经纬股份2026年半年报解读：营收降37.30%由盈转亏，主动收缩低效配网业务、聚焦输变电与综合能源的结构调整期

一、战略基调演变：从"增长机遇"叙事转向"结构性分化"判断

管理层对经营环境的定性在两份报告之间出现明显切换。2025年年度报告强调行业"保持较快增长""发展机遇"：2025年全社会用电量10.37万亿千瓦时、同比增长5.0%，全国电网工程建设完成投资6,395亿元、同比增长5.1%，并援引"十五五"国家电网固定资产投资4万亿元、南方电网2026年固定资产投资1,800亿元的规划作为需求支撑。2026年半年度报告则保留总量增长描述（2026年1-6月全社会用电量5.10万亿千瓦时、同比增长5.3%，全国发电装机总容量40.4亿千瓦、同比增长10.8%），但将行业现状定性为"结构性分化""阶段性外部压力"，并列举三重约束：新能源项目审批与开工节奏趋严、风光项目配套储能及送出通道约束加强导致项目周期拉长；浙江区域传统配网改造增速放缓、在配网总投资中占比持续下行；市场竞争加剧、项目招投标价格承压。

战略主题相应迁移。2025年年报提出的2026年度经营计划以"延伸业务链条、实现经营业绩稳步增长"为主线，落脚点在于综合能源服务、蓄电池数智运维等增量市场。2026年半年报的业绩驱动因素中则出现"主动缩减地市院配网设计，聚焦高价值业务"的表述，明确"将资源从低毛利、高竞争的传统配网领域向高价值的输变电设计领域转移"，并将这一调整定义为行业"从'规模扩张'向'质量提升'转型"的顺应。战略重心由外向的规模扩张，转为内向的业务取舍与结构优化。

二、业务结构变化：三大主营收入全面下滑，增长引擎切换尚未完成

分产品收入与毛利率对比（报告披露口径）

注：2026年半年报仅列示占营业收入10%以上的三类产品；2025年年报数智应用平台开发服务收入3,649.29万元、占营业收入6.92%。

两份报告叠加显示业务结构的位移方向。2025年年报中，电力咨询设计（+1.93%）与电力设备销售（+8.60%）已转为收入支撑项，数智应用平台开发以+68.40%成为增速最高的板块，而电力工程建设以-46.58%构成最大拖累。至2026年上半年，管理层披露的全部三类主要产品收入降幅扩大至26%至50%区间，其中电力咨询设计收入近乎腰斩（-48.68%），且该板块毛利率由2025年全年的21.55%降至2026年上半年的10.35%，收入与毛利率双降叠加。

管理层将下滑归因于"公司自身项目执行节奏因素"叠加外部需求收缩：下游新能源项目开工延后、浙江区域传统配网改造增速放缓、房产投资减少拖累工程建设及设备销售需求。子公司层面，全资子公司鸿晟电力（电力咨询设计）与鸿能电务（电力工程建设）营业收入同比下降、营业利润和净利润同比由盈转亏。与此同时，公司披露正加大综合能源、储能、配网数字化等新兴业务方向的拓展力度，并于2026年6月经总经理办公会决议设立2-5个新能源投资发展公司，已完成浙江鸿能综合能源有限公司与杭州晞能新能源有限公司的设立。结构调整的动作在落地，但新业务尚处于投入与布局阶段，尚不足以对冲传统业务的收缩，增长引擎切换未完成。

三、关键措施执行情况：2025年报经营计划在上半年的兑现与落差

2025年年报提出的2026年度经营计划包括四项：延伸业务链条（综合能源服务、光储充、购售电、能效管理、碳资产管理及新能源后服务市场）；蓄电池远程在线核容系统向电力、石油石化、轨道交通、数据中心、通信基站等领域推广；加大研发创新；完善人才与内控。对照2026年半年报披露的执行情况：

• 综合能源布局有实质动作：新设两家新能源投资发展公司，注册资本分别为1,000万元与10万元，经营范围覆盖光伏、风电、储能、充电基础设施与合同能源管理，与"新能源投资发展"计划方向一致。
• 创新产品获外部认证：蓄电池监测、检测、治理和评估一体化系统及成套装备于2026年通过浙江省经济和信息化厅省级工业新产品评价；蓄电池数智运维系统已应用于电力、石油石化等领域。
• 人才绑定机制落地：2026年3月20日向44名激励对象授予110.00万股第二类限制性股票，在经营亏损期实施股权激励，体现稳定核心团队的取向。
• 存量资产盘活：综合能源服务能力提升建设项目于2025年8月结项，节余募集资金6,610.32万元永久补充流动资金，2026年1月起将部分闲置场地对外出租，2026年1-6月确认租赁收入367.90万元。
• 业绩计划落空：经营计划中"实现公司经营业绩稳步增长"的目标未达成，上半年收入同比下降37.30%、净利润同比由盈转亏，说明结构调整的业绩兑现慢于预期，旧业务下滑幅度超出规划假设。

