金新农2026年中报解读：猪价触十年低点养殖深亏，降本提质下饲料盈利与产能收缩并行

一、战略主题演变：从"促增量"切换到"现金为王"导向的降本周期

金新农在2025年半年报中提出"稳存量、促增量"发展战略，2025年年报将全年经营理念表述为"稳盘子、谋发展、可持续"，并在当年主动披露：2025年营业收入47.46亿元，未能达成年初制定的55亿元目标，归母净利润亦未达预期。进入2026年，管理层在年报"未来展望"中将年度工作方针定为"极致降本、现金为王、转型突破"，不再设置收入规模目标，改为提出"生猪出栏150万头、饲料外销128万吨、经营性现金流为正、全年亏损大幅收窄并力争盈亏平衡"。

2026年半年报对战略基调的表述进一步浓缩为"降本、创新、提质"，具体动作包括"组织精简提升运营效能"与"以技术改进和精细化管理推进降本增效"。三份报告连读，管理层经营重心呈现从规模与增量扩张，向现金流安全与亏损控制切换的轨迹，目标体系由收入目标转向现金流与减亏指标。

对行业环境的判断同步下修。2025年年报称当年12月活猪集贸市场价格13.01元/公斤"刷新近六年最低纪录"；2026年半年报则称上半年"生猪销售价格已触及近十年最低水平"，仔猪销售均价同比下跌33.43%、生猪出场均价同比下跌28.95%，6月末猪粮比价为3.88:1，"远低于"7:1盈亏平衡点，并判断"生猪养殖行业已全面陷入深度亏损"。猪粮比由2025年6月末的6.16:1进一步滑落，反映管理层对周期底部的确认在加深。

二、业务结构变化：饲料占比回升，生猪"量增价减"拖累全局

主要财务指标跨期对比如下（2026年半年报的同比基期为2025年上半年）：

收入结构上，2026年上半年饲料加工收入16.16亿元，占营业收入69.67%，占比高于2025年全年的67.19%与上年同期的66.97%；畜牧养殖收入6.69亿元，占比由上年同期的32.10%降至28.85%。养殖收入占比收缩是猪价下跌的直接结果，而非业务主动收缩——同期生猪销量同比大幅增长。

两板块经营指标的跨期对比：

值得关注的增长引擎变化体现在饲料端。2025年全年公司饲料外销量+28.20%，显著高于当年全国猪用饲料产量15.6%的增幅；2026年上半年外销量增速降至+2.27%，低于同期全国工业饲料总产量3.9%和猪用饲料7.9%的增速。产品层面，2025年作为增长点的禽用饲料（2025年全年+46.72%）与反刍饲料在2026年上半年收入分别转为-11.49%和-14.89%，其他饲料收入-60.33%，仅猪用饲料收入保持+4.44%。饲料放量逻辑在2026年上半年明显减速。

养殖端呈现"销量增长、收入下降、亏损扩大"的组合：生猪销量87.00万头（+37.60%），其中商品猪43.45万头（含合作养殖22.81万头）、仔猪43.37万头、种猪0.19万头，仔猪销量占比由2025年全年的46.43%升至49.85%；仔猪销售均价同比下跌54.66%，跌幅高于公司商品猪均价跌幅（-28.92%），也高于同期行业仔猪销售均价33.43%的跌幅，公司仔猪价格与行业均价的跌幅差值得关注。区域维度，东北地区收入同比-17.81%且毛利率为-9.31%（同比-18.14个百分点），与主要养殖子公司铁力金新农上半年净亏损0.75亿元相互印证；华中（+15.21%）、华东（+4.29%）为收入正增长区域。

三、上年度经营计划的执行与偏差

将2025年年报披露的2026年度计划与2026年半年报实际对照，可识别出以下执行情况：

• 落地见效的举措：年报计划"推进营销组织扁平化改革，实行'总经理-大区'二级管理架构"，半年报明确报告该架构已实施，并称以此"提升市场响应速度与客户服务能力"，同期销售费用-9.35%；年报提出的"八大专项行动"（母仔一体化、后备猪、蓝耳防非、精准营养、降料肉比、品种改良、环控管理、承包）在半年报中延续为"深入推进"；"战略采购、原料替代"对应半年报中"锁定价差、优选低成本货源"及新营养方案落地，饲料毛利率同比+0.86个百分点是主要结果指标。
• 结构性推进的举措：轻资产"公司+农户"合作养殖明显放量，2026年上半年商品猪中合作养殖出栏22.81万头，已超过2025年全年12.55万头的规模；产能收缩同步落地，半年报披露"关停部分低效养殖场、聚焦核心产能、淘汰高胎龄母猪"，期末存货由期初7.56亿元降至4.61亿元，公司注明主要系消耗性生物资产减少。
• 出现偏差的领域：饲料外销上半年53.28万吨仅较上年同期52.10万吨基本持平，距全年128万吨目标的进度存在压力；生猪销量87.00万头已高于2025年上半年63.23万头，但受价格拖累收入不增反降；经营性现金流上半年+0.50亿元维持为正，而归母净利润-3.88亿元已超过2025年全年-2.93亿元的亏损额，"全年亏损大幅收窄并力争盈亏平衡"的目标能否达成取决于下半年价格与成本走势。
• 披露收缩的领域：2025年年报以专节披露养羊与机器人业务，并给出2026年肉羊出栏约10万头的规划；2026年半年报仅在子公司变动中披露新设策勒金新农农牧、饲料两家子公司，并在风险部分提示反刍业务"面临激烈的市场竞争以及周期波动"、机器人业务"需要大量的资源配置和时间周期"，未见量化进展披露。

