力星股份2026年中报解读：营收微增2.62%净利降43.52%，扩产推进与盈利承压并行

核心财务对照：从2025年的量利齐升到2026年上半年的增收不增利

2026年半年报管理层讨论与分析显示，公司上半年营业收入5.49亿元，同比增长2.62%，增速较2025年度6.17%明显放缓；归母净利润0.21亿元，同比下降43.52%，与2025年度25.32%的增速形成反向变化。经营层面，上半年经营活动现金流量净额0.44亿元，同比增长187.13%，而上年同期为-0.51亿元。

报告期末总资产19.29亿元，较上年末下降0.10%；归母净资产12.62亿元，较上年末下降1.84%。公司计划半年度不派发现金红利、不送红股、不以公积金转增股本。

一、战略主题演变：从"高端化、国际化"扩张叙事转向"扩产落地与盈利承压"并行

2025年年报将经营环境定性为"复杂多变的经济形势"，核心战略表述为依托"技术研发与市场拓展双轮驱动"，围绕"高端化、国际化"推进产业布局，并明确"从注重规模增长转向质量提升"。管理层在报告期内启动的举措包括：力星金燕精密滚动体二期项目（投产后形成年产300亿粒微小型静音钢球产能）、联合设立集优力星并参股新奇机器人切入机器人产业链、JGBR美国基地设立及墨西哥基地规划，以及2026年1月披露的定增预案（拟募集资金不超过5.60亿元，投向高精度长寿命陶瓷轴承球工程化产业化、G5（G3）级高精度钢球智能制造、新能源汽车滚动体扩产、重大装备配套精密滚子产业升级）。

2026年半年报的管理层讨论与分析则以经营模式与行业地位陈述为主，未再展开年度报告式的战略总结与宏观环境定性叙述，战略信息主要隐含于业务与财务数据的变动之中。一个可供观察的细节是：轴承钢球产品规格下限由2025年年报的0.80mm延伸至0.60mm，与"微型化战略"方向衔接。整体来看，管理层在盈利显著承压的半年报窗口期内，未调整既定的高端化、国际化与产能扩张路线。

二、业务结构变化：滚子这一2025年增长引擎在上半年熄火

2025年度滚动体滚子收入同比增长18.72%，是当年收入增长的主要拉动项，其毛利率17.38%亦高于滚动体球。2026年上半年，滚子收入转为同比下降1.83%，毛利率降至14.63%，同比下滑4.32个百分点；滚动体球收入同比增长3.63%，毛利率15.04%，同比下滑1.42个百分点。

两类核心产品的营业成本增速均高于收入增速：上半年营业成本4.64亿元，同比增长4.73%，高于收入增幅2.62%约2.11个百分点。这构成毛利率收缩的直接原因。滚子业务主体子公司江苏星业精密滚子科技有限公司上半年营业收入0.75亿元、净利润0.06亿元，2025年度其营业收入为1.62亿元、净利润为0.13亿元。

管理层在半年报中未就净利润下滑给出综合性归因段落，财务数据表的变动原因栏显示：所得税费用同比下降68.96%系子公司利润总额减少所致；投资收益-1,627,095.74元、占利润总额比例-7.07%，系对合营企业的投资损益。综合看，成本上行、毛利率下滑与滚子业务转弱是上半年利润收缩的主要业务面因素。

三、关键措施执行情况：2025年报"未来展望"对照2026年上半年落地信号

将2025年年报"公司未来发展的展望"中三项重点工作与2026年半年报披露对照，扩产类措施有落地信号，融资类与海外布局类措施仍在推进过程中。

值得注意的是，2025年报还提出"借力公司2026年再融资项目，为产能扩张与高端化升级提供坚实资本保障"。2026年上半年定增资金尚未到位，而短期借款余额及占比同步上升，显示当前资本开支仍依赖债务融资承接。

四、核心能力建设：专利持续累积，研发强度连续回落

截至2026年6月30日，公司拥有专利权173项，其中发明专利54项，较2025年12月31日的169项、51项继续增加。行业地位表述在两份报告中保持一致：轴承钢球销售收入连续多年排名国内第一，为国内唯一进入国际八大轴承制造商采购体系的内资企业。

研发投入则呈现金额与占比双降的趋势。2025年度研发投入0.52亿元，同比下降6.83%，占营业收入比例4.66%，低于2024年度的5.32%和2023年度的5.40%；2026年上半年研发投入0.25亿元，同比再降10.17%。研发人员方面，2025年末研发人员231人，同比增长4.52%，但占员工总数比例由2024年的20.28%降至18.69%。

