百利电气2026年半年报解读：营收增19.41%净利降26.72%，原材料挤压毛利，泵业降幅扩大至32.48%

一、战略基调：从"五篇文章"转向"新质生产力"落地

2025年年报中，管理层以"科技创新、产业升级、市场开拓、存量盘活、管理提升"五篇文章概括全年经营主线，并在年末通过设立百利智慧能源公司完成"源网荷储+零碳微网"赛道的布局卡位。进入2026年上半年，管理层将战略表述更新为"牢牢把握新型电力系统建设、双碳战略落地等新质生产力发展机遇，坚持创新驱动发展，深耕电气装备主业，各业务板块协同发力"，并明确"以智慧能源、零碳园区、零碳工厂相关核心装备和解决方案为新增长点"，推动公司从传统装备制造向"装备制造+解决方案+全生命周期服务"的综合服务商转型。

对比两年表述，战略重心已从产业布局构建转向具体业务落地：2025年侧重"4+X"产业布局的规划与资源投放（新设智慧能源公司、天津瑞联工厂投产、剥离百利科技公司股权），2026年上半年则聚焦于各板块项目的实际落地，包括源网荷储微电网项目、零碳工厂样板、光储充乡村项目等具体场景。

二、业务板块分化：电磁线驱动增长，泵业深度回调

从产品维度看，三大主力板块的增速格局出现显著变化：

增长引擎进一步向智慧能源板块集中。管理层明确披露，报告期内苏州贯龙公司销售收入同比增加1.76亿元，是营业收入同比增加19.41%的主要来源——按合并口径推算，该公司上半年实现营业收入70,532.92万元、净利润1,841.84万元，体量已接近2025年全年（营业收入116,447.81万元）的六成。电磁线产品的增长延续且提速，与2025年年报"受各类电机装备市场需求持续旺盛带动，绕组产品需求扩容"的判断相印证。

泵系统板块的降幅则从2025年的-10.04%扩大至-32.48%，为各板块中唯一收缩的业务。管理层将其归因于"行业成本上行、市场竞争加剧"：据其引用的中通协数据，2026年上半年行业规模以上企业营收同比仅增1.09%，利润总额同比大幅下降15.53%，"增收不增利"特征凸显，需求不足导致"内卷式"竞争加剧。泵业集团上半年业绩出现一定幅度下滑，公司对策是优化产品结构、深耕现有市场并强化客户渠道维护。

电能质量治理板块（荣信兴业系列）虽未披露收入变动，但经营动作清晰：国内市场落地两家头部钢铁企业绿色电炉改造项目，海外主动应对"地缘政治导致的传统区域订单下滑"，重点开拓非洲、中亚、东欧新兴市场，并斩获海外风电治理标杆项目。该子公司在2025年年报中已实现净利润同比大幅增长（全年净利润1,014.56万元），2026年上半年实现营业收入23,059.15万元、净利润1,174.87万元，半年净利润已超2025年全年。

三、研发与核心能力：投入强度延续，创新平台升级

研发投入保持正增长。2026年上半年研发费用5,319.25万元，同比增加4.13%；2025年全年研发投入合计10,286.27万元，占营业收入比例4.64%，其中资本化比例为0。公司以"4+X"核心产业赛道为主轴推进立项攻关，披露的关键成果包括：TCR型SVC产品迭代（可对客户进口老旧设备直接替代）、新型光储连接器具备量产能力、轨道交通智慧变电站在线监测系统核心模块研发完成、高效节能离心泵水力优化提升水力效率等。

核心能力建设在两个层面有所加强。一是资质平台层面，2026年6月公司获批博士后科研工作站；控股子公司中拥有9家高新技术企业，苏州贯龙公司、成都瑞联公司为工信部专精特新"小巨人"企业，高压大功率动态无功补偿装置国内外市场业绩逾7,000套。二是智能制造层面，泵业集团高端工业泵智能工厂项目入选2026年第一批天津市先进级智能工厂，与2025年百利纽泰克数字化改造搬迁项目入选同批次认定形成梯队，MES、WMS系统与ERP、PLM、OA核心管理系统的数据贯通亦在报告期内落地。

