华特气体2026年中报：收入净利重回双增，氦气保供与产能释放撬动特气板块高增

一、战略基调演变：从价格内卷下的利润防守转向AI景气周期中的主动扩张

2025年年报中，管理层将行业环境定性为"行业产能持续释放，引发市场价格内卷，与销量增长形成明显对冲"。全年营业收入同比+1.70%，归母净利润同比-26.75%，利润与收入出现背离。管理层将利润承压归因于传统氟碳类产品价格下行、部分氢化物产品需求下降、可转债利息费用及期间费用增加，以及汇兑损益的非经营性负面影响。与此对应，2025年报提出的经营计划以"破局突围、抢占高端、筑牢根基"为基调，重心放在对冲价格竞争、降本增效与高端新品成果转化。

2026年半年报对经营环境的定性明显转向乐观。管理层援引WSTS数据，2026年上半年全球半导体市场规模同比增长102%，其中存储器同比增长305%，并将本轮行业上行周期界定为由AI基础设施、HBM和加速计算平台共同驱动，认为行业"正式迈入中长期景气通道"。战略表述相应切换为"抢抓AI算力与存储景气、构建氦气供应保障体系、推进产能释放与资本结构优化"。

二、业务结构变化：特种气体重回增长引擎位置

2025年全年，特种气体收入同比-0.82%，是当年增长最弱的板块。细分产品中仅光刻及其他混合气体（3.12亿元，+13.05%，毛利率39.60%）保持增长，氟碳类（2.22亿元，-9.57%）、氢化物（1.06亿元，-15.54%）、氮氧化合物（0.59亿元，-26.52%）均收缩，普通工业气体靠销量+40.73%成为当年主要增量。

2026年上半年这一结构发生反转：管理层披露"光刻及其他混合气体、氟碳类气体销量实现提升、销售毛利额增加"，特种气体收入同比+38.56%，增速显著高于普通工业气体（+15.06%）与设备工程（+15.15%），增长引擎从普通工业气体切回特种气体。半导体应用领域实现收入3.43亿元，同比+28.22%。

氦气是上半年最突出的结构性变量：氦气及相关产品收入占营业总收入约20%，同比+133%。管理层将其定位为"构建供应保障体系、保证核心客户供应、加速推进国内半导体客户覆盖广度"的业绩增量来源，上半年氦气价格上涨与公司保供能力共同推动了该板块放量。

三、2025年经营计划的执行检验

整体看，高端新品成果转化、产能释放与海外区域拓展三项计划取得实质性进展；并购节奏放缓，乙硅烷及部分前驱体类新品的规模化进展仍在认证与工艺阶段。

四、核心能力建设：专利积累延续，研发强度与人员边际回落

截至2026年6月末，公司实现进口替代的电子特气产品维持57款（上市初期为22款），累计专利272项，报告期内新增专利证书10项。光刻电子混合气仍是差异化壁垒：公司是国内唯一一家多款光刻电子混合气（其中2款含微量氟）同时通过ASML和GIGAPHOTON认证的气体企业；超20款产品应用于14nm、7nm先进制程产线，部分氟碳类、氢化物产品已导入5nm工艺。

值得关注的是，研发费用增速（+9.25%）显著低于收入增速（+28.95%），研发投入占收入比例降至2.75%，为近年低位；研发人员数量连续两年半下降（2025年末163人，2026年上半年末147人）。在收入高速扩张阶段研发强度与人员规模收缩，与"攻坚14nm及以下先进制程气体关键技术"的战略表述之间的匹配度，需要后续财报持续验证。

五、财务表现与经营质量：利润修复、现金流改善、资本结构优化

利润端重回增长，但修复速度落后于收入：营业成本同比+35.50%，快于收入增速6.55个百分点，毛利率同比仍承压；财务费用0.24亿元（+92.63%），管理层归因于汇兑损失增加。期间费用中销售费用（+6.46%）、管理费用（-1.85%）增速均低于收入，显示费用管控有效，但财务费用对冲了部分利润弹性。

经营现金流净额1.33亿元（+46.93%），由销售规模增长驱动；投资活动现金流由上年同期的-0.76亿元转为+0.18亿元，购建长期资产减少；筹资活动现金流净额同比-98.36%，主因减少贷款。资本结构发生显著变化：华特转债累计6.43亿元完成转股，2026年6月10日摘牌，应付债券余额由2025年末的5.65亿元降至0，归母净资产较期初+32.15%；公司同时将回购账户中308,556股用途调整为注销，缩减总股本。2025年年报中"可转债计提利息费用压缩利润"的表述在2026年半年报中不再出现，该压制因素随转债摘牌出清。2025年度分红方案为每10股派5.0元（含税），现金分红合计5,980.48万元，占当年归母净利润的44.18%。

季度节奏上，2025年第四季度归母净利润为全年低点（0.16亿元）；2026年一季度归母净利润同比-23.7%（据2026年一季报，主因低毛利产品占比上升及普通工业气体项目投产转固后的产能爬坡），上半年归母净利润同比+19.16%，显示二季度盈利水平同比明显修复，但单季盈利的波动性仍然存在。

六、风险认知的演进：氦气从业绩增量到供应不确定性的双面性

风险框架延续2025年报的体系（核心竞争力风险、经营风险、财务风险、行业风险、宏观环境风险），但表述颗粒度明显细化，并新增了多项具体外部事件：

• 氦气政策风险明朗化：商务部2026年第29号公告对氦气实施临时禁止出口管理，管理层明确"该政策的临时调整直接影响了公司相关产品的出口"；俄罗斯将氦气纳入特定商品清单，出口需获得高级政府官员特别许可，公司按月申请、审批结果存在不确定性。
• 供应链扰动事件增多：管理层在半年报中新增"2026年上半年美伊局势紧张造成进口稀有气体供应链承压，叠加国内钨类战略矿产管控，带动六氟化钨等关键特气原料价格大幅上涨"的表述。
• 氦气价格风险的提示：管理层同时指出"氦气相关产品销售价格距高位已有明显下降"，价格波动具有不确定性。

氦气在2026年上半年既是收入弹性最大的品类（占营收约20%、同比+133%），又面临供应审批、出口管制与价格回落三重不确定性，构成"收入贡献高、可持续性待观察"的业务特征。行业竞争维度上，管理层延续"同质化竞争加剧、产品价格下滑、毛利率持续承压"的判断，并新增"海外持续加码半导体材料出口管制、增设技术标准门槛，行业形成多层供应链封锁"的安全维度描述，风险认知较2025年报更偏谨慎。

综合结论

华特气体经营周期出现切换：2025年"量增价减、利润承压"，2026年上半年转为"收入利润重回双增"，核心驱动是AI景气周期下的特种气体需求回暖、氦气保供带来的收入弹性、募投产能释放以及转债转股后的资本结构改善。半年度报表同时提示了三组需要持续跟踪的变量：一是毛利率尚未修复，营业成本增速（+35.50%）持续快于收入，传统氟碳价格竞争压力犹存；二是研发投入强度降至2.75%、研发人员连续收缩，与高端制程攻坚战略的匹配度待验证；三是氦气业务在出口管制、进口审批与价格回落并存的环境下，其约20%的收入占比贡献的可持续性存在政策敏感度。此外，乙硅烷等新一代前驱体产品的认证与放量节奏、海外直供转型中欧美市场的实际进展，将决定2026年下半年及之后高端产品结构升级的斜率。

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