2025年报研发项目表显示，当年已完成的项目集中在G3级高精度钢球加工、G3级陶瓷球关键制备、新能源汽车电驱用钢球超精研磨、微型钢球深冷处理、高铁轴承滚子凸度磨削等领域，与定增募投方向一致。半年报核心竞争力章节沿用年度报告关于精密镦压、连续热处理、钢球表面强化等技术优势的描述，产品认证与客户结构（斯凯孚、洛轴、瓦轴、哈轴、人本、天马、福赛、新强联等）未见变动。专利数量仍在累积，但研发强度连续收缩是否会影响高端产品推进节奏，构成后续跟踪点。

五、财务表现与经营质量：现金流修复与盈利质量承压并存

管理层对上半年主要财务数据变动给出了分项解释，核心线索有三条：

第一，汇率波动冲击损益。财务费用0.12亿元，上年同期为-500.36万元，同比变动-348.17%，管理层归因于汇率波动。2025年度财务费用仅62.09万元、同比下降84.44%，同样系汇兑损益所致。汇率对利润表的影响方向在上下两个报告期截然相反。

第二，营运资金占用有所缓解。经营活动现金流量净额0.44亿元、同比增长187.13%，管理层归因于购买商品支付的现金减少。这与此前2025年报将全年经营现金流-0.14亿元归因于"客户回款票据化占比提升、原材料采购支出增加"的表述形成呼应——2025年报同时披露，已背书或贴现尚未到期的银行承兑汇票终止确认金额合计2.05亿元（含数字化债权凭证0.11亿元），票据结算在公司回款结构中占比上升。

第三，非经常性损益结构变化。上半年非经常性损益合计3,151,211.79元，其中非流动性资产处置损益3,147,932.89元为最主要来源，政府补助627,639.40元；2025年度非经常性损益合计3,278,948.99元，其中政府补助4,379,067.20元。政府补助同比下降明显，反映利润对补贴的依赖度降低，但资产处置收益的贡献上升。

资产负债层面，期末应收账款4.24亿元，占总资产比例21.99%，较期初增加1,088.98万元、增长2.64%；管理层在风险章节延续了"应收账款余额较高与行业特点相关、下游信用等级较高、收款周期2至4个月"的说明。整体判断：收入低个位数增长、两大产品毛利率同步下滑、财务费用由负转正，叠加滚子收入转负，上半年盈利质量处于收缩区间；经营现金流转正则显示存货与采购端的现金占用较上年同期改善。

六、风险认知演进：风险清单由5项缩至4项，贸易政策条款淡出、汇率敞口凸显

2025年年报"可能面对的风险"列示5项：经营业绩增长不达预期、新品开发及产业化不达预期、应收账款坏账及流动性风险、贸易政策变动风险、对外投资风险。其中贸易政策风险为当年新增，管理层明确提及2025年4月美国"对等关税"行政令的背景，并披露2023年至2025年境外销售收入占营业收入比重分别为29.94%、30.88%、30.61%（2025年境外收入3.39亿元、毛利率20.34%，毛利率同比下滑3.33个百分点）。

2026年半年报的风险章节缩减为4项，保留了业绩、新品开发、应收账款、对外投资四类，未再单列贸易政策风险。但同期的财务数据显示：财务费用因汇率波动由负转正、上年同期录得汇兑收益，境外收入占比约三成（2025年年报口径）。关税与汇率风险的表述权重下降与财务端实际冲击上升形成反差。从逻辑链条看，JGBR美国生产基地的设立具有关税对冲含义，但墨西哥基地仍处规划阶段，管理层对海外投资的政策与经营风险表述与年报一致，未作调整。

综合结论

力星股份2026年半年报的管理层讨论与分析，呈现出一条清晰的分化主线：战略执行层面，金燕二期厂房转固、在建工程转化、专利数量增加、产品规格下限延伸至0.60mm，显示2025年报确立的高端化、微型化、国际化扩产路径仍在推进；经营成果层面，收入增速放缓至2.62%、两类核心产品毛利率同步下滑、滚子业务由2025年增长18.72%转为下降1.83%、归母净利润下滑43.52%，2025年的量利齐升格局在上半年未能延续。

半年报管理层讨论与分析对净利润下滑未作文字性归因，归因信息分散于财务数据变动栏（汇率波动、子公司利润总额减少）与产品毛利率变动表中。滚子毛利率从2025年全年的17.38%降至上半年14.63%，且低于滚动体球的15.04%，此前被寄予厚望的第二增长曲线的盈利性出现回落；财务费用端，汇率波动使上半年由上年同期的汇兑收益转为净支出。现金流端的修复（经营现金流由-0.51亿元转为+0.44亿元）与资产负债端的扩张（短期借款余额及占比上升）则提示，公司正处于资本开支依赖债务融资、回款票据化程度加深的过渡阶段。未来盈利修复的观察点集中于滚子与微小型球等高附加值产品的毛利率走向、定增落地进度以及美国、墨西哥基地的投产节奏。

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