四方达2026年中报解读：营收净利双增逾四成，CVD金刚石毛利率转正，增长引擎切换

一、战略主题演变：从"规模爬坡"到"利润驱动、市场破局"

2025年年报中，管理层将战略框架表述为"1+N行业（下游行业）格局"：短期推进油气开采类产品"进口替代+大客户战略"与CVD金刚石技术产业化，中期推进精密加工"进口替代+合金替代"，远期培育金刚石其他应用市场，并明确2026年度计划"以人效提升为核心，通过智能化和自动化转型激活组织，深挖存量市场，充分开发增量市场，深化利润驱动，推动价值增长，聚焦研发攻坚，实现市场破局"。

2026年半年度报告的管理层讨论与分析延续了这一框架，战略产品体系表述未变——"以复合超硬材料为核心、以精密金刚石工具及CVD金刚石为新的业务增长点"。而报告期的实际动作显示战略执行重心正在位移：

• CVD金刚石从"技术产业化"阶段进入"规模化销售与减亏"阶段，子公司河南天璇上半年收入已超过2025年全年；
• 产业链向下游工具延伸，公司于2026年6月29日审议通过向特定对象发行A股股票方案，拟募集资金总额不超过20亿元，用于金刚石钻针产业化项目建设及补充流动资金；
• 海外渠道建设提速，报告期内新设SF Diamond Europe GmbH（德国，2026年6月成立，注册资本25,000欧元，进出口贸易）及沙雅泓雅新材料有限公司。

二、业务结构变化：资源开采类收缩，精密加工与CVD成为增长引擎

口径说明：2026年半年报起将CVD金刚石类产品收入单独列示，2025年年报口径为"资源开采/工程施工类、精密加工类、其他"三类。

分地区看，国内收入2.47亿元，同比+74.80%，毛利率43.53%（+6.45个百分点）；国外收入1.28亿元，同比+7.06%，毛利率55.53%（-5.87个百分点）。

数据表明三处结构性变化值得关注：

1. 增长引擎发生切换。资源开采/工程施工类连续两个报告期收入下滑（2025年全年-5.69%、2026年上半年-3.47%），其在高基数下占比回落但仍是第一大收入来源；精密加工类由2025年全年的-4.90%转为上半年+31.15%，CVD金刚石类从低基数放量增长，二者成为收入增量主力。
2. CVD金刚石毛利率由负转正。半年报未披露上年同期CVD金刚石类毛利率绝对数值，但毛利率同比提升87.19个百分点至12.30%，管理层在控股子公司分析中给出的解释是：2024年至2025年为产能爬坡期，开机率逐步提升、边际效应显现、生产成本逐步下降，上半年销售毛利大幅提升。
3. 增长更多来自国内市场。国内收入增速（+74.80%）显著快于国外（+7.06%），与2025年年报"海外油田服务企业扩产谨慎、海外钻井平台数量有所下降"的行业判断相一致；国外毛利率半年内下降5.87个百分点，海外端盈利承压。

三、关键措施执行情况：2025年报经营计划的半年对照

2025年年报提出2026年度五项重点工作，对照2026年上半年披露数据：

其中，CVD金刚石产业化为最突出的实质性进展：河南天璇2026年上半年营业收入0.68亿元，较2025年同期增加588.8%，已超过2025年全年水平（0.63亿元，+764%）；净利润-0.30亿元，较2025年全年-1.22亿元明显收窄。2025年半年报曾披露上半年研发投入同比下降7.01%系研发咨询费用减少所致，而本期研发投入转向人员薪酬与设备折旧，与CVD产能爬坡后的生产与研发强度提升方向一致。

四、核心能力建设：研发投入回升，海外专利布局突破

能力建设呈现两个方向：

1. 传统优势维持。管理层在两份报告中均陈述：技术中心被认定为"国家企业技术中心"及"河南省复合超硬材料工程技术研究中心"，参与3项行业标准制修订，获2项河南省科技成果鉴定，2024年获批博士后科研工作站；金刚石复合片高端齿"打破国内高端齿以进口为主的竞争格局"，拉丝模业务"成为全球能供应超大直径拉丝模的生产商之一"。
2. 新壁垒构建。在研项目集中于CVD设备与工艺（MPCVD设备三代机、二代铝腔体技改、MPCVD马赛克拼接）及热管理应用（大尺寸超高热导率多晶金刚石热沉片）；报告期新增1项美国专利授权，海外知识产权布局破题。河南天璇期末以自有设备抵押借款203,688,914.26元，总资产9.85亿元、净资产3.66亿元，显示CVD业务维持重资产投入状态。

