中科创达2026年中报解读：AIOS战略显效物联网放量、利润高增，现金流与毛利率承压

一、战略基调：从"AIOS+AI智能体"向物理AI四大赛道演进

2025年年报中，管理层将战略定调为"持续深化'AIOS+AI智能体'战略"，提出"AIOS领军者、AI智能体领航者、行业AI领跑者"三大定位，并规划了AIOS"1+N+N"战略，即围绕AIOS核心，赋能智能汽车、智能软件、智能硬件与智能机器人等场景。2026年半年报中，这一表述进一步聚焦：公司明确"聚焦端云协同的人工智能产品和应用领域，坚持以AIOS为核心，全面加速AI产品和战略的全新发展"，并将技术定位由"Mobile OS专家"向"AIOS专家"演进。

战略重心出现两处结构性变化。其一，具身智能被提升为首要赛道。2026年半年报将业务布局表述为"具身智能、智能汽车、智能软件和智能物联网四大赛道"，具身智能位列第一；而在2025年年报中，机器人业务尚以"智能行业新引擎"的形式独立叙述，未被纳入业务线收入口径。其二，行业边界向"物理AI"扩展。半年报明确提出"构建面向物理AI时代的AIOS与智能体技术体系"，AIOS的角色从数字世界的系统软件底座，演进为"连接模型、算力、传感与执行设备的物理AI系统平台"。

二、业务结构：智能物联网持续担当规模引擎，智能软件增速回升

智能物联网延续了2025年的高增长态势，仍是公司收入规模最大的业务线，其增长由软硬一体商品销售驱动——"商品销售及其他"收入15.85亿元，同比增长+64.47%，占总收入比重约36.81%。但该板块毛利率为14.36%，同比下降4.12个百分点，且营业成本增速（+54.35%）持续快于收入增速。

智能汽车增速由2025年全年的+9.91%提升至2026年上半年的+18.82%，毛利率43.26%仍是三大业务线中最高，但同比下降2.76个百分点，公司将其定位从"滴水AIOS+AIBOX"升级为"AIOS、AI Agent与AIBOX协同"，报告期内推出滴水AIOS 2.1与面向下一代智能座舱的"AquaClaw超级智能体"，并发布AIBOX-Q1算力方案。智能软件增速由6.64%回升至22.05%，公司推动手机OS向Agent OS演进，并将能力延伸至家电消费品与家庭智能化领域。

分区域看，海外扩张动能有所回落：

海外合计收入19.12亿元，同比增长+22.78%，增速较2025年全年的+81.57%明显放缓；其中日本市场由增转降，欧美区域毛利率同比下降12.21个百分点，至22.25%。增长引擎的区域结构由中国主导向"中国+欧美"双轮驱动过渡，但海外业务毛利率低于国内（中国区域毛利率32.12%）。

三、关键措施执行情况：2025年规划的多项部署在上半年落地

对照2025年年报"未来发展的展望"，多项经营计划在2026年上半年取得实质进展：

产品迭代兑现。2025年年报披露滴水OS 2.0 Pre与AIBOX（200TOPS、支持7B大模型端侧运行）；2026年上半年滴水AIOS升级至2.1版本，与高通联合展示基于骁龙8397平台的30B MoE架构大模型车规级端侧推理，并发布AIBOX-Q1。智能座舱HMI产品AquaDrive AIOS 1.0获2026年iF设计大奖。

具身智能从布局进入落地。2025年年报描述移动机器人矩阵（潜伏、叉取、复合及具身机器人）已在汽车、物流、白电等行业批量落地；2026年上半年，旗下创通联达基于高通跃龙IQ10系列打造的TurboX IRB10平台（最高700 TOPS AI算力）首次应用于星尘智能人形机器人，晓悟智能与北京人形机器人创新中心签署战略合作协议，并落地异构机器人集群协同作业系统。

生态合作范围扩大。半年报披露与谷歌（Android XR生态、AI眼镜）、高通（Snapdragon START官方推荐方案与量产合作伙伴）、英伟达（联合打造AquaClaw）、瑞萨（R-Car X5H SoC平台）、亚马逊云科技（智能座舱语音方案）等伙伴的合作进展，生态表述较2025年年报更具体。

募投项目进入结项阶段。2025年年报显示四大研发类募投项目（整车操作系统、边缘计算站、扩展现实XR、分布式算力网络）延期至2026年9月30日；2026年半年报披露，公司已于2026年8月25日审议通过上述项目结项议案，拟将节余募集资金87,132.02万元永久补充流动资金（尚需股东会审议），其中边缘计算站项目截至报告期末累计实现效益为负。研发项目由投入期向产出期过渡的信号明确。

