合富中国2026中报解读：集采冲击渐近尾声收入降幅收窄，ACME商业化落地提速

战略主题演变：从转型投入期进入商业化落地期

2025年年报将当年定性为"行业政策剧变中主动求变、坚定战略升级的一年"，管理层明确提出以"ACME极致赋能矩阵"为核心引擎，驱动公司从"集约化服务商"向"医院高质量发展整体解决方案提供商"跨越，并预计"从2026年开始，'ACME'相关业务有望成为公司的第二成长曲线"。

2026年半年报延续"医院高质量发展伙伴"的战略定位，但表述重心发生位移。行业判断从"集采常态化、广覆盖实施、流通环节利润空间较前期大幅压缩"调整为"全国主要省份已完成体外诊断集采落地，政策冲击最集中的阶段已基本过去，行业竞争正从单一的'产品流通'竞争转向'产品+服务+数智化赋能'的综合能力竞争"。对ACME的定位亦从"第二成长曲线"升级为"预计将逐步成为公司核心业务赛道之一"。这一措辞变化表明，管理层认为战略转型已从投入期过渡至结果显现期。

业务结构变化：增长引擎切换进行时

公司主营业务维持集约化业务、医疗产品流通、医院赋能服务三大板块，但各板块角色出现分化：

• 集约化业务：受集采降价影响收入下滑，2026年上半年"IVD集约化业务收入同比下滑"，管理层将其定位为存量基本盘，以"以赋能换存量"策略维系客户。
• 医疗产品流通：迈塔威（M）由2025年的"实现本地化生产与销售"推进至2026年"纳入中国电信面向全国医院的标准化解决方案，从单点推广逐步进入运营商级渠道分发"。
• 医院赋能服务（ACME）：从2025年报的"验证与试点"进入2026年上半年的"落地与中标"阶段。

ACME各产品披露进展对比：

课题层面，2025年报披露公司投入资源支持国家卫健委能力建设和继续教育中心发起的《智能技术在继续医学教育中的应用研究》；2026年半年报披露该课题于2026年7月正式启动，全国150余位专家、学科带头人参与，落地超30个细分研究方向，预计500家各级医院分批参与课题实践。

订单层面，2026年1月26日公司与南京明基医院、苏州明基医院签订《长期采购协议》，约定96个月内采购总金额不低于6.00亿元，为集约化业务基盘提供可见的订单支撑，公司披露"该合约履约情况正常"。

关键措施执行情况：2026年经营计划的半年对照

将2025年年报披露的2026年经营计划与2026年上半年进展逐项对照：

• "以课题为权威抓手，加速'ACME极致赋能'在基层医疗市场的规模化复制"：课题于2026年7月正式启动，A产品出现首个中标项目，C、M产品落地医院数量与此前披露口径一致。
• "稳固业务基盘，确保合约到期客户保持高比例续约"：与明基医院签订96个月不低于6.00亿元的长期采购协议。
• "建立ACM产品的端到端保障体系"：迈塔威实现本地化生产并纳入中国电信标准化解决方案，产品可采集8路多模态影像与音频信号、设置三重隐私安全守护。

执行效果的财务验证：营业收入降幅由2025年度-27.83%收窄至2026年第一季度-12.18%、上半年-7.87%，管理层披露2026年第二季度单季实现扭亏为盈。

值得关注的未兑现项：2025年年报预计ACME"从2026年开始有望成为公司的第二成长曲线"，而2026年上半年公司整体仍录得归母净利润-749.92万元（上年同期-733.82万元），ACME业务尚未在合并利润层面形成正向贡献；承载迈塔威业务的子公司合益信息2026年上半年净利润为-157.11万元，而2025年全年为+146.66万元，由盈转亏。

核心能力建设：研发投入收缩与渠道能力扩张并存

研发投入数据对比：

2025年报将研发费用增长归因于"持续增加研发投入用于ACME自有产品的技术迭代和创新"；2026年半年报将研发费用下降归因于"优化研发人员结构"，同时表述"公司持续投入'ACME'自有产品迭代研发及市场拓展""当前相关产品基本迭代成熟，逐步推入市场"。研发投入的阶段性收缩与产品进入推广期的判断相匹配，但"持续增加研发投入"与费用实际下降之间仍存在表述张力。

