久盛电气2026年中报解读：营收降31.49%、扣非转亏，坏账计提变更贡献净利，定增4.27亿元投向井下加热产业化

一、战略基调与宏观判断：表述趋同，重心从规模修复转向特种产业化

管理层对宏观环境的定性在两份报告中高度一致。2025年年度报告表述为"国内经济延续稳中向好态势"，2026年半年度报告表述为"上半年国内经济保持稳中有进的发展格局"，均将国家电网改造升级、新型城镇化、核电与油井工程、海洋油气开发、新能源基础设施建设列为行业需求支柱，并同样以"公司业绩变化符合行业整体发展状况"收尾。

差异体现在执行层面。2025年公司实现营收23.21亿元（+21.43%）、归母净利润0.37亿元扭亏；而2026年上半年营收8.25亿元（-31.49%），管理层将收入变动归因于"客户订单同比下降"。在此背景下，公司增量动作集中于两处：一是2026年4月经股东会审议变更应收账款坏账准备计提会计估计，采用未来适用法，影响当期利润总额0.32亿元、净利润0.27亿元，计入非经常性损益；二是2026年5月董事会、7月临时股东会审议通过向特定对象发行A股股票预案，拟募集资金不超过4.27亿元，投向"高温高电压井下电加热系统研发与产业化项目""电线电缆智能工厂升级改造建设项目"及补充流动资金，尚需深交所审核及证监会注册。战略重心呈现从"规模修复"向"特种产品产业化与融资结构优化"迁移的特征。

二、业务结构：通用电缆由增长引擎转为拖累，特种业务尚处投入期

2025年年报披露的分产品数据显示，当年收入增长主要由塑料绝缘电缆驱动，防火类特种电缆两大品类收入收缩但毛利率回升：

2026年半年度报告管理层讨论与分析未再拆分产品线收入，仅披露主营业务收入8.18亿元（-31.02%）、成本7.26亿元（-30.54%）、毛利率11.21%（-0.62个百分点）。子公司层面的数据提供了结构线索：全资子公司浙江久盛交联电缆有限公司（塑料绝缘电缆和电力电缆生产主体）2026年上半年营业收入1.79亿元、净利润-181.08万元，而2025年全年营业收入为4.80亿元、净利润-45.13万元。数据表明，2025年的增长引擎（量大、毛利率偏低的通用电缆产品线）在2026年上半年同步收缩，是收入下滑的主要来源；防火类特种电缆与加热电缆业务规模未单独披露，公司以研发投入和定增募投维持其在高温、高压井下加热场景的产业化叙事。

收入地区结构方面，2025年境外收入仅0.04亿元，占比0.18%，同比-8.79%，"积极拓展海外市场"的表述在两年报告中均出现，但尚未体现为可观的收入贡献。

三、未来规划执行情况：定增落地推进融资拓渠，研发投入节奏同步放缓

2025年年度报告"未来发展的展望"提出四项计划：研发创新为核心动力、拓建营销网络、人才梯队建设、融资拓渠规划。对照2026年半年报的增量信息，执行进度存在明显分化：

• 融资拓渠规划实质性推进：公司启动向特定对象发行A股股票，拟募集资金总额不超过4.27亿元，扣除发行费用后用于高温高电压井下电加热系统研发与产业化项目、电线电缆智能工厂升级改造建设项目及补充流动资金，其中2026年7月16日临时股东会审议在报告期后完成。
• 研发计划部分兑现：专利数量增长（详见下节），但费用层面研发投入0.30亿元，同比-32.52%，管理层解释为"本报告期研发投入进度同比下降"。
• 营销网络与客户拓展未见同口径进展披露，收入下降被直接归因于客户订单减少；2025年年报显示前五名客户合计销售金额占年度销售总额74.57%，第一大客户占35.81%，客户集中度构成收入波动的重要传导渠道。
• 报告期内无股权激励、员工持股计划等人才激励安排落地。

四、研发与核心能力：专利数量增长，加热电缆产业化叙事延续

2025年研发费用化处理比例较高，研发人员92人（-8.91%），占员工总数18.93%。年内多项研发项目通过验收，包括多芯非等截面矿物绝缘电缆、RTXMY超柔矿物复合绝缘防火电缆、基于聚丙烯绝缘材料的高压（8.7/15kV）电力电缆、新型B1级阻燃布线电缆等；油页岩原位转化单芯一体化加热电缆及其组件、油层注水汽化3MW高电压井下电加热器处于在研阶段。

