广弘控股2026年中报解读：扣非净利转亏、冻品贸易承压，配送与生猪产能释放成为主线

广弘控股2026年半年度报告（下称"2026年中报"）披露的管理层讨论与分析显示，公司面对"冻品贸易业务持续承受进口冲击与渠道结构调整的双重压力、家禽种业行情低迷、生猪价格持续低位运行"的经营环境，将"稳中求进，向内深耕、向外拓展"作为总基调。本文以2026年中报为主，对照2025年年度报告（下称"2025年报"），从六个维度追踪公司经营策略的连续性与执行效果。

一、战略主题演变：从"转型扩张"转向"深耕增效、产能释放"

2025年报将宏观环境定性为"复杂多变的宏观经济环境和行业竞争加剧的多重挑战"，核心战略为"加速从传统食品贸易向'贸易+配送'综合服务模式转型"，并围绕信宜模式复制、全国供种计划、生猪轻资产扩张设定年度经营计划。2026年中报则对行业困境作出更具体的描述：生猪"价格仍在持续低位运行，行业亏损尚未得到缓解"，家禽"产能高位影响行情低迷、鸡苗价格承压"。战略落点上，管理层将2026年上半年工作概括为四方面——配送业务"量质齐升"、市场拓展"多点发力"、生产指标"持续转好"、精益管理与数字化赋能"降本增效"。

对比可见，公司战略重心由2025年的"模式转型与规模扩张"（河源基地投产、江门绿湖引种、全国供种计划进入8个省份）转向2026年上半年的"区域深耕与精细化运营"：信宜校园配送、广交会配送、顺丰冷链合作等均围绕存量渠道提质展开，产能端的表述也从"投产"转为"存栏率超100%、产能利用率提升、成活率同比提升"等效率指标。

二、业务结构变化：冻品贸易收缩，配送与生猪养殖构成新增长点

2026年上半年公司实现营业收入10.44亿元，同比-8.95%，主要产品收入结构较上年同期明显调整。

（注：2025年全年数据为2025年报披露口径，用于观察产品占比迁移方向）

增长引擎的切换信号明确：冻品销售占营收比重由上年同期的66.89%降至59.85%，收入同比-18.53%；混合食材销售（对应配送业务）收入+38.07%，占营收比重由7.32%升至11.10%，延续2025年全年+210.25%的高增态势；肉猪销售+54.72%、种猪销售+61.03%，反映生猪产能释放进入收入兑现期。猪苗销售同比-45.07%，与公司产能策略调整（增加自留育肥、放养业务投放仔猪2万多头）方向一致。

值得关注的结构性矛盾出现在区域维度：2026年上半年广东省外收入5,482.51万元，同比-47.18%，占营收比重仅5.25%（2025年上半年为9.05%），延续2025年全年省外收入-55.04%的下滑趋势。这与管理层同期表述的"全国化布局迈出实质性步伐"（与内蒙古'赋河套'园区定点开仓、'广弘3号'亮相中国畜牧业博览会并接触30余家外省规模养殖企业）存在时间差——渠道触点已外扩，但省外收入的报表兑现仍待观察。

三、关键措施执行情况：2026年经营计划的上半年对照

2025年报提出2026年四大经营计划，2026年中报的经营讨论基本可逐项对应：

一是配送业务：基本兑现，且进度超预期。计划提出"做大做强配送业务、将'信宜模式'复制推广至更多地区"。上半年粤桥公司中标多个配送项目、合同总金额逾亿元，广弘食品中标广交会食材配送项目并进入多家知名餐饮及企事业单位供应商库，电商公司中标国企客户；信宜校园配送学校数量增至96所（2025年末为90所）；广弘食品与顺丰速运签订冷链物流合作协议，粤桥园区食材配送中心推进建设，配送板块的"区域深耕+大客户突破"路径清晰。

二是家禽种业：市场推广推进，收入端尚未放量。计划提出"以'广弘3号'审定为契机加速全国供种计划、开拓河南山东养殖大省"。上半年"广弘3号"小白鸡与南海黄麻鸡系列在中国畜牧业博览会与山东、河南、安徽、广西、贵州等省份30余家规模养殖企业建立合作意向，南海种禽与温氏旗下多个经营主体达成供货合作意向；但种禽销售收入10,256.62万元，同比仅+0.95%，成果转化对收入的拉动仍待下半年释放。

三是生猪产能：核心指标全面改善。上半年生猪板块整体存栏率较一季度末明显提升，兴宁农牧、海丰基地存栏率均超100%，放养业务完成粤东服务部搭建；产房仔猪淘汰率由2025年末的6.86%降至3.34%，分娩率、成活率同比提升，饲料代工、无针注射器试点等降本措施落地。生猪期末存栏160,402头，较2025年末的125,783头增加34,619头；能繁母猪由18,113头增至24,909头，为后续出栏增长提供基础。

四是产业投资布局：以自建项目推进为主。报告期内未披露重大股权投资或并购，重大非股权投资方面在建工程余额5.74亿元、占总资产8.02%（上年末4.11亿元、5.97%），其中食品智慧冷链基地项目于2026年4月披露并启动，河源种禽产业项目进度达98.00%。2025年报提出的"围绕食品深加工、终端零售、种源培育等领域延链补链"仍以在建产能为主线，对外并购尚未落地。

四、核心能力建设：研发强度提升，种源与产能双线加固

2026年上半年研发投入249.20万元，同比+50.07%（2025年全年费用化研发费用400.27万元，同比-32.99%；含资本化口径的研发投入总额982.69万元、占营业收入0.48%，资本化比例59.27%，主要系对应项目满足资本化条件）。2025年报中"广弘3号"小白鸡通过国家畜禽新品种审定这一里程碑成果，在2026年上半年进入产业化推广阶段，与之配套的河源国鸡种业基地建设持续推进。