渠道与客户壁垒方面：迈塔威纳入中国电信面向全国医院的标准化解决方案，被管理层视为"从单点推广进入运营商级渠道分发，规模化推广路径逐步打开"；公司已同百余家三级医院主要体外诊断试剂项目建立战略合作，与十余家大型医疗机构保持超过八年的合作关系，并新增明基医院96个月长期采购协议。

财务表现与经营质量

2026年上半年主要科目同比变动：

收入端，公司年度营收由2023年10.93亿元、2024年9.39亿元降至2025年6.78亿元（-27.83%），2026年上半年为3.39亿元（-7.87%），降幅连续收窄。管理层将收入下滑归因于"医院客户产品采购价格调低、同等采购量下订单采购规模有所波动"，同时指出"通过提升对医院客户高附加值服务，在集采业务外拓展第二赛道业务的增长，与上年同期相比已大幅收窄下降趋势"。

利润端，2025年全年归母净利润-3,364.30万元（2024年为+2,756.63万元）；2026年上半年归母净利润-749.92万元，亏损绝对额较上年同期的-733.82万元略有扩大，但管理层披露第二季度单季扭亏为盈，并称"本期业绩下滑幅度较去年同期已显著改善"（此处指向营业收入维度）。营业成本降幅（-9.31%）大于营业收入降幅（-7.87%），费用管控对利润形成支撑；管理费用上升系咨询服务费用增加，财务费用上升系减少大额银行存单购买导致利息收入减少。

现金流与营运：2026年上半年经营活动现金流量净额1,423.33万元，同比下降83.59%，管理层解释为主要客户均为公立医院，受医保结算时间性影响回款出现波动，同时补充"公司客户主要为公立医院，产生坏账的风险较低，处于可控状态"。期内计提信用减值损失969.02万元（+45.97%）。资金运用方面，公司减少大额存单及结构性存款购买，投资活动现金流量净额转正至3,265.46万元；短期借款由上年度末5,707.05万元降至2,779.80万元（-51.29%），应付票据增至16,066.02万元（+47.43%），延续以银行承兑汇票结算供应商款项的付款策略。2026年上半年末境外资产23,492.13万元，占总资产16.49%（2025年末为15.93%）。

风险认知的演进

2025年年报与2026年半年报均披露四项风险，条目结构未变，但表述出现实质变化：

对比可见，管理层对集采政策的判断由2025年的"极限挑战"转向2026年上半年的"冲击最集中的阶段已基本过去"，并首次明确"公司与上游厂商多采用依集采价按比例让利的采购模式，集采降价主要影响收入规模，对公司利润率影响有限"，对存量业务风险的定性趋于缓和；与此同时，风险关注点由研发端的"投入与产出节奏"转移至市场端的"入院推广不确定性"与"新业务面临激烈竞争"，与公司从产品开发向商业化推广的阶段切换相吻合。

综合结论

合富中国2026年半年报呈现的经营图景是：传统IVD集约化业务在集采价格体系深度调整后进入降幅收窄通道，管理层判断政策冲击最集中的阶段已基本过去；第二增长曲线ACME完成从"技术验证"到"临床使用与商业化落地"的切换，课题启动、A产品首个中标、迈塔威进入运营商级渠道分发构成标志性进展。财务面上，收入降幅连续收窄、第二季度单季扭亏为盈、营业成本降幅大于收入降幅、销售费用同比下降21.40%，显示经营呈现筑底迹象；但盈利尚未转正，经营现金流受医保结算节奏影响波动明显，研发费用同比下降与"持续增加研发投入"之间的表述张力，以及ACME业务收入规模尚未单独披露，是后续报告期需要持续跟踪的变量。风险认知变化（集采风险定性趋缓、新业务推广风险上升）与业务结构调整节奏基本一致，公司所处阶段已从"转型投入"过渡到"商业化验证"。

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