2026年上半年未披露研发项目进展明细，核心竞争力的表述与年报基本一致：与中石油、中石化、中海油在稠油降黏、蒸汽提干、化蜡解堵、火驱点火等场景合作；1MW井下大功率加热器在中石油辽河油田下井持续运行，作为页岩油原位转化的技术积累；矿物绝缘电缆市场占有率第一、防火类特种电缆领军企业的定位在两份报告中均予保留。定增预案中的"高温高电压井下电加热系统研发与产业化项目"表明，公司正尝试将井下加热技术从研发与验证推向产业化资本开支阶段。

五、财务质量：净利润由非经常性损益支撑，现金流改善来自采购收缩

2026年上半年归母净利润18,485,255.29元与扣非净利润-7,463,870.73元之间的差额，对应非经常性损益合计0.26亿元，其中主要项目为应收账款坏账准备计提会计估计变更的影响（影响利润总额0.32亿元、净利润0.27亿元，因性质特殊且偶发计入非经常性损益）。剔除该影响后，公司上半年经营性主业处于亏损状态。

毛利率方面，2025年整体毛利率12.48%，同比增加1.57个百分点；2026年上半年主营业务毛利率11.21%，同比减少0.62个百分点，盈利能力的改善更多来自费用收缩与会计处理而非毛利扩张。经营活动现金流净额虽同比改善83.23%，但管理层归因于"购买原材料所支付现金减少"，与2025年度"销售货款收到的现金增长大于购买原材料支付的现金增长"的回款驱动逻辑不同，上半年现金流改善主要反映采购支出收缩。

资产负债结构方面（2026年6月30日 vs 2025年12月31日）：

短期借款占总资产比重上升5.80个百分点，有息负债规模扩张与应收账款高占比并存。期末受限资产合计6.38亿元，其中受限货币资金（保证金）1.81亿元，占账面货币资金2.53亿元的七成以上。2025年财务费用同比+30.43%，管理层解释系保理利息增长；2026年上半年财务费用2,552.59万元，同比+6.16%，利息负担延续。公司2025年度利润分配（每10股派0.8元并转增3股）已于2026年4月实施完毕，半年度不进行利润分配。

六、风险认知：铜价判断从"明显上涨"切换为"高位波动"，客户集中放大订单波动

两份报告列示的风险维度一致，均为创新风险、市场竞争加剧风险、原材料价格波动风险三类，未新增外部地缘、政策类风险表述。值得关注的边际变化有两处：

• 铜价判断的切换：2025年报将风险描述为"2025年铜价呈明显上涨趋势"；2026年半年报调整为"2026年以来铜价在高位区间的波动"，并细化了应对措施，即"缩短接受销售订单到完成采购订单的时间，最长不超过24小时"，指向通过压缩敞口时间对冲铜价高位波动。
• 收入波动归因的明确化：2025年收入增长时期，管理层未强调订单集中风险；2026年上半年收入下滑被直接归因于客户订单同比下降。结合2025年报前五名客户销售占比74.57%、第一大客户35.81%的数据，公司收入对核心客户的订单节奏高度敏感。

综合结论

久盛电气2026年半年度报告呈现"报表利润增长、经营基本面收缩"的组合：营业收入同比-31.49%，扣非净利润由上年同期的0.10亿元转为-0.07亿元，账面归母净利润0.18亿元的增长主要来自应收账款坏账计提会计估计变更形成的非经常性收益0.27亿元；现金流净额改善83.23%但绝对值为-0.16亿元，且驱动因素是采购支出减少而非回款改善。战略层面，公司延续防火类特种电缆与加热电缆的专业化路径，2025年验证过的塑料绝缘电缆放量逻辑在2026年上半年逆转，增长引擎处于空窗期；公司通过启动不超过4.27亿元的定向发行，将井下电加热系统产业化与智能工厂改造确立为下一阶段资本开支方向，该等投入能否转化为收入尚待验证。应收账款占总资产57.53%、短期借款占比升至39.56%、受限货币资金占比偏高的结构，叠加铜价高位波动与客户集中度高企，构成管理层风险表述之外仍需持续跟踪的经营约束。

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