心准入优势"。能力建设的重心正从单一的轨道交通资质体系，向航空、储能、汽车（IATF 16949）等多领域认证矩阵扩展，与低空飞行器、储能温控等新业务布局方向一致。

五、财务质量：减值与汇兑主导亏损，应收账款占比升至58.31%

2026年上半年由盈转亏的直接原因可从利润表科目变动中定位。报告期信用减值损失-2,513.78万元，上年同期为-44.30万元，管理层将变动归因于"本期应收账款计提坏账准备增加"。财务费用858.42万元、同比增长33.58%，管理层解释为"本期末欧元汇率下降导致的汇兑损失增加"。两者合计构成了当期亏损的主要财务性来源。值得注意的是，汇兑损失的产生与公司海外业务扩张同步——与欧洲客户A的合同以欧元计价结算，本期确认销售收入合计2,221.03万元——海外收入占比提升的同时，汇率风险敞口同步放大。

资产负债表端的信号更为直接：

应收账款期末余额较上年末增加且占总资产比例上升8.39个百分点，管理层在资产变动说明中给出的原因是"应收账款回款较慢，导致应收账款余额增加"。这与此前年度的回款节奏形成对照：2025年全年经营现金流净额17,022.08万元、同比大幅转正，管理层明确归因于"加大应收账款催收力度，应收账款回款较好"；2026年上半年经营现金流净流出4,873.35万元，同比扩大14.83%，回款动能明显减弱。

现金流内部结构同样指向流动性收紧：筹资活动现金流净额-9,444.39万元（主要系融资款减少），现金及现金等价物净增加额-5,399.25万元；期末货币资金余额中受限部分（保函保证金、承兑保证金）为3,063.41万元。期末受限资产合计18,090.80万元，其中包括用于附追索权保理借款的应收账款4,898.59万元，显示公司在回款放缓背景下已动用应收账款融资工具。

六、风险认知演进：治理风险由"潜在"转向"落地"，行业判断趋于积极

管理层在两份报告中对风险的分类框架基本一致，均列示监管处罚、轨道交通行业波动、市场竞争、客户集中、大宗商品价格、应收账款、技术泄密与人才流失七类风险，但风险实质内容发生了显著变化：

2025年年报披露，公司因控股股东及其关联方非经营性资金占用及违规对外担保事项，被出具带强调事项段的无保留意见财务审计报告和否定意见的内部控制审计报告，股票被实施其他风险警示。2026年半年报进一步披露，控股股东朗进集团在2026年上半年再度发生新增非经营性资金占用合计11,137.36万元（含资金拆借本金10,950.00万元、新增废料收入占用本金73.80万元及存单质押形成占用11,053.00万元），截至报告披露日相关资金本息已全部归还、存单质押担保已解除。同时，公司及多名董监高因"未及时披露关联方非经营性资金占用"于2026年1月收到证监会山东监管局行政处罚决定书，公司被罚款250.00万元，实际控制人李敬茂被罚款440.00万元。治理风险的表述在年报中尚属"可能面临监管处罚"的前瞻性提示，至半年报已转化为已生效的行政处罚事实，管理层同时提示"若后续公司无法在规定期限内完成整改，公司可能存在退市的风险"。

行业判断层面，2026年半年报的风险与机遇认知较2025年年报更为积极。轨道交通部分，管理层引述中国城市轨道交通协会"十五五"发展思路研究及国家"十五五"规划纲要，认为干线铁路将迎来"新一轮大发展"；热泵板块，报告罗列了2026年以来国管局、国家能源局、住建部、工信部等多部门密集出台的支持政策，称行业"步入政策红利密集释放期"；储能板块沿用"快速发展期"判断。对宏观需求的表述中，汽车行业部分提及"受前期消费透支影响，国内终端需求有所承压"，是半年报中少数对需求端偏谨慎的描述。风险清单本身未新增类别，但对监管与退市风险的表述强度显著高于上年同期。

综合结论

ST朗进2026年半年报的管理层讨论与分析呈现出经营策略与财务结果之间的明显张力：轨道交通板块以收入增长14.65%实现出货放量，但成本增速30.25%远超收入增速，毛利率较上年同期回落9.10个百分点，同时信用减值损失扩大55.75倍、汇兑损失推高财务费用，共同导致公司由上年同期的盈利147.64万元转为亏损4,451.89万元。应收账款占总资产比例升至58.31%，经营现金流净流出同比扩大14.83%，与2025年全年"回款驱动现金流转正"的经营质量形成阶段性逆转。

对照2025年年报提出的2026年经营计划，海外拓展、维保后市场、储能直冷技术、热泵多场景应用、低空飞行器研发等举措均有可验证的实质进展；资本市场运作及低空产品批量上市等计划尚未落地。研发投入恢复增长、专利与多领域资质认证持续累积，显示公司仍在为轨道之外的业务板块构建能力储备。治理层面，资金占用问题在整改过程中出现反复，2026年上半年再度发生新增占用后已全部清偿，相关行政处罚已经落地，管理层在半年报中将"无法在规定期限内完成整改"对应的退市风险列为风险事项之首。整体来看，本期管理层讨论与分析的经营叙事仍以轨道交通为基本盘、以海外与维保为增量方向，但报告数据提示，在行业景气判断趋于乐观的同时，订单结构的毛利质量、应收账款的回收效率与治理整改的彻底性，是决定后续经营结果能否匹配战略表述的三个关键变量。

郑重声明：相关内容不构成任何投资建议，股市有风险，投资需谨慎。