四、财务质量：增收不增利，现金流转负与两金回升并行

营收与利润的背离是本报告期最突出的财务特征。管理层将净利润下滑归因于两点：一是主要原材料价格波动导致产品成本阶段性变动、综合毛利空间被挤压，综合毛利率17.79%较上年同期21.54%下降3.75个百分点；二是偶发性非经常性损益影响，其中政府补助201.38万元、核销的长期无法支付应付款项359.47万元等合计构成非经常性损益373.10万元，同比增加141万元，放大了归母净利润与扣非净利润降幅的差异。

值得关注的配套变化有三项。其一，经营活动现金流量净额-14,744.36万元，管理层解释为"订单增加、出于备货需要，采购商品支付现金同比增加"，上年同期-7,815.75万元的负值状态延续且缺口扩大——此与2025年年报经营现金流+23,685.50万元的全年正向水平形成明显反差，也与资产负债表数据相互印证：存货较年初增加28.50%至67,536.14万元，应收账款较年初增加18.15%至109,797.88万元，而2025年年报曾披露"全年逾期应收款项及呆滞存货较上年同比大幅降低"、"两金压降成效显著"，两金管控的年度成果在上半年出现反复。其二，财务费用同比增加185.40%，系"外汇市场汇率波动，公司汇兑损失同比增加"所致，汇率因素首次成为利润表的主要扰动项。其三，公司主动压缩债务规模，短期借款较年初下降19.68%，筹资活动现金净流出3,261.28万元，与2025年年报"偿还债务所支付的现金较取得借款收到的现金增加"的取向一致。

五、规划执行与风险认知演变

以2025年年报提出的2026年八项经营计划为参照，上半年的执行情况呈现明显的结构性差异：

• 海外市场拓展：由计划"稳步拓展海外市场，布局境外渠道与项目"推进至落地阶段。电能质量治理板块在非洲、中亚、东欧新兴市场取得订单，泵板块签约多条标杆船舶全套配套设备，但管理层同时承认传统市场受地缘政治影响订单下滑，海外策略已演变为"新兴市场开拓+传统市场对冲"的双线结构。2025年年报中，海外业务收入占主营业务收入比重为7.53%，毛利率34.38%高于国内业务20.38%。
• 创新驱动：与计划"攻坚智慧能源、智能装备等领域核心技术"一致，上半年围绕源网荷储一体化、零碳微网开展系统性技术攻关，多项产学研合作（河北工业大学、天津理工大学、湖南大学、天津大学等）落地。
• 资本运作：计划提出"推进同行业+产业链并购项目"，上半年未见相关进展披露；2025年完成的资本动作是剥离百利科技公司45%股权并取得投资收益308.33万元。
• 低效企业治理：延续2025年"存量亏损子公司扭亏、减亏超预期推进"的路径，上半年继续"对存量低效子公司实施专项整治"，组建专项团队推进债务梳理、闲置资产盘活与人员安置。

风险认知方面，公司披露的五类风险（市场、原材料价格波动、应收账款、经营、重大项目）与2025年年报完全一致，但性质发生变化：原材料价格波动风险已从"可能的影响"转为当期利润下滑的直接已实现因素；经营风险中"超导业务产业化进程迟缓，拖累企业盈利能力"的表述连年延续；新出现的汇率扰动（财务费用层面）尚未被纳入正式风险清单。此外，公司于2026年4月30日完成董事长变更，张建新接替因工作调动离任的左小鹏出任董事长、法定代表人，管理层团队的稳定衔接亦构成后续经营连续性的观察点。

六、综合结论

百利电气2026年上半年呈现"规模扩张、盈利承压"的经营格局：营业收入同比增长19.41%，但归母净利润同比下降26.72%，综合毛利率下滑3.75个百分点，主因是原材料价格上涨与产品价格竞争的双向挤压，其中电磁线业务以32.34%的增速成为唯一强劲引擎，泵业务降幅扩大至32.48%，业务结构进一步向智慧能源板块集中。经营质量方面，经营性现金流因备货采购连续两期净流出且缺口扩大，应收账款与存货同步回升，部分逆转了2025年"两金压降、现金流转正"的改善趋势。战略执行上，海外新兴市场开拓与数智化工厂建设按计划推进，但并购布局尚未启动，原材料成本传导能力与泵业务企稳情况将是后续报告期检验管理层经营成效的关键指标。

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