四、研发投入与核心能力建设：投入压缩，能力表述维持稳定

研发投入出现方向性变化。2025年全年研发投入0.54亿元，同比+5.80%，占营业收入1.14%，研发人员126人、占比4.24%；2026年上半年研发投入0.23亿元，同比-15.97%，而2025年同期为+3.83%。在管理费用同比+31.48%（公司注明主要系折旧费与职工薪酬增加）的背景下，研发投入成为费用端的主要压缩项，与"降本"主基调一致。

核心竞争力章节在2025年年报与2026年半年报中保持了基本一致的叙述框架，均围绕企业文化、品牌（"成农"教槽料、"天种""一春"种猪）、核心技术（低蛋白日粮、教槽料迭代、与中国农业大学合作的基因组育种）、区域一体化产业链与信息技术五方面展开，科研平台清单亦相同。半年报未新增专利数量等量化成果披露，能力建设更多体现为以"大宗原料替代、新营养方案、品控改进"为代表的降本型技术应用，而非新增资本性研发投入。

五、财务表现与经营质量：亏损放大、净资产收缩、现金流勉强为正

2026年上半年归母净亏损3.88亿元、扣非净亏损3.61亿元，亏损集中于生猪养殖板块。资产减值损失0.56亿元（占利润总额14.62%，主要系坏账准备及生猪减值），上年同期为0.10亿元、2025年全年为0.69亿元。非经常性损益由2025年全年的+0.26亿元转为-0.28亿元，其中非流动资产处置损失0.31亿元，叠加营业外支出中固定资产、生产性生物资产毁损报废损失0.15亿元，与公司关停低效产能、处置资产的节奏一致；上半年转让珠海天种畜牧有限责任公司，影响净利润-191.16万元。

资产负债表端，期末总资产48.20亿元（-8.53%），收缩主要来自存货减少；归母净资产8.47亿元，较上年末-30.98%，加权平均净资产收益率-37.44%。货币资金2.36亿元，低于期末短期借款18.25亿元；受限资产账面价值合计6.15亿元（含货币资金1.25亿元、固定资产2.64亿元、长期股权投资2.26亿元），2025年末为7.35亿元。应收账款项下账面价值1.97亿元，较期初0.81亿元明显上升，公司注明主要系应收饲料货款增加。

现金流方面，经营活动现金流净额0.50亿元，连续为正但同比-65.62%（公司归因于销售商品收到的现金和收到其他与经营活动有关的现金减少）；2026年一季度该指标为-0.30亿元，上半年实现转正。筹资活动现金流净流出1.73亿元（-625.75%），公司注明主要系取得借款收到的现金减少；现金及现金等价物净减少1.37亿元。2025年年报曾解释经营现金流与净利润差异"主要系折旧摊销及财务费用所致"，2026年半年报未再给出同类解释。

六、风险认知的演进：风险框架未变，周期判断持续下修

2025年年报与2026年半年报列示的风险清单完全一致，均为生猪价格波动、原材料价格波动、疫病、环保合规、食品安全、投资项目不达预期六项，应对措施表述亦基本沿用。风险认知的变化主要体现在行业判断的措辞上：2025年年报表述为生猪价格"陷入深度低迷"、行业"整体经营环境严峻"；2026年半年报升级为价格"触及近十年最低水平"、行业"全面陷入深度亏损"。生猪产能调控政策的表述亦随之更新——能繁母猪正常保有量由3,900万头下调至3,750万头，绿色波动区间收窄至92%-103%，截至2026年6月末全国能繁母猪存栏3,780万头、同比下降6.51%，管理层判断行业供给收缩处于启动阶段。原材料端，2026年上半年玉米价格同比上涨4.6%、豆粕同比下降4.6%，总体平稳，该风险更多被表述为对国际贸易摩擦与地缘政治因素的预防性提示。

综合结论

金新农2026年上半年处于猪周期底部的"量增价减"阶段：饲料业务以+0.86个百分点的毛利率改善维持稳健盈利，是唯一盈利板块；生猪养殖在出栏放量37.60%的同时，因商品猪均价-28.92%、仔猪均价-54.66%而出现毛利率-28.98%的深度亏损，并通过对仔猪销售的倾斜、合作养殖的放量与低效产能关停完成结构切换，期末消耗性生物资产随之收缩。战略层面，公司已完成从"促增量"向"现金为王"的导向切换，上半年经营性现金流保持为正，但筹资净流出扩大与取得借款现金减少，叠加归母净资产较上年末下降30.98%，资产负债表弹性已明显收窄。2026年半年报未设置独立展望章节，全年"亏损大幅收窄并力争盈亏平衡"计划的实际进度，需结合下半年猪价走势与单位养殖成本下降幅度观察；管理层对行业底部的判断较2025年年报进一步下修，风险清单保持稳定而程度加深，显示周期磨底特征仍在延续。

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