电光科技2026年半年报解读：算力服务占比升至17.97%、扣非净利增15.92%，制造板块收缩与现金流承压并行

一、经营环境与战略基调：四大业务框架确立，煤炭端压力延续至2026年上半年

对比两份财报，管理层对煤炭产业链的判断呈现"总量转弱、结构分化"的递进。2025年年报表述为"煤炭价格出现一定回落，直接影响煤矿企业的再投入"；2026年半年报则援引国家统计局数据指出，2026年上半年全国规模以上工业原煤产量为23.7亿吨，同比下降1.7%，日均产量仍处历史同期较高区间，但"煤炭企业新建矿井、设备更新采购节奏有所放缓，间接加剧了防爆电器领域的行业竞争，推动产品价格持续下行"，并明确承认"公司相关业务的经营业绩同比有所下滑"。

战略表述同步发生归并。2025年年报将业务划分为智慧矿山、防爆电气、电力设备、驱动设备、算力服务五大领域，强调"强化制造业的发展战略"并将人工智能作为核心驱动力；2026年半年报则将主业重组为智能矿山、智能供电、智能驱动、算力服务四大类，公司定位从"中国领先的防爆电气全面解决方案服务商"扩展为同时"打造智能化、专业化的算力服务体系"。口径变化背后，算力服务的地位从2025年年报所定义的"核心新业务"上升为与制造板块并列的支柱业务——2026年上半年算力服务收入96,353,965.27元，占总收入比重由上年同期的9.35%升至17.97%。

二、业务结构变化：制造业全面收缩，增长引擎切换至算力与电力设备

从分行业看，制造业收入432,450,130.18元，同比下降12.66%，占总收入比重由上年同期的87.97%降至80.65%；服务业收入103,761,106.69元，同比增长53.26%，占比由12.03%升至19.35%。制造业内部出现明显分化：

• 矿用防爆开关是收缩幅度最大的主力品类，2026年上半年收入261,837,775.16元，同比下降19.80%，延续2025年全年-14.23%的下行趋势，其占总收入比重从2025年全年的56.35%降至48.83%，单一业务依赖度有所下降；
• 驱动设备收入46,653,742.63元，同比下降35.26%，与2025年全年+8.40%的走势形成反转。控股子公司新四达上半年营业收入48,975,388.87元、净利润-8,032,739.41元，管理层归因于"面临较大竞争压力，整体营收和毛利率都有所下滑，出现亏损"；
• 智能化装备及系统类收入52,736,538.39元，同比下降29.27%，而2025年全年该品类为+26.67%，由增长转为下滑；
• 电力设备成为制造板块唯一扩张方向，收入64,346,987.44元，同比大增191.97%，毛利率30.94%、同比提升7.23个百分点。全资子公司达得利上半年净利润6,856,770.75元，管理层评价为"电力设备上半年业务完成较好，同比去年实现增长"；
• 电光上海公司（防爆产品制造）上半年收入42,121,293.53元、净利润4,717,773.07元，管理层确认"业务相比去年有所下滑"。

算力板块三家子公司上半年均实现盈利：浙江电光云营业收入52,586,277.35元、净利润8,291,113.20元；北京电光云营业收入35,129,168.26元、净利润10,479,531.10元；乐清电光云营业收入8,913,749.02元、净利润5,332,522.38元。2025年年报口径下，浙江电光云全年营业收入105,596,162.42元、净利润15,251,384.67元，为当年合并报表中净利润贡献最大的子公司，算力业务由"贡献增量"向"利润支柱"的迁移在两期报表中均有印证。

另一值得关注的结构变化在地区维度：2026年上半年内销收入占比达100.00%，上年同期尚有3,713,743.54元外销收入（占比0.66%），本期外销收入归零。

三、关键措施执行情况：2025年年报展望与2026年上半年落地的对照

2025年年报"未来发展的展望"提出五方面经营方向，对照2026年上半年实际经营数据，各项措施的推进程度差异显著：

• 算力布局（2025年年报规划"坚定聚焦算力服务核心赛道，以超智融合算力平台为基建锚点"）执行最为充分。2026年上半年算力服务毛利率44.65%，同比提升17.11个百分点，显著高于制造业毛利率39.62%；公司6月21日董事会审议通过向特定对象发行A股股票预案，拟募集资金总额不超过14亿元投向数据中心项目和补充流动资金；5月18日为浙江电光云、北京电光云、乐清电光云分别新增担保额度100,000万元、30,000万元、100,000万元。资本层面的动作与收入端的83.10%增长相互印证；
• 智能传动设备推广（新四达"持续增加研发投入、拓展应用场景"）未达预期，驱动设备收入同比-35.26%且子公司转亏，显示该板块处于竞争加剧后的盈利下行通道；
• 煤矿智能供电与智慧矿山（"着力打造差异化竞争特色"）受行业采购放缓拖累，矿用防爆开关、智能化装备及系统类双双下滑，2025年全年智能化装备及系统类曾录得+26.67%的增长，2026年上半年回落至-29.27%；
• 电力设备方向虽未在2025年年报展望中单独列示，但达得利驱动下电力设备收入+191.97%，成为执行层面的意外亮点。

