海亮股份2026年中报：铜箔与北美业务放量驱动收入增近10%，扣非净利与经营现金流承压，全球化高端化并进

一、战略主题演变：从"全球产能铺排"转向"新兴业务兑现"

2025年年报中，管理层将行业趋势定调为"高端化、智能化、全球化"，并将2026年重点工作规划为决胜美国市场、加快摩洛哥基地投产、攻坚金刚石铜与极薄高强铜箔等技术储备。2026年半年报延续了这一定调，但表述重心发生明显位移：公司围绕"全球化深耕、高端化升级、绿色化转型"三条主线，将业务矩阵收敛为三大核心板块——暖通及工业铜加工产品、锂电及PCB铜箔、AI应用铜基材料解决方案，并明确铜箔全球化"已进入实质性落地阶段"，形成"全球联动、多基地互补"的格局。

对比来看，战略主题从2025年的"布局"转向2026年上半年的"兑现"：全球化维度由"建基地"推进至"释放产能并进入头部客户供应链"，高端化维度由"技术储备"推进至"批量化交付"。这一变化与下述业务结构的迁移相互印证。

二、业务结构变化：铜箔升为第二增长极，贸易收缩抬升主业纯度

2026年上半年分产品收入结构较2025年全年显著变化，铜箔成为增速与毛利率改善最突出的板块：

铜加工行业收入占比由2025年的79.89%提升至2026年上半年的89.88%，原材料等贸易收入连续两个报告期大幅收缩（2025年-35.22%、2026H1-53.41%），收入结构向高附加值的加工主业集中。铜箔毛利率8.12%，较上年同期提升9.51个百分点，为各产品之最。

子公司层面的数据进一步显示增长引擎的切换：

• 甘肃海亮（锂电铜箔）：2026年上半年主营业务收入44.94亿元，同比增长158%；铜箔销量4.29万吨，同比增长108%；实现净利润2.84亿元，较2025年全年4,158.32万元（扭亏）明显放量。
• 印尼海亮（海外铜箔首站）：2026年上半年主营业务收入9.02亿元，同比增长332%；铜箔销量5,772吨，同比增长362%；实现盈利5,285万元。
• 得州海亮（北美）：2026年上半年主营业务收入25.7亿元，同比增长329.83%，销量2.03万吨，同比增长188.1%。

整体境外收入166.05亿元、同比下滑10.91%，主要受贸易业务收缩拖累；铜加工业务海外收入占比为36.38%，2025年全年为38.86%。铜管仍是收入基本盘（占66.97%），但增长弹性明显来自铜箔与北美产能。

三、关键措施执行情况：2026年计划的半程检视

将2025年年报提出的2026年工作计划与中报披露的进展逐项对照：

对照显示，技术攻坚与数字化两项计划推进节奏较快且有量化成果；美国产能在中报期内完成阶段性达产；摩洛哥基地投产未如期落地，转为以沙特项目补位中东布局（该投资公告于2026年4月）。2025年报提出的港股上市计划，中报未披露进展。

四、核心能力建设：研发强度提升，专利与人才储备扩大

市场地位方面，根据弗若斯特沙利文数据，公司2025年暖通及工业领域铜加工产品全球出货量排名第一，以出口量计算连续6年蝉联全球铜管出货量第一；公司已成为全球前十大锂电池厂商中七家厂商的合格供应商。中报进一步披露，公司是第一家在海外设立生产基地的中国铜箔供应商，印尼基地已进入头部客户供应链。

对比可见，公司在巩固铜管规模与标准话语权等传统优势的同时，正围绕固态电池用铜箔（高耐蚀、无负极自生成式、微孔、涂炭铜箔）、高端PCB铜箔（HVLP、RTF、载体箔）及AI热管理材料（金刚石铜、液态金属、液冷板）构建第二层技术壁垒，研发投入强度与人才规模同步上升。

五、财务表现与经营质量：收入高增与盈利质量分化

本期财务数据呈现三组值得关注的背离：

其一，利润总额+33.1%与归母净利润-9.96%背离。归母净利润承压的直接原因包括：所得税费用2.76亿元、同比增长114.93%；非经常性损益合计2.95亿元，其中外汇合约的公允价值变动收益和投资收益3.17亿元计入非经常性损益，上年同期扣非基数较高（8.12亿元）。

其二，扣非归母净利润-57.49%，主要受财务费用拖累：本期财务费用5.26亿元、同比+1403.96%，公司解释为"报告期公司汇兑损失增加而上年同期汇兑收益所致"；管理费用7.26亿元、同比+30.68%，系欧洲子公司业务整合、辞退福利增加所致。

其三，经营现金流净额-72.79亿元、降幅-520.64%。公司解释为甘肃、得州等基地产销量增长，叠加原材料价格上涨，6月末较年初的应收账款（117.65亿元，占总资产21.68%）、存货（154.41亿元，占28.45%）等流动资产增加额大于上年同期增加额。同期短期借款升至191.64亿元、占总资产35.31%（较年初提升8.25个百分点），筹资活动现金流净额68.26亿元、同比+316.02%，反映营运资金缺口由借款补充。

综合看，收入端的铜箔量价齐升与北美放量是真实增长，但汇率波动、一次性费用及税项波动放大了利润口径的波动，原材料涨价周期下的营运资金占用使现金流承压，经营质量改善尚待下半年数据验证。

六、风险认知的演进：贸易政策变量权重上升

两份报告的风险框架保持一致，均列示铜价波动、汇率、市场、境外投资、贸易壁垒、技术研发与产品迭代、财务与流动性七类风险。差异体现在管理层对贸易政策风险的刻画深度上：

2026年中报在行业分析部分显著强化了政策细节：欧盟2026年3月12日对中国、越南等国家铜管产品发起反倾销调查，2026年5月启动进口登记，预计2026年11月出具初裁、2027年5月形成终裁；美国2026年4月2日进一步调整针对钢铁、铝和铜进口的国家安全关税；电池产品增值税出口退税自2026年4月1日由9%降至6%过渡，2027年1月1日起全面取消。管理层判断"在地缘冲突、贸易保护主义、资源出口管控多重因素叠加下"，供应链韧性、区域适配能力已成为铜加工行业平稳经营的宏观要素。

应对路径上，公司以属地化产能对冲关税与反倾销：得州基地承接美国本土加工红利，摩洛哥基地辐射欧美非，沙特项目布局中东，印尼基地就近服务东南亚及3C客户。风险认知与产能动作的一致性，是本期管理层讨论中逻辑最完整的部分。

结论

2026年中报显示，公司正处于从"产能全球化"向"新兴业务盈利兑现"的转换期。数据层面的三条主线清晰：铜箔板块进入放量期（收入+137.18%、毛利率8.12%、甘肃海亮净利2.84亿元、印尼海亮盈利5,285万元）；北美产能红利开始兑现（得州主营收入+329.83%、产能10万吨）；原材料贸易持续收缩（-53.41%），铜加工主业占比升至89.88%。与此同时，扣非归母净利润-57.49%、经营现金流净额-72.79亿元、财务费用+1403.96%，表明汇率波动、欧洲业务整合费用及营运资金占用对盈利质量与现金流构成阶段性压力，公司中报风险章节提示的铜价、汇率波动及新产品验证不及预期等风险在本期财务数据中已有部分体现。后续业绩驱动因素将集中于欧盟反倾销初裁（2026年11月）、电池出口退税政策切换（2027年1月）及摩洛哥、沙特基地的投产进度。

郑重声明：相关内容不构成任何投资建议，股市有风险，投资需谨慎。