科锐国际2026年中报管理层讨论与分析解读：利润增速持续高于收入增速，AI与全球化双引擎驱动结构上移

一、战略主题演变：从"四化"布局到AI原生重构与效益兑现

2025年年报中，管理层将公司战略概括为"专业化、数字化、国际化、生态化"四化核心战略，并将当年定性为"战略机遇与风险挑战并存"的一年，全年业绩"利润增速领先于收入增速，高质量发展态势进一步巩固"。进入2026年上半年，管理层在"十五五"开局之年将基调定为"在复杂的市场环境中实现了经营业绩的稳健增长与发展质量的持续提升"，战略表述延续了四化框架，同时将执行重心明确转向"技术+平台+服务"全产业链生态的深化，且呈现出两个新特征：

其一，AI叙事从"工具辅助"升级为"原生重构"。 2025年报的关键词是CRE模型、MatchSystem与Mira数字分身，技术投入被描述为"从数字化转型迈入原生重构阶段"；2026年中报则进一步提出"从工具辅助迈向原生重构"，落地了面向海外的AI招聘平台Mira Day、自研AgentOS、Talent Intelligence产品，并新设全资人工智能子公司北京米拉探索科技有限公司。

其二，经营重心从"规模扩张"转向"效益提升"。 2026年中报明确"平台业务逐步从规模扩张转向效益提升"，财务上体现为利润增速（归母净利润+19.72%、扣非+25.81%）双双高于收入增速（+14.75%）。这一"利润优先"的导向与2025年年报"力争未来实现营收和净利润的稳步增长"的规划一致，且实现程度更依赖业务结构而非单纯规模。

二、业务结构变化：高毛利板块接棒增长引擎

两期财报的收入结构显示，公司业务中灵活用工仍为绝对规模主体，但盈利改善的边际贡献正转向中高端人才访寻与技术服务。

数据表明三类结构性变化值得关注：

• 中高端访寻毛利率大幅跃升。 2026年上半年该板块毛利率37.70%，较2025年全年的29.93%提升8.58个百分点，收入增速亦从2025年的+6.00%加快至+23.27%。管理层将其归因于聚焦人工智能、新能源、生物科技、半导体、自动驾驶等高景气赛道，在技术、应用、出海、高管四类核心岗位构筑优势。
• 灵活用工"智力化"转型显性化。 灵活用工收入体量保持14.77%增长，在册外包人员中技术与研发类岗位占比由2025年末未单独披露的水平提升至2026年6月末的72.21%，管理层称外包业务正从"人力密集型"向"技术与智力密集型"转型。公司在册外包承揽及兼职专家服务人员达54,000余人，覆盖IT研发、工业研发、医药研发等技术研发类岗位。
• 低效业务持续收缩。 "其他业务"（劳务派遣、代理服务等）收入连续收缩，2026年上半年同比-38.17%，显示公司主动剥离低附加值环节。

从收入区域看，增长引擎结构亦在变化：中国大陆业务2025年全年+27.01%为绝对主力，2026年上半年增速回落至+15.32%；港澳台及海外业务收入13.61亿元，同比+12.02%，较2025年全年增速（+8.26%）明显加快，管理层称"海内外业务协同发展的格局进一步巩固"。

三、关键措施执行情况：2025年规划在上半年的落地与落差

对照2025年年报"公司未来发展的展望"中提出的经营计划，2026年上半年执行情况可逐项评估：

两点落差值得留意：一是禾蛙平台注册合作伙伴与交付顾问的绝对规模（20,600余家、203,400余人）与"三年超13万家、超50万名"的远期目标仍有较大距离，管理层以"规模与质量同步提升、从规模扩张转向效益提升"来定义当前阶段——2026年上半年平台offer产出同比+47.3%，运营岗位规模突破4万个；二是在2025年年报中被列为重点的"客户覆盖率提升"在中报中未有量化披露，2026年上半年产生服务收入客户共4,611家，低于2025年全年的6,295家，其中民营企业客户收入占比75.58%（2025年为75.31%），客户结构保持稳定。

四、核心能力建设：研发投入口径收缩，知识产权与AI产品矩阵扩容

管理层在2025年年报中解释研发投入占营收比例下降的原因是"营业收入保持稳定增长，外购的与技术相关的资产减少"；2026年上半年研发投入增速（+1.96%）亦明显低于收入增速（+14.75%），与之并行的是费用率改善——2025年报披露管理、财务及研发费用率均同比下降，管理层多次将利润弹性归因于"AI技术降本增效"。这显示公司研发投入正从"重资产化采购"转向"轻资产自研"，2026年上半年技术投入集中于禾蛙产业互联平台、垂类模型、AI Agent产品及才到外包用工管理VMS+平台。