四、核心能力建设：研发投入逆势加码，专利产出提速

2026年上半年研发投入38,113,367.13元，同比增长13.15%；2025年全年研发投入74,244,250.41元，同比下降5.40%，占营业收入比例6.35%（2024年为6.60%）。在收入下滑背景下研发投入转为正增长，且增速高于收入变动幅度。专利成果方面，2026年上半年公司及下属子公司新增发明专利18项、软件著作权8项、商标3项；2025年全年新增发明专利8项、实用新型21项、外观专利14项、软件著作权14项，上半年发明专利增量已超过2025年全年水平。此外，公司与中国煤科常州研究院签署战略协议，2025年公司加入中煤智能创新联盟。管理层在核心竞争力分析中仍沿用技术水平、客户资源、产品系列、产业集群、品牌、管理团队六方面表述框架，产品系列完整性强调"品类最齐全"。

五、财务表现与经营质量：利润表结构改善，现金流与负债端承压

表观归母净利润下滑与扣非净利润增长并存，核心原因在非经常性损益口径的收缩：2026年上半年非经常性损益合计360,497.83元，而上年同期为14,040,533.66元（主要来自非流动性资产处置损益及政府补助）；2025年全年非经常性损益20,106,109.04元，其中非流动性资产处置损益15,997,273.36元、政府补助8,247,046.31元。2025年年报第四季度归母净利润为-1,018,622.52元，为当年唯一亏损季度，同年公司出售温州电光丰裕电气100%股权。2026年上半年投资收益1,156,175.34元（主要为票据相关收益及结构性存款到期收益），上年同期为17,191,063.92元，投资收益已不再构成利润的重要来源，主营业务利润占比上升。

现金流层面的变化更值得关注。2026年上半年经营活动现金流量净额-58,205,501.82元，管理层解释"主要系采购算力设备预付款增加所致"。资产负债表佐证了这一判断：期末预付款项158,824,199.03元，期初为13,744,880.82元，其中对第一大供应商的预付款达1.2亿元，占预付款总额75.68%。这一模式与2025年全年形成对照——2025年经营现金流净额57,347,474.45元、同比下降69.96%，管理层当时归因于"购买算力服务器存货增加"，即算力资源储备方式由存货购置转向预付款锁定。期末存货364,536,178.70元，较期初376,189,778.34元有所回落，短期借款482,607,755.84元（占总资产15.99%），长期借款58,753,384.25元较期初97,321,934.03元下降，筹资活动现金流净额15,042,110.65元、同比下降79.56%，系偿还长期贷款所致。期末已签订合同但尚未履行完毕的履约义务对应收入金额76,279,988.65元，预计于2026年度确认，与2025年末的74,897,700.63元基本持平，未见明显扩张。此外，所得税费用9,781,943.06元，同比增加132.12%，管理层归因于算力业务企业所得税增加。

六、风险认知的演进：风险清单保持稳定，应对策略指向业务结构调整

2026年半年报列示的风险与2025年年报基本一致，覆盖经济周期及产业政策风险、市场竞争加剧风险、原材料涨价风险、应收账款风险、算力服务业务经营风险五类，措辞较2025年半年报时期（彼时表述含"全球局部战争加上各种不确定的政治斗争""碳中和带来巨大挑战"等定性描述）更趋规范化与结构化。两处变化值得注意：

一是管理层将应收账款风险与算力业务直接挂钩，提出"逐步提升其他行业收入占比，尤其是算力服务行业的收入占比，通过业务结构优化，逐步降低应收账款规模"。期末应收账款727,150,420.92元，占总资产24.10%，仍处较高水平；应收账款和合同资产源于前五大客户的比重由2025年末的9.20%降至7.95%，客户集中度有所分散；二是针对算力服务业务经营风险，管理层承认行业"仍处于探索阶段"，需求周期性波动与竞争者增加可能影响租赁业务稳定性，应对措施为"持续加大算力资源储备与专业技术人员培养力度"。结合期末货币资金414,115,414.68元（占总资产13.72%，较期初458,844,476.79元下降）及大额预付设备款，算力扩张带来的资金占用已反映在流动性层面。

综合结论

对两份财报的纵向对比显示，电光科技正处于收入引擎切换的关键阶段：以矿用防爆开关为代表的煤炭关联制造业务连续两期下滑且降幅扩大，驱动设备由增转亏，智能化装备及系统类增速回撤，制造业收入占比跌破九成并继续下行；与此同时，算力服务收入以83.10%的同比增速将占比推高至17.97%，毛利率44.65%超过制造板块，并带动服务业毛利率同比提升17.86个百分点，2025年年报提出的"算力核心赛道"规划在收入、盈利与资本布局三个层面均得到执行。利润端出现"扣非增长、表观下降"的分化，表明公司盈利对资产处置等非经常性收益的依赖明显减弱，2025年全年扣非净利润-49.13%的收缩趋势在2026年上半年录得+15.92%的反弹。经营质量层面，经营活动现金流由正转负、预付款项激增至1.58亿元、为算力子公司新增23亿元担保额度及14亿元定增预案的推进，共同指向算力基础设施投入进入高强度阶段，资金链与算力资产回报的匹配度将成为后续报告期验证转型成效的关键观测点。

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