四、核心能力建设：研发强度连续下行，资本化资产进入摊销期

2026年上半年研发投入8.75亿元，同比增长仅+3.45%，明显低于营收增速（+30.46%），研发投入占营收比例连续第三个报告期下行。与此同时，公司披露2025年末研发人员17,240人、占比92.15%，较2024年的13,365人增长28.99%，人员规模扩张与当期研发费用增速（2025年研发费用+17.74%）同步性趋弱。另一个值得关注的信号是：2026年上半年营业成本中"其他成本"同比增长+31.04%，公司解释为"自研软件摊销成本增加所致"，叠加一季度报告披露"开发支出增长142.55%，系自研软件开发投入增加"，表明前期资本化的研发支出正进入摊销消化期。公司在风险披露中仍将"研发投入效果不及预期"列为主要风险，并提示"部分研发项目已取得一定的客户订单"。

护城河表述方面，管理层在半年报中强调AIOS"连接芯片、本体、算法与场景之间的系统层接口"价值，并称公司在14个国家40余座城市完成研发布局，90%以上员工为研发工程师和技术专家，组织层面强调以AI编码助手、测试用例助手等"AI员工"及与飞书联合打造的企业操作系统（EOS）重构研发与管理效率。

五、财务表现与经营质量：利润弹性释放，但现金流由正转负

2026年上半年利润增速显著高于收入增速，主要得益于费用端管控：销售费用同比仅+7.43%，管理费用同比-0.12%，均大幅低于收入增速；财务费用为-1,392.19万元，公司解释为利息收入减少、汇兑损失增加所致。加权平均净资产收益率由上年同期的1.60%升至2.35%。

与利润的高增长相对，经营现金流由上年同期的2.67亿元转为-6,357.27万元，公司归因于"报告期备货增加"。资产负债表印证了这一解释：期末存货18.01亿元，占总资产比例由上年末的9.29%升至12.11%；货币资金占总资产比例由18.48%降至15.89%。应收账款净额30.63亿元，占总资产比例20.60%，与上年末基本持平；合同负债9.75亿元、占总资产比例升至6.56%，公司称系合同预收款增加，显示在手需求动能增强。截至报告期末，已签订但尚未履行的履约义务对应收入7.35亿元，较2025年末的5.74亿元有所增厚，预计于2026至2028年度陆续确认。

子公司层面出现结构性分化：南京中科创达（净利润1.57亿元）与香港天集（0.78亿元）贡献主要利润，而上海慧行智能（-4,232.30万元）与杭州晓悟智能（-3,824.69万元）两家子公司亏损，后者对应具身智能业务的早期投入。此外，报告期内新设20余家子公司，其中多数为欧洲能源相关主体（WISEGLOW、Solar、MP Solar系列），与2025年年报提出的智慧能源赛道布局相衔接，该板块尚未形成收入披露口径。

六、风险认知的演进：风险框架稳定，敞口表述更新

2025年年报与2026年半年报均列示三项风险：新业务开拓风险、研发投入效果不及预期风险、应收账款发生坏账风险，风险框架保持稳定。变化体现在细节：半年报在新业务开拓风险中，将风险敞口领域更新为"具身智能、AIOS和智能体、AI定义汽车、AI手机、AI原生终端"；应收账款风险披露的净额由273,976.61万元升至306,293.37万元，占总资产比例由20.20%升至20.60%，公司强调"通过分阶段预收款等方式控制财务风险"。值得注意的矛盾点在于：公司一面提示"研发投入较高"的风险，一面将研发投入占营收比例降至20.33%；一面提示新业务不及预期的风险，一面在具身智能、能源等新赛道持续加大组织与资本投入。

综合结论

中科创达2026年上半年的管理层讨论与分析显示，公司处于战略与财务的双重切换期：战略上，从"AIOS+AI智能体"的框架性表述，收敛为以具身智能为首的物理AI四大赛道，AIOS产品从2.0 Pre迭代至2.1并配合AIBOX形成软硬一体组合，2025年规划的产品、生态与募投项目多数按期兑现；财务上，收入与利润实现30%以上与50%以上的增长，费用管控使利润弹性放大，但收入结构向低毛利的商品销售倾斜，三大业务线毛利率同步下行，经营现金流转负且存货与应收账款占用上升。研发投入强度连续下行与资本化研发摊销增加并行，具身智能、能源等新赛道的亏损投入仍在扩大，海外市场增速回落且毛利率走低。数据表明，公司当期规模的扩张与盈利质量的平衡、以及新赛道投入的回报周期，是后续财报中需要持续跟踪的两个变量。

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