六九一二2026年半年报管理层讨论与分析：训练装备收缩、存储芯片放量，增长引擎切换与现金流承压

报告框架与可比口径说明

六九一二2026年半年度报告（报告期2026年1月1日至6月30日）第三节"管理层讨论与分析"共十三节，覆盖主营业务、核心竞争力、主营财务数据同比变动、非主营业务、资产负债、募集资金使用、控股子公司及风险应对等内容。与2025年年度报告相比，半年报MD&A未设"所处行业情况"与"未来发展的展望"专章，经营定性内容主要分布在分产品变动原因、现金流变动说明与风险应对段落中；2025年年报则在"十一、公司未来发展的展望"中完整披露了发展战略与风险清单。以下对比以2026年半年报为主线，2025年年报为参照，两者口径分别为半年度与年度，涉及趋势判断处已注明。

一、战略主题演变：由"训练+存储+高能微波"三线布局转向经营重心向存储芯片迁移

2025年年报"公司未来发展战略"明确表述为三线并进：继续深耕军事训练产业、巩固军用存储控制芯片供应商地位、推进高功率微波（HPM）系列产品规模化量产与市场化推广，并提出"打造公司第二增长曲线"。2026年半年报虽无展望章节，但从实际经营动作与收入结构看，战略重心发生了实质性迁移：

• 收入贡献维度：军用存储控制芯片2026年上半年实现收入3,429.83万元（34,298,316.81元），而2025年全年该产品收入为6,027.76万元（60,277,571.49元），系2025年年报首次将其单独列报（同比口径+100.00%），2026年半年报延续单列，上半年收入已达上年全年水平的一半以上。
• 业务排序维度：2025年半年报的核心竞争力表述将"军事通信与指挥模拟训练装备、实战化模拟训练装备、***搜索器、野战光通信装备"并列为细分领域引领者；2025年年报起表述调整为"军事通信与指挥模拟训练装备、实战化模拟训练装备等"，野战光通信装备从核心产品名单中退出，2026年半年报沿用该表述。核心竞争力同时新增第6条"专注于存储控制技术，行业业绩优势"，将存储控制能力单列为竞争壁垒。

战略重心的转移方向是明确的：训练装备仍是基本盘与现金流来源，但增长资源与叙事重心正在向存储控制芯片倾斜。

二、业务结构变化：增长引擎由训练装备切换为存储芯片

各产品线收入变动情况对比如下（金额单位为万元，数据均摘自两份报告原文）：

几点结构性特征值得注意：

其一，训练装备收入连续收缩。军事通指模拟训练装备2025年全年下降29.37%，2026年上半年继续下降17.98%；实战化模拟训练装备2025年下降23.93%，2026年上半年降幅收窄至5.89%。半年报中管理层未对训练装备收入下滑给出单独归因，仅通过表格列示。

其二，增长引擎明确切换。2026年上半年营业总收入9,674.43万元（96,744,310.89元），同比增长22.64%，主要增量来自军用存储控制芯片的3,429.83万元新增销售（该产品上年同期未单独列报）。同期军事通指与实战化产品收入同比合计减少约1,168万元。半年报解释，上年同期"主营业务-其他"中含一笔自研芯片授权业务分红净收入284.69万元，本期已无此项，进一步说明本期收入增量的成色完全取决于存储芯片实物销售。

其三，野战光通信业务实质退出收入结构。2026年上半年该产品收入为-99.84万元（-998,407.07元），系收到以前年度销售的野战光通信产品审价调整单、调减本期营业收入136.74万元所致；剔除该笔影响后毛利率38.74%，与上年同期持平。该产品2025年全年收入已降至7.48万元，同比下降98.13%。