产能与种源指标对比显示公司仍在扩张通道：

家禽种业生物资产金额由2,603.35万元增至2,661.69万元，生猪自繁自育生物资产金额由14,499.51万元增至15,535.71万元，另新增合作放养生猪21,601头、金额1,480.23万元，对应"以租代建+合作放养"的轻资产产能扩张路径。数字化建设（蔬东坡系统、欣农互联核算系统、孵化机大数据接入）与资质认证（"广食"获评"广州老字号"、完成HACCP/ISO等19项认证、南海种禽"四位一体"生物安全体系）构成运营层能力补充。公司对自身竞争力的表述维持"华南地区冷链领先地位+国家种业阵型企业+核心育种场"框架，2026年中报较2025年报新增了"冷库年吞吐量近100万吨""冻猪肉类年交易额占广州市市场份额70%以上"等量化背书，护城河描述未见削弱。

五、财务表现与经营质量：报表利润依赖非经常性损益，主业由盈转亏

（注：2025年上半年数据取自2026年中报"上年同期"列）

数据表明三个层面的变化。其一，主业盈利能力显著恶化：扣非归母净利润由上年同期盈利5,941.52万元转为亏损5,674.03万元，食品业整体毛利率由2025年全年的3.92%降至-1.82%，其中冻猪类毛利率1.34%、冻牛羊类毛利率1.07%，已逼近盈亏平衡线；叠加养殖板块亏损，合并口径营业成本（10.63亿元）超过营业收入。2025年全年扣非归母净利润已为-1,124.08万元，2026年上半年亏损幅度进一步扩大。

其二，账面利润高度依赖非经常性损益。2026年上半年非经常性损益合计8,927.67万元，其中非流动性资产处置收益14,359.18万元（占利润总额比例达136.19%，主要系下属企业资产处置收益），政府补助837.82万元、委托理财收益886.81万元，扣除所得税影响4,009.55万元及少数股东影响3,449.03万元后，仍足以将扣非亏损5,674.03万元"冲正"为归母净利润3,253.64万元。这一利润结构与2025年报一致——2025年资产处置收益34,365.52万元、占利润总额132.18%，归母净利润12,287.78万元中扣非口径为-1,124.08万元。连续两个报告期依赖资产处置收益支撑报表利润，主业造血能力是经营质量的核心观察点。

其三，营运资金与杠杆状况需持续跟踪。期末存货4.18亿元，较上年末3.03亿元增加约37.84%，管理层解释为猪价低位运行下"适当增加冻猪类库存以保障全年储备任务完成"（冻猪库存+39.13%），以及进口牛肉自2026年起实行配额管理导致上半年集中采购（冻牛羊采购量+107.32%、库存+113.11%）；冻品贸易的库存敞口随价格周期放大。财务费用同比+469.19%（"主要是本期利息支出同比增加所致"），期末短期借款17.49亿元、长期借款9.32亿元，使用权资产由0.89亿元增至2.85亿元、租赁负债由0.80亿元增至2.60亿元，反映基地租赁扩张推升财务成本。经营活动现金流量净额为-9,592.96万元，为连续第二年同期净流出（2025年全年为-18,924.78万元），但流出规模同比收窄30.59%。所得税费用同比+317.15%（"本期应纳税所得额同比增加所致"），与利润总额同比下降方向相反，主因系大额资产处置收益产生的所得税及递延影响。

六、风险认知的演进：经营讨论识别的风险先于正式风险清单更新

2025年报与2026年中报的正式风险章节表述完全一致，均仅列"非洲猪瘟影响"与"食品安全监管趋严"两项传统风险及应对措施，未随行业环境变化新增风险维度。而两份报告的"经营情况讨论"部分实际上已披露更丰富的风险信号：2026年中报明确点出冻品贸易"进口冲击与渠道结构调整的双重压力"、生猪"行业亏损尚未得到缓解"、鸡苗"价格承压"，并披露进口牛肉配额管理政策对采购节奏的直接影响。正式风险清单的更新滞后于管理层在经营层面对风险的识别，是本期报告在信息披露层面值得关注的一点。

另一项治理观察：2026年7月6日（报告期后），总经理、董事缪安民因退休离任；2025年内公司已完成董事长更迭（蔡飚离任、何思漫2025年10月当选董事长），管理层更替节奏在近两个报告期保持较快。

综合结论

将2026年中报与2025年报对照，广弘控股的经营策略呈现"三条主线延续、一个矛盾待解"的格局：配送业务延续2025年的转型方向并在客户结构上取得实质突破（广交会、顺丰、信宜扩校），生猪产能延续扩张并首次实现存栏率、繁殖效率等核心指标的同步改善，家禽种业延续"广弘3号"的成果转化路径但收入兑现尚需时日；矛盾集中在主业盈利层面——冻品贸易量价齐跌叠加养殖板块行业性亏损，使扣非归母净利润由上年同期盈利5,941.52万元转为亏损5,674.03万元，连续两个报告期依靠资产处置收益维持归母净利润为正。公司未来经营质量能否改善，取决于冻品库存（冻猪+39.13%、冻牛羊+113.11%）在配额管理政策下的去化节奏、生猪产能释放（能繁母猪较2025年末增加6,796头）对出栏与成本的拉动，以及省外渠道建设（占比仅5.25%、同比-47.18%）能否转化为收入增量。

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