奥雅股份2026年中报解读：主动收缩低效业务聚焦高毛利设计，亏损收窄43.39%经营现金流再度转负

一、战略主题演变：从"穿越周期"转向"质量修复"

两份报告对战略基线的表述保持一致——公司均以"奥雅4.0-AIPO时代"定义当下阶段，商业模式均为"审美立本、以运营致远、AI为支撑、IP为壁垒"，发展格局同为"创意设计+亲子文旅"双轮驱动、"AIGC+IP"双引擎。差异体现在管理层对阶段任务的重心排序上。

2025年年报以"穿越周期、寻找新大陆"定调全年，核心叙事是转型：综合文旅收入首次超过传统设计业务（占营业收入58.90%），经营活动现金流量净额自2021年上市以来首次转正（3,910.06万元），管理层将上述两点视为经营质量实质性修复的标志，并提出"从空间设计服务商向空间智能科技公司转型"的长期方向。

2026年半年报的基调转为结构性修复。管理层对上半年的概括为"经营业绩持续减亏，高毛利业务占比提升，成本与费用管控成效显著，经营韧性持续增强"，驱动逻辑从2025年的"收入结构调整、运营放量"切换为"主动收缩+聚焦高毛利+AI降本"：报告明确表述收入下降3.82%系"主动收缩规模大但毛利低且收款周期长的相对低效业务，并加大力度聚焦高毛利的创意设计业务"所致。在赛道选择上，公司于增量市场定位"四代宅·高端精品住宅专家"、主推建筑景观一体化，于存量市场提出"4731体系"（四大标准化交付模块、七大核心专业能力、三层全周期闭环、奥创AI数字化引擎底座）做全域总策操盘。

二、业务结构变化：增长引擎在两大板块间再度切换

2025年全年与2026年上半年，公司两大收入板块呈现镜像式走势。

2025年年报中，综合文旅收入增加8,929.44万元、增长53.61%，首次超过传统设计业务，被管理层解读为"从依赖一次性服务的空间建设者转向依靠长期运营的存量资产增值服务商"的标志；2026年上半年，景观设计业务收入同比增长22.85%并回升至54.45%的占比，重新成为第一大收入来源，而综合文旅收入同比下降25.53%。板块毛利数据进一步佐证了这一取舍的逻辑：2026年上半年景观设计毛利率58.92%（同比提升13.05个百分点），综合文旅毛利率21.77%（同比仅提升0.81个百分点）。需要说明的是，2025年全年景观设计毛利率为35.35%（同比下降7.33个百分点）、综合文旅毛利率24.64%（同比提升14.87个百分点），两板块毛利率的年度与半年度走势存在错位，与收入确认节奏及项目结构有关。

分区域看，2025年全年华东（48.63%）、华中（14.24%）高增，华北（-40.69%）、华南（-34.00%）大幅收缩；2026年上半年华东收入8,405.46万元（+23.86%）稳居第一大区域，华南收入3,579.42万元（+56.47%）、毛利率40.38%（同比提升18.41个百分点，2025年全年该区域毛利率仅17.10%），成为修复最快的区域；华北、华中延续收缩，收入分别下降25.57%、45.33%。

三、关键措施执行情况：年报规划的落地与落差

2025年年报提出2026年四项年度规划，对照2026年半年报可评估其执行进展：

1. 奥创引擎驱动空间智能业务布局：取得实质进展。2026年上半年奥创引擎持续迭代，形成灵策、灵绘、灵运三大模块并覆盖二十余个设计细分领域，获评龙雀奖"年度文旅科技应用平台"；管理层将营业成本下降18.32%部分归因于"奥创引擎持续迭代、AI全面赋能主营业务"。同期，公司终止"深圳奥雅设计服务网络建设项目"及"信息化与协同平台建设项目"两项募投项目，将合计约2.20亿元剩余募集资金永久补流，并将原因之一表述为"受益于AI技术的快速迭代，数字化工具逐步以自主研发为主"。年报中预告于2026年5月发布的C端空间智能体Laura X（月桂女神），本次半年报未披露相关进展。

2. IP体系化布局落地：延续推进。洛嘉森友会社群运营、洛嘉儿童IP场景持续落地，招商未来中心·花园里松果探索乐园（改造面积约10,000平方米）、苏州大阳山植物园温室馆等项目成为"公园+商业""运营前置"的载体案例。

3. 强化风控、降本增效、重视经营性现金流：成本端落实、现金流端出现反复。2026年上半年营业成本下降18.32%，销售费用、管理费用分别下降2.51%、11.38%，财务费用下降68.64%（贷款利息减少）；但经营活动现金流量净额为-1,588.97万元，未能延续2025年全年转正趋势，管理层解释系"本期销售收款减少以及上期代收联合体款项较多所致"。