组织规模指标出现"自有收缩、外包扩张"的分化：自有员工由2025年末的2,368人降至2026年6月末的2,273人，分支机构由170余家增至177家，在册外包人员由53,100余人增至54,000余人。结合研发人员2025年同比-5.53%，公司更依赖AI工具提升人效而非扩张人员规模，与"技术投入的降本增效成效持续兑现"的表述相互印证。

五、财务表现与经营质量：盈利弹性释放与营运资金占用并存

盈利端的改善在两年报告期中具有连续性：

利润增速持续高于收入增速，2026年上半年扣非净利增速（+25.81%）较归母净利（+19.72%）高出6.09个百分点，说明经常性经营质量改善更为扎实。管理层将盈利提升归因于"业务结构持续优化、AI技术降本增效以及规模效应的逐步释放"。

但现金流与应收端存在需持续跟踪的张力：

• 经营现金流为负但显著改善。 2026年上半年经营活动现金流量净额-1.07亿元，较上年同期的-1.93亿元改善44.41%，管理层说明主要系灵活用工业务增长产生部分垫资所致。2025年年报亦曾披露净利润与经营现金流净额差异系"经营性应收项目增加、非经常性损益及经营性应付项目波动"所致。
• 应收账款占用持续上升。 应收账款账面价值由2025年初的25.41亿元升至2025年末的29.62亿元，2026年6月末进一步升至32.73亿元，占总资产比例由63.15%升至65.26%再到68.22%。在收入增速放缓的背景下，应收占比仍创新高，回款管理是经营质量的关键观察点。
• 非经常性损益扰动明显。 2026年上半年非经常性损益合计3,014.68万元，其中计入当期损益的政府补助6,348.90万元，非流动性资产处置损失2,330.49万元（长期股权投资处置及使用权资产处置）；2025年全年非经常性损益合计1.22亿元，其中政府补助1.23亿元、非流动性资产处置收益5,995.95万元。政府补助在两期利润中均构成重要支撑。
• 分红节奏变化。 2025年度利润分配预案为每10股派发现金红利2.30元（含税）；2026年半年度计划不派发现金红利、不送红股、不以公积金转增股本，半年报中未披露中期分红安排。

六、风险认知的演进：海外因素权重上升，风险清单收窄

2025年年报"未来发展的展望"中列示五项风险：宏观经济波动、行业竞争加剧、核心人才流失、技术迭代更新、全球化运营，并配套提出依托CRM系统的行业需求监测、深化央国企与头部民营客户合作、外汇对冲等应对措施。2026年半年报的风险提示收缩为三项：宏观经济波动、规模扩大带来管理风险、人才流失与培养风险。

但收缩不等于乐观，中报宏观风险表述较2025年增加了海外敞口表述："公司海外市场收入占比较大，受全球经济环境不确定性、地缘政治、贸易摩擦等因素的影响，国际经济环境变动可能对公司的经营发展产生一定不利影响"，并首次在风险部分明确将"中国企业出海人员配置与管理需求"作为对冲方向。结合2026年上半年海外收入增速回升至+12.02%、公司拟收购Caraffi剩余30%股权等动作，海外业务在收入与风险两端的重要性均同步上升。而2025年报单独列示的"行业竞争加剧""技术迭代更新"两项风险在中报未再单独提示，与公司同期将AI能力定义为竞争壁垒、将禾蛙界定为"行业协作基础设施"的表述形成呼应。

综合结论

科锐国际2026年上半年的管理层讨论与分析呈现出一条清晰的经营主线：在收入增速较2025年全年放缓（+23.35%至+14.75%）的背景下，依靠业务结构上移（中高端访寻毛利率+8.58个百分点、技术服务收入+35.90%、技术与研发类岗位占比72.21%）、AI降本增效和平台生态效益兑现，将扣非归母净利润增速维持在+25.81%，"利润增速高于收入增速"由2025年的年度特征延续为半年度的常态化结果。战略执行上，2025年年报规划的独立顾问业务、禾蛙生态扩容、全球网络扩张与AI产品化均在上半年取得可验证的进展，其中禾蛙交付岗位累计数同比+84.00%、海外收入增速回升至+12.02%是两项最直接的证据；但禾蛙用户规模距三年目标仍有差距，应收账款占总资产比例升至68.22%且经营现金流维持净流出，构成对增长质量的两项约束。整体而言，公司正处于从"人力规模驱动"向"技术效率与结构溢价驱动"的转换通道中，这一转换的可持续性将取决于AI产品（Mira Day、Domi、Talent Intelligence）的商业化进度、海外并购整合成效以及营运资金周转效率的改善幅度。

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