其四，区域结构同步印证客户结构变化。2026年上半年华北地区收入5,062.50万元（50,624,968.24元）、同比+924.05%，华东地区1,229.22万元（12,292,202.01元）、同比+1,272.85%，而西南地区1,482.22万元（14,822,181.41元）、同比-49.03%。训练装备需求偏重的西南区域收缩、存储芯片客户集中区域放量，与产品结构变动方向一致。

三、关键措施执行情况：募投延期两年推进缓慢，资金管理动作活跃

2025年年报显示，公司2024年10月完成首次公开发行，取得募集资金净额4.53亿元，当年直接投入募投项目金额为0元；2025年全年以自有资金置换募投项目人员薪酬等共计42.27万元，期末现金管理产品余额与暂时补流余额均为0元。

2026年上半年报披露的执行进展为：

• 截至2026年6月30日，累计实际投入募投项目681.74万元，其中本期投入492.17万元；通信设备生产基地建设项目（二期）投资进度2.93%，特种通信装备科研生产中心项目、模拟训练装备研发项目累计投入均为0.00%，原定投产时点整体延期至2028年12月31日（2026年4月23日董事会审议通过）。
• 募资用途上，3.00亿元用于购买银行现金管理产品，7,934.85万元（79,348,458.40元）用于暂时补充流动资金，募集资金专户余额7,258.94万元。
• 报告期投资活动现金流量净额-3.05亿元（-305,247,194.57元），同比-4,813.37%，主要系使用闲置募集资金购买理财产品3亿元；投资收益965,739.05元来自该理财。

募投项目延期两年、两大项目零投入，与同期研发投入下降、存储芯片订单放量依靠预付锁货而非资本开支扩张的经营形态互为印证：公司当前的增长更依赖供应链运营资金与存货周转，而非产能建设。2025年年报中"未来将重点推动系列短波电台、系列超短波电台、系列无线电侦察接收机等研发"的规划，在2026年上半年报中未见对应进度披露。

四、核心能力建设：研发投入收缩，存储控制能力从"技术储备"升格为"业绩优势"

研发投入与人员对比（均摘自原文）：

2026年上半年研发投入1,616.02万元（16,160,188.35元），同比-13.75%，半年报在变动原因栏仅披露"主要系报告期内人工"相关表述，未展开说明。研发投入同比下降发生在收入增长22.64%的背景下，研发强度与人员结构的边际变化值得持续跟踪。

能力建设方面呈现两点进展：一是2025年年报起核心竞争力新增"专注于存储控制技术"维度，2026年上半年报进一步补充了快速响应服务能力表述（"客户召唤同城当天到达，异地次日到达"）及面向新型存储颗粒的协议标准早期介入策略；二是2025年年报披露的在研项目中，高能微波脉冲电源处于研制阶段、超短波超视距通信电台已完成样机研制并通过多轮外场远距离通信测试及部队试用。存储控制芯片从研发能力上升为单独列报的规模化收入来源（2026年上半年毛利率46.95%），是该维度建设成果的直接体现；高能微波、短报文芯片等在研产品尚未形成收入贡献。

五、财务表现与经营质量：收入重回增长但利润仍亏，经营现金流大幅转负

核心财务指标对比如下（金额单位亿元，取自原文）：

利润端，公司2026年上半年归母净利润-1,881.75万元（-18,817,525.82元），亏损同比收窄25.70%；母公司单体利润总额同比增长1,331.06%，是所得税费用同比+2,532.30%的原因。需要结合季节性特征理解上半年亏损：2025年分季度数据显示，公司一季度归母净利润-1,720.39万元、二季度-812.27万元、前三季度合计亏损2,250.17万元，全年盈利主要依赖四季度7,574.62万元的单季利润。军方客户上半年预算审批、下半年集中采购交付的季节性规律（管理层在风险章节有明确描述），意味着上半年亏损并不直接等价于全年经营恶化，但2026年上半年亏损幅度收窄能否在下半年延续为盈利，取决于训练装备订单交付与存储芯片收入确认的节奏。

