全志科技2026中报解读：端侧AI放量量价齐升，营收增41.23%净利增204.17%

管理层经营基调：从"AI赋能"转向"端侧智能体"驱动

2026年上半年，公司实现营业收入188,844.26万元，同比增长41.23%；归属于上市公司股东的净利润49,021.13万元，同比增长204.17%；扣非归母净利润45,531.85万元，同比增长237.52%。管理层将增长归因于"上调产品售价及新产品量产"，并将行业判断从2025年年报的"AI逐渐超出类人概念"推进为"大模型从训练驱动全面转向推理与智能体（Agent）驱动，端侧AI已从新兴趋势迈入标配化阶段"。报告期内经营的核心命题由此前的"在既有终端上叠加AI能力"切换为"以端侧智能体定义新产品形态"。

一、战略主题演变：AI从"功能附加"到"产品定义"，海外从"布局认证"到"认证落地"

• 2025年年报：战略方向表述为"坚持以智能化与大视频为战略方向"，产品逻辑为"A733等平台芯片+AI超分、AI画质增强、智能语音"的"+AI"迭代；海外业务以"H626、H736完成流片回样、进入验证阶段"为主要进展。
• 2026年半年报：管理层明确"公司致力于构建序列化的通用异构计算平台和产品矩阵，加速千行百业的智能化落地"，并在A733平台部署开源AI Agent框架OpenClaw、联合客户打造AI个人助理产品；海外维度，H626与H736均通过YouTube芯片认证并正式发布，管理层表述为"为投影产品进入海外主流市场扫清技术门槛"。

战略重心完成了双重切换：产品层面从"AI功能附加"转向"AI原生产品定义"，市场层面从"海外认证市场布局"转向"通过认证并实现量产交付"。同时，报告期行业叙述新增"世界模型的初步落地""端侧推理成本较2025年下降约一个数量级""AI治理法规的细化落地已从理论议题演变为必须工程化的合规要求"等判断，技术路线与合规要求被更深入地纳入产品规划依据。

二、业务结构变化：智能终端芯片主导地位强化，增长引擎向机器人、车载、AI眼镜迁移

智能终端应用处理器芯片仍为绝对主力，且毛利率由2025年的31.19%升至42.66%，管理层归因于产品售价上调与新产品量产；营业成本同比仅增长19.95%，收入增速显著快于成本增速，呈现"量价齐升"特征。主要子公司的盈利弹性同步释放：广州芯之联2026年上半年营业收入25,842.66万元，同比增长62.06%，净利润9,654.48万元，同比增长121.83%；对比2025年全年其营收同比仅增长3.27%、净利润同比下降4.07%。

业务板块层面，增长引擎发生明显切换：

• 机器人与工业控制：AI机器人芯片MR536与控制型机器人芯片MR153实现快速增长，扫地机器人产品持续放量，并向泳池机器人、割草机器人等新兴品类延伸；工业芯片T153在工业开发板、工业PLC、工业网关等场景规模化量产，进入国内外多家头部工业客户供应链。
• 车载驾舱：T527V多个前装定点项目完成方案交付并实现多款车型智能座舱量产；新一代座舱芯片T735V处于方案研发阶段，已与国内头部车企开展研发合作，形成多档位产品组合。
• 智慧视觉与安防：V838、V861、V881系列实现全面量产，V881进入大规模量产并成为AI眼镜赛道新兴平台，衍生出光波导AI拍摄眼镜、端侧智能体方案、智能戒指联动等产品形态。对比2025年年报中"V821百万级量产，V861、V881处于客户导入开发阶段"的表述，2026年上半年视觉板块的驱动品类已从传统安防IPC切换至AI眼镜与智能穿戴。
• 解码与家庭娱乐：面向海外视频认证市场的H626机顶盒芯片与H736投影芯片通过YouTube芯片认证并发布，TV323智能电视芯片完成试产。

渠道结构方面，分销收入同比增长52.05%，直销收入同比下降11.19%；2025年全年分销、直销增速分别为+25.13%和+18.97%，渠道重心进一步向分销倾斜。

三、关键措施执行情况：2026年经营计划在上半年取得实质性进展

将2025年年报"2026年度经营计划"与2026年半年报披露的经营情况逐项对照：

执行结果与计划基本吻合。较之于计划，上半年亦有计划外的新增进展：A537、A333通过Google 17 GMS认证并发布AIOT产品包，F10X系列芯片进入规模量产。工业领域T536在2026年上半年的披露强度弱于2025年年报（后者提及"工业芯新质奖"、工博会奖项），上半年主推产品切换为T153。