4. 优化人才梯队建设：2025年年报口径下年末员工总数887人、研发人员246人（占比27.73%）；2026年半年报未更新对应数据。

四、核心能力建设：研发逆势加码，AI壁垒是主要押注方向

在营业收入下降3.82%的背景下，研发投入同比增长19.24%，是各项费用中唯一大幅上行的科目。管理层将技术创新优势列为核心竞争力之首，强调奥创引擎依托五千余个落地项目沉淀形成"区别于传统设计同行的垂直AI技术壁垒"，打通策划-设计-运营业务闭环。报告期内新落地"四代宅"产品研发小组及"建筑景观一体化"能力建设，并在核心能力描述中将"加速国际化拓展、持续提升运营分成、标准化产品、品牌与IP赋能等高毛利业务比重"列为长期方向，显示公司同时在强化传统设计交付能力（高毛利现金牛）与AI/运营新能力两端布局。

五、财务表现与经营质量：盈利修复依赖收缩，资产端持续回笼现金

利润表层面，减亏主要来自毛利率与成本费用端的改善，而非收入扩张：营业收入-3.82%，营业成本-18.32%，直销模式整体毛利率43.00%、同比提升10.12个百分点；归母净利润-0.13亿元、同比减亏43.39%，扣非后净利润-0.17亿元、同比减亏36.22%，加权平均净资产收益率-2.26%（上年同期-3.26%）。需注意信用减值损失为-2,113.80万元，占利润总额比例达194.40%，主要系应收账款及应收票据坏账计提；报告期末应收账款账面余额54,032.06万元、坏账准备26,430.55万元（2025年末余额53,944.34万元、坏账准备24,374.25万元），应收余额基本持平而坏账准备继续增提，显示回款与坏账处置仍是利润的主要侵蚀项。

资产负债表层面，公司延续收缩与回笼现金的动作：退出"总部联建大厦项目"使在建工程、无形资产相应减少，同时形成应收待退的建设款与土地款（其他应收款增至3,881.13万元）；存货由期初3,872.67万元降至1,584.04万元（综合文旅项目竣工验收）；交易性金融资产由期初1.70亿元降至0.92亿元（赎回理财产品）；期末货币资金2.07亿元，占总资产比例升至21.96%；短期借款由期初8,576.43万元降至7,051.88万元。投资活动现金流量净额+7,308.02万元（+248.02%），筹资活动现金流量净额-2,808.02万元（-410.07%）。

六、风险认知的演进：风险清单未变，敞口未见收敛

2025年年报与2026年半年报列示的风险及应对措施均为四项且表述高度一致：市场竞争加剧、应收账款回收、人才流失、理财产品赎回。变化主要体现在风险敞口的量化口径上：

• 应收账款风险敞口扩大：账面余额53,944.34万元/坏账准备24,374.25万元（2025年末）升至54,032.06万元/26,430.55万元（2026年6月末）。
• 私募基金理财产品风险延续：三只私募基金（熙华长睿1号、聚融汇祥洪贰号、观致精选8号）证券账户仍被公安机关冻结/限制，2026年6月30日净值合计12,250.15万元（2025年末为12,276.05万元），已申请赎回但资金无法到账，本报告期披露"公安机关尚未解除基金账户的限制措施，暂无进一步进展"；公司已计提公允价值变动损失2,469.36万元，实际控制人李宝章、李方悦以个人资产兜底的承诺长期有效。2025年度审计报告因此被出具带强调事项段的无保留意见，2026年半年报重申了该事项无进展。

管理层对宏观政策的判断趋积极：2025年年报依据中办、国办《关于持续推进城市更新行动的意见》判断行业"从增量扩张彻底转向存量提质"；2026年半年报进一步列示2026年4月中央政治局会议将城市更新作为稳投资、防风险重要抓手，2026年5月国务院《城市更新"十五五"规划》提出改造老旧小区11.5万个、危旧房50万套/间等量化目标，以及2026年6月七部委关于工业遗产文旅化的通知。对自身竞争优势的表述亦趋明确——"做城市价值总操盘手"。

综合结论

2026年上半年奥雅股份的经营主线是"以质量换规模"：通过主动收缩低毛利、长回款周期的综合文旅业务，将资源集中于毛利率58.92%的景观设计业务，并以AI工具与费用管控推动营业成本下降18.32%，实现亏损收窄43.39%。但这份成绩单建立在收入规模收缩（-3.82%）的基础上，2025年全年首次转正、上半年一度达5,276.07万元的经营活动现金流量净额在本期再度转负，应收账款坏账准备仍在增提，说明盈利修复尚未转化为回款与现金流的同步改善。资产端公司以退出总部联建大厦、赎回理财产品、压缩借款等方式持续回笼现金，货币资金占总资产比例升至21.96%。战略上，公司未放弃文旅运营的长期方向，但将短期增长引擎重新押注于"四代宅·高端精品住宅"设计赛道，并以研发投入逆势增长19.24%支撑奥创引擎的空间智能叙事；该转型能否在2026年下半年及更长期限内兑现为收入与现金流的双修复，以及冻结中的12,250.15万元私募基金理财敞口如何了结，是后续财报需要持续验证的两个观察点。

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