五、财务表现与经营质量：从"增收不增利"到盈利与现金流同步修复

管理层对主要科目变动的归因：

• 收入、成本：分别+43.76%、+45.43%，"主要是子公司收入/成本增加所致"；制造业整体毛利率47.63%，同比-0.60个百分点，基本稳定。
• 利润质量：扣非净利润（+84.29%）增速高于归母净利润（+46.90%）与收入增速，非经常性损益合计822.18万元（其中政府补助745.80万元），显示上半年利润增量主要来自主营业务。
• 现金流：经营现金流净额由上年同期-0.38亿元转正至+0.63亿元，管理层归因于"销售收款增加以及支付税费减少"；2025年全年该项为-0.47亿元，归因于"供应链融资到期和子公司支付采购款项增加"。上半年现金流方向与净利润方向重新趋同。
• 财务费用：526.41万元，同比+427.77%，管理层明确归因于"汇兑损益增加和子公司利息增加"——汇率波动已从风险提示变成实际损益项。
• 资产负债表：期末存货5.45亿元（占总资产24.21%，+2.37个百分点，原材料及产成品备货）、长期借款4.38亿元（占19.45%，+3.21个百分点，子公司银行借款提取增加）、货币资金4.24亿元（占18.86%，-3.90个百分点，购买理财增加）。上半年购买理财618,999,639.35元，期末以公允价值计量的金融资产余额2.43亿元，委托理财余额11,017.39万元。
• 股东回报：2025年度权益分派已实施完毕，每10股派现3.00元，实际现金分红1.45亿元，这也是归母净资产较上年末下降5.37%的主要背景；2026年中期不派现、不送股、不转增。

2025年年报呈现"收入+7.98%、归母净利润-20.77%、经营现金流-0.47亿元"的组合，主因系CVD业务爬坡期高成本与亏损扩大（河南天璇2025年净利润-1.22亿元）。2026年上半年收入、扣非利润、经营现金流同步改善，印证管理层关于天璇"开机率提升、生产成本下降、盈利状况向好"的判断。

六、风险认知的演进：列示框架未变，实际风险维度在扩展

2026年半年报与2025年年报列示的风险因素完全一致，均为四项：宏观经济波动、新产品市场开拓、应收账款、汇率波动，应对措施表述亦相同。

但就披露内容而言，风险格局实际发生了几点变化：

1. 海外市场准入风险实质化。美国ITC 337调查于2025年12月4日作出最终裁定，认定本案违反美国《1930年关税法》第337条款并发布有限排除令，公司披露"部分产品不受该有限排除令约束，目前公司仍在就本案积极应诉"。该项在"重要事项"中披露，未纳入管理层讨论与分析的风险清单。叠加海外钻井平台数量下降的行业判断、国外收入增速（+7.06%）与毛利率（-5.87个百分点）的双重承压，海外业务不确定性上升。
2. 汇率风险由提示转为实际影响。上半年财务费用同比+427.77%已直接归因于汇兑损益，而对策仍停留在"加强与金融机构在汇率风险管理方面的合作"的表述层面，半年报未见套期工具运用披露。
3. 资产负债表层面的关注点。存货占总资产比例升至24.21%、长期借款占比升至19.45%、子公司设备抵押2.04亿元，运营资金占用与有息负债同步上行；管理层对应收账款风险的表述（"通过完善信用管理政策，控制账龄，缩短周转天数"）与期末应收账款基本持平的实际情况相符，该风险敞口暂未放大。

七、综合结论

四方达2026年上半年的管理层讨论与分析勾勒出一条清晰的修复路径：2025年全年"增收不增利、经营现金流转负"的症结在CVD金刚石业务，而2026年上半年该板块收入0.64亿元（+1,031.90%）、毛利率转正至12.30%、子公司大幅减亏，叠加精密加工类恢复增长（+31.15%），公司实现收入3.75亿元（+43.76%）、扣非净利润0.70亿元（+84.29%）、经营现金流0.63亿元的组合——上半年扣非净利润已超过2025年全年水平（0.51亿元）。

增长结构上，资源开采/工程施工类连续收缩（-3.47%），"复合超硬材料为核心、精密金刚石工具及CVD金刚石为新增长点"的产品体系在实际经营中已呈现引擎切换——精密加工与CVD贡献主要增量，且增量更多来自国内市场。战略执行上，2025年年报提出的"利润驱动、人效提升、市场破局"在费用管控、天璇减亏、扣非增速跑赢收入增速等方面得到验证；20亿元定增投向金刚石钻针产业化与德国子公司的设立，显示公司正沿"材料→工具制造→海外渠道"方向延伸价值链。

需要持续跟踪的不确定项集中在海外：ITC有限排除令的应诉结果、国外收入恢复与毛利率修复节奏，以及汇率波动对利润的侵蚀；国内端则需观察资源开采类产品在"增储上产"政策下的需求弹性，以及CVD金刚石毛利率能否在开机率继续提升中向行业中枢靠拢。

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