四、核心能力建设：研发强度逐年回落，能力边界向算法与工具链延伸

研发投入同比增长22.32%，但投入强度呈逐年下行态势（2023年29.14%、2024年23.28%、2025年21.03%、2026年上半年17.84%），收入增速快于研发投入增速。知识产权积累延续增长，上半年新申请专利25项、新获授权17项。

能力建设方向发生显著延伸：2025年年报的技术叙述集中于AI-ISP（感光度提升2~4倍、内存带宽降低30%~50%）、AI MEMC、AI SR等单点算法；2026年半年报扩展至三层结构——硬件层面（自研NPU迭代、2D SiP封装将SoC/存储/WiFi蓝牙集成于单一封装体、RISC-V处理器在V881/V883中商业化落地），算法层面（覆盖影像增强、人机交互、智能分析的十余项自研算法矩阵），工具链层面（建成覆盖编译、开发、调试、烧录、测试及持续集成的AI驱动全流程自动化开发平台，并已在外部客户中试点）。公司竞争力正从"SoC+配套芯片"硬件组合向"硬件+算法+开发工具链+端侧智能体"的生态型能力迁移。

五、财务表现与经营质量：利润弹性集中释放，存货与应收占用上升

利润弹性来自收入增长与毛利率提升的双重作用，期间费用率同步改善：销售费用同比下降11.96%，管理费用同比下降9.78%；所得税费用为-97.80万元，主要系处置交易性金融资产导致递延所得税费用减少。归母净利润与扣非净利润差额3,489.27万元，主要来自金融资产公允价值变动及处置收益2,807.17万元。

经营现金流净额22,517.46万元，同比增长64.65%，但与49,021.13万元的归母净利润相比仍存在缺口，主要反映在营运资金占用上：存货账面余额由上年末的81,420.19万元增至124,441.78万元，占总资产比例由21.46%升至28.89%；应收账款由上年末的3,277.91万元增至7,347.05万元。同期公司计提资产减值损失579.95万元，主要为存货跌价损失（2025年全年计提1,633.39万元）。货币资金134,329.16万元，占总资产31.18%，另有较大规模的定期存款计入其他非流动资产，资金储备保持充裕。

基数效应同样值得纳入考量：2025年第四季度单季归母净利润为-1,631.18万元，2025年全年归母净利润增速57.20%、营收增速24.04%，2026年上半年的高增速部分建立在低基数之上。

六、风险认知的演进：风险清单未变，库存风险由表态性转向实质性

两期报告披露的风险项完全一致，均为市场风险、技术研发风险、管理风险、毛利率下滑风险、汇率风险、库存风险六项，未新增地缘政治或供应链限制等维度。差异在于库存风险的实际信号在增强：存货占总资产比例由21.46%升至28.89%，公司的应对表述为"密切关注产业链供需情况变化，及时根据市场与生产情况进行产销协同"。毛利率风险的管理层判断亦更趋具体——在"上调产品售价"带来毛利率改善的同时，公司仍提示"晶圆价格受供求关系影响显著，晶圆价格的波动会直接影响毛利率水平"。

行业景气度判断上，2025年年报援引WSTS预测（2025年全球半导体营收同比+22.50%至7,720亿美元、2026年+26.30%至9,750亿美元），基调乐观；2026年半年报则更侧重结构性竞争要素，强调"算力利用率和内存吞吐效率正成为差异化竞争的关键""国产AI芯片与算子库的自主化进程在全球供应链重构背景下显著提速"，对竞争格局的判断更为细致。

七、综合结论

全志科技2026年上半年处于"提价+新品放量+毛利率修复"三重驱动的业绩兑现期：智能终端应用处理器芯片毛利率较2025年全年提升11.53个百分点至42.66%，归母净利润同比增幅204.17%，机器人、车载、AI眼镜、海外流媒体认证市场构成新增量来源，2025年年报制定的海外认证、车载量产、工业与机器人落地等经营计划在上半年均获得可验证进展，战略执行连贯性较强。值得持续跟踪的变量包括：存货与应收账款对现金流的占用持续上升、研发投入强度自2023年以来的逐年回落（29.14%→23.28%→21.03%→17.84%）、境外市场44.61%的毛利率在放量后的可持续性，以及新产品（A735、V883、T735V）从流片回样到量产的转化节奏。

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