四、核心能力建设：研发投入逆势维持，专利产出侧重发明专利

研发投入与知识产权对比

在收入连续下滑的背景下，研发费用保持投入强度：2026年上半年研发投入1,331.28万元、同比增长1.55%，与收入-37.30%形成反差，研发费用率被动抬升；2025年研发投入2,834.67万元、占营业收入5.37%，高于2024年的3.92%。研发人员数量2025年末同比减少23.08%，反映人力成本控制与结构精简。知识产权增量集中于发明专利（增加4项）与软件著作权（增加3项），与公司在数字孪生、蓄电池健康管理、电网数字化方向上的研发项目披露相互印证。管理层认为核心竞争力"未发生重大不利变化"，资质层面维持甲级测绘、电力行业（送电工程、变电工程）专业甲级工程设计等最高等级资质，数字孪生平台通过信创生态兼容性认证。能力建设仍在延续，但人力规模收缩与发明专利产出之间的转化效率尚待观察。

五、财务表现与经营质量：利润由盈转亏，现金流由正转负

主要财务指标对比

注：上年同期与2024年数据分别取自2026年半年报、2025年年报披露数。

盈利趋势的恶化在2025年四季度已经显现：2025年第四季度归母净利润-1,041.69万元，为当年唯一亏损季度；2026年上半年亏损扩大至-2,312.29万元，扣非后亏损-2,516.74万元，剔除公允价值变动、政府补助等非经常性项目后，主营业务亏损幅度更深。公司2025年全年归母净利润527.03万元中，非经常性损益合计约418.46万元，扣非净利润仅108.57万元，盈利质量本已承压。

现金流信号的转向更值得关注。2025年全年经营活动现金流量净额+9,264.96万元，显著高于同期净利润，管理层解释为加大应收账款催收力度，且奉化区裘村镇150MW渔光互补光伏项目按工程进度收款、因未达收入确认条件尚未确认收入——即现金先行、收入滞后的会计错配。2026年上半年该结构反转：经营活动现金流量净额-11,690.01万元，同比多流出6,584.58万元，管理层归因于销售商品、提供劳务收到的现金减少，同时购买商品、接受劳务支付的现金增加。资产负债表同步印证：期末存货602,884,806.52元、占总资产34.61%，比重较年初上升7.79个百分点；合同负债481,853,120.36元、占总资产27.66%，比重上升5.89个百分点；应收账款305,082,616.19元、占总资产17.51%。在手大型项目投入与预收款沉淀于存货和合同负债两端，收入确认节奏成为连接报表的关键变量——奉化渔光互补项目合同总金额66,362.00万元，截至2026年6月末处于验收准备阶段，累计确认销售收入713.21万元，累计回款51,607.85万元。

费用刚性放大了经营杠杆的负面效应。2026年上半年管理费用1,790.37万元、同比增长21.88%，销售费用1,971.74万元、同比增长1.72%，在收入下滑37.30%的背景下费用不降反升，其中管理费用的增长与2025年在建工程转固后折旧摊销及综合能源产业园启用相关（2025年管理费用同比已增长34.68%）。利润分配政策同步收紧：2025年度为每10股派发现金红利0.5元，2026年半年度不派发现金红利、不送红股、不转增。

六、风险认知演进：关注点由收入端转向资产负债表端

两份报告的风险清单结构变化显著。2025年年报列示三项风险：行业政策风险、业务区域集中风险、毛利率下降风险。2026年半年报扩展为六项：行业政策风险、业务区域集中风险、市场竞争加剧风险、应收账款及坏账风险、存货减值风险、诉讼及仲裁风险。

新增风险均指向资产质量与或有负债，且均有当期数据支撑：应收账款余额较大、期末存货主要为合同履约成本；公司及子公司连续十二个月累计诉讼、仲裁事项涉案金额合计约13,457万元，占当期营业收入比例较高，部分诉讼导致银行账户被司法冻结——期末受限货币资金4,312.16万元中，诉讼冻结2,727.70万元。管理层对风险结构的认知，从"市场环境导致收入与毛利率波动"演进为"收入下行、回款滞后与法律纠纷并存的资产负债表风险"，与存货、合同负债高企、现金流由正转负的财务表现相互印证。这一演进提示，公司经营风险敞口已从损益表向资产负债表迁移，应收与存货的减值计提、诉讼结果对后续业绩的影响权重上升。

综合结论

经纬股份2026年上半年报呈现的需求下行与主动调整并存的图景：收入端，电力咨询设计、电力工程建设、电力设备销售三大主营收入全面下滑，咨询设计毛利率由2025年全年的21.55%降至10.35%；利润端，自2025年四季度起的单季亏损延续并扩大至-2,312.29万元，扣非亏损更深；现金流端，2025年全年+9,264.96万元的正向经营现金流在2026年上半年转为-11,690.01万元。管理层给出的解释同时指向外部（新能源开工延后、浙江配网改造放缓、竞争加剧）与内部（项目执行节奏、主动缩减低效配网业务），公司正在经历战略切换的过渡期——收缩低毛利配网设计、向输变电与综合能源转移、以股权激励绑定核心团队、新设新能源投资平台，但新业务的规模尚不足以对冲传统业务的收缩，结构调整的业绩兑现存在时滞。后续需要跟踪的变量包括：电力咨询设计毛利率能否企稳、奉化渔光互补项目等大型EPC的验收与收入确认节奏、存货与合同负债向收入的转化效率，以及诉讼事项和资金冻结的处置进展。

郑重声明：相关内容不构成任何投资建议，股市有风险，投资需谨慎。