现金流端是本期最显著的变化：经营活动现金流量净额-1.91亿元，同比-871.60%。管理层给出的解释为：人工智能相关产业需求快速增长，上游核心元器件供应趋紧、价格持续上行、供应商付款条件趋严，为保障订单履约、锁定货源及采购价格，公司对部分采购物资预付货款增加且以现金结算为主。与之配套的资产负债表信号包括：存货由2025年末1.54亿元（153,515,099.66元）升至2026年6月末2.04亿元（204,323,084.31元），占总资产比例由9.40%升至13.48%；短期借款由2.32亿元（232,191,905.09元）升至2.60亿元（260,172,966.66元）；应收账款6.62亿元（661,525,758.06元）仍占总资产43.64%，较2025年末6.83亿元（683,352,255.87元）有所回落。应收账款风险在风险章节被持续提示，管理层2025年以加大催收力度实现了经营现金流转正1.41亿元，2026年上半年则为锁定存储芯片货源重新进入大额净流出状态，现金消耗的用途从催收缺口转向预付备货，性质不同但同样值得跟踪。

期间费用方面，销售费用1,190.73万元（-1.13%）基本平稳，管理费用3,277.83万元（+19.78%）与财务费用467.63万元（+15.47%）同比上升；直接材料占营业成本比重升至89.62%（同比+29.70%），另有交付部队项目现场实施产生的差旅、租赁与运输费使成本中其他费用同比+69.00%。

六、风险认知的演进：审价风险由潜在提示转为实际损益事件

两期报告的风险框架保持连续：2025年年报与2026年半年报均按创新风险、技术风险、经营风险（客户集中度、季节性波动）、内控风险（人力资源、规模扩大）、财务风险（应收账款、军品定价）、法律风险（国家秘密泄露）的结构披露，应对措施表述亦基本一致。值得注意的变化有二：

其一，军品定价风险从制度性提示变为已发生的损益调整。2025年年报在该风险下表述为"2022年以来，公司已完成审价合同的调整金额及收入占比均较小"；2026年上半年实际发生以前年度野战光通信产品的审价调整，调减本期营业收入136.74万元，使该产品当期收入录得-99.84万元。审价机制对报表的影响已在本期落地，且未来仍存在"审价结果与暂定价格差异较大"导致收入利润波动的敞口。

其二，供应链与原材料风险在财务数据解释中显性化。2025年年报对现金流转正的解释为应收催收见效与采购付款节奏安排；2026年上半年报将经营现金流转负直接归因于AI产业链上游元器件涨价、供应趋紧与付款条件趋严。公司对经营环境的定性随之从内部运营节奏管理，转向外部供应链约束管理，并选择了"预付锁货、现金结算"的应对路径。

综合结论

六九一二2026年半年度报告的MD&A呈现出一条清晰的结构性线索：以军事通指、实战化训练装备为代表的传统主业连续第二年收缩，野战光通信业务实质退出；军用存储控制芯片自2025年年报起单列、2026年上半年贡献3,429.83万元收入并带动总收入重回22.64%的正增长，公司增长引擎已完成切换，核心竞争力表述同步将存储控制从技术储备升格为独立优势维度。与之对应的代价是经营现金流-1.91亿元、存货升至2.04亿元、短期借款增至2.60亿元，公司以预付现金方式锁定AI产业链上游元器件货源；而募投项目整体延期至2028年、两大项目零投入、3亿元募资用于理财与7,934.85万元用于补流，说明扩张仍停留在运营资金层面而非产能层面。研发投入同比-13.75%与研发人员占比由44.59%降至37.25%的边际变化，叠加审价调整对收入的现实侵蚀，构成下半年业绩兑现的主要观察变量。上半年亏损1,881.75万元但同比收窄25.70%，结合2025年利润高度集中于四季度的季节性特征，全年经营结果仍取决于下半年训练装备交付节奏与存储芯